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2020 2 19 財務(wù)管理學(xué) 第7章 投資決策原理 第一章總論 掌握折現(xiàn)及非折現(xiàn)現(xiàn)金流量方法 掌握投資決策指標(biāo)的計算及應(yīng)用 本章要求 第7章 投資決策原理 長期投資概述投資現(xiàn)金流量的分析折現(xiàn)和非折現(xiàn)現(xiàn)金流量方法P241 242思考題3 練習(xí)題2 案例 2020 2 19 7 1長期投資概述 企業(yè)投資的意義企業(yè)投資的分類企業(yè)投資管理的原則企業(yè)投資過程分析 7 1 1企業(yè)投資的意義P220 1 企業(yè)投資是實(shí)現(xiàn)財務(wù)管理目標(biāo)的基本前提2 企業(yè)投資是公司發(fā)展生產(chǎn)的必要手段3 企業(yè)投資是公司降低經(jīng)營風(fēng)險的重要方法 7 1 2企業(yè)投資的分類P221 直接投資與間接投資長期投資與短期投資對內(nèi)投資與對外投資初創(chuàng)投資和后續(xù)投資其他分類方法獨(dú)立項目 相關(guān)項目和互斥項目投資常規(guī)項目和非常規(guī)項目投資 7 1 3企業(yè)投資管理的原則 認(rèn)真進(jìn)行市場調(diào)查 及時捕捉投資機(jī)會建立科學(xué)的投資決策程序 認(rèn)真進(jìn)行投資項目的可行性分析及時足額地籌集資金 保證投資項目的資金供應(yīng)認(rèn)真分析風(fēng)險和報酬的關(guān)系 適當(dāng)控制企業(yè)的投資風(fēng)險 7 1 4企業(yè)投資過程分析 投資項目的決策投資項目的提出投資項目的評價投資項目的決策投資項目的實(shí)施與監(jiān)控為投資方案籌集資金按照擬定的投資方案有計劃分步驟地實(shí)施投資項目實(shí)施過程中的控制與監(jiān)督投資項目的后續(xù)分析投資項目的事后審計與評價 將提出的投資項目進(jìn)行分類估計各個項目每一期的現(xiàn)金流量狀況按照某個評價指標(biāo)對各投資項目進(jìn)行分析并排隊考慮資本限額等約束因素 編寫評價報告 并做出相應(yīng)的投資預(yù)算 延遲投資放棄投資擴(kuò)充投資與縮減投資 投資項目的事后審計指對已經(jīng)完成的投資項目的投資效果進(jìn)行的審計 7 2投資現(xiàn)金流量的分析 現(xiàn)金流量是指與投資決策有關(guān)的現(xiàn)金流入 流出的數(shù)量 現(xiàn)金流量的構(gòu)成現(xiàn)金流量的計算投資決策中使用現(xiàn)金流量的原因 現(xiàn)金流量的構(gòu)成 按照現(xiàn)金流動的方向現(xiàn)金流入量現(xiàn)金流出量凈現(xiàn)金流量 現(xiàn)金流入量 現(xiàn)金流出量 現(xiàn)金流量的構(gòu)成 按照現(xiàn)金流量的發(fā)生時間初始現(xiàn)金流量營業(yè)現(xiàn)金流量終結(jié)現(xiàn)金流量 初始現(xiàn)金流量P224 投資前費(fèi)用設(shè)備購置費(fèi)用設(shè)備安裝費(fèi)用建筑工程費(fèi)營運(yùn)資金的墊支原有固定資產(chǎn)的變價收入扣除相關(guān)稅金后的凈收益不可預(yù)見費(fèi) 營業(yè)現(xiàn)金流量 終結(jié)現(xiàn)金流量 固定資產(chǎn)殘值收入或變價收入收回墊支在流動資產(chǎn)上的資金停止使用的土地的變價收入 指扣除了所需要上繳的稅金等支出后的凈收入 7 2投資現(xiàn)金流量的分析 現(xiàn)金流量是指與投資決策有關(guān)的現(xiàn)金流入 流出的數(shù)量 現(xiàn)金流量的構(gòu)成現(xiàn)金流量的計算投資決策中使用現(xiàn)金流量的原因 現(xiàn)金流量的計算 初始現(xiàn)金流的預(yù)測全部現(xiàn)金流量的計算 1 逐項測算法 2 單位生產(chǎn)能力估算法 3 裝置能力指數(shù)法 逐項測算法就是對構(gòu)成投資額基本內(nèi)容的各個項目先逐項測算其數(shù)額 然后進(jìn)行匯總來預(yù)測投資額的一種方法 單位生產(chǎn)能力估算法是根據(jù)同類項目的單位生產(chǎn)能力投資額和擬建項目的生產(chǎn)能力來估算投資額的一種方法 裝置能力指數(shù)法是根據(jù)有關(guān)項目的裝置能力和裝置能力指數(shù)來預(yù)測項目投資額的一種方法 逐項測算法 例7 1 某企業(yè)準(zhǔn)備建一條新的生產(chǎn)線 經(jīng)過認(rèn)真調(diào)查研究和分析 預(yù)計各項支出如下 投資前費(fèi)用10000元 設(shè)備購置費(fèi)用500000元 設(shè)備安裝費(fèi)用100000元 建筑工程費(fèi)用400000元 投產(chǎn)時需墊支營運(yùn)資金50000元 不可預(yù)見費(fèi)按上述總支出的5 計算 則該生產(chǎn)線的投資總額為 10000 500000 100000 400000 50000 1 5 1113000 元 單位生產(chǎn)能力估算法 利用以上公式進(jìn)行預(yù)測時 需要注意下列幾個問題 同類企業(yè)單位生產(chǎn)能力投資額可從有關(guān)統(tǒng)計資料中獲得 如果國內(nèi)沒有可供參考的有關(guān)資料 可以以國外投資的有關(guān)資料為參考標(biāo)準(zhǔn) 但要進(jìn)行適當(dāng)調(diào)整 如果通貨膨脹比較明顯 要合理考慮物價變動的影響 作為對比的同類工程項目的生產(chǎn)能力與擬建的投資項目的生產(chǎn)能力應(yīng)比較接近 否則會有較大誤差 要考慮投資項目在地理環(huán)境 交通條件等方面的差別 并相應(yīng)調(diào)整預(yù)測出的投資額 擬建項目投資總額 同類企業(yè)單位生產(chǎn)能力投資額 擬建項目生產(chǎn)能力 裝置能力指數(shù)法 式中 Y2 擬建項目投資額 Y1 類似項目投資額 X2 擬建項目裝置能力 X1 類似項目裝置能力 t 裝置能力指數(shù) 新老項目之間的調(diào)整系數(shù) 裝置能力指數(shù)法 例7 2 某化肥廠原有一套生產(chǎn)尿素的裝置 裝置能力為年產(chǎn)尿素10萬噸 5年前投資額為1000萬元 現(xiàn)該化肥廠擬增加一套生產(chǎn)能力為8萬噸的尿素裝置 根據(jù)經(jīng)驗 裝置能力指數(shù)取0 8 因價格上漲 需要對投資進(jìn)行調(diào)整 取調(diào)整系數(shù)為1 4 試預(yù)測8萬噸尿素裝置的投資額 1171萬元 全部現(xiàn)金流量的計算 例7 3 大華公司準(zhǔn)備購入一設(shè)備以擴(kuò)充生產(chǎn)能力 現(xiàn)有甲 乙兩個方案可供選擇 甲方案需投資10000元 使用壽命為5年 采用直線法計提折舊 5年后設(shè)備無殘值 5年中每年銷售收入為6000元 每年的付現(xiàn)成本為2000元 乙方案需投資12000元 采用直線折舊法計提折舊 使用壽命也為5年 5年后有殘值收入2000元 5年中每年的銷售收入為8000元 付現(xiàn)成本第1年為3000元 以后隨著設(shè)備陳舊 逐年將增加修理費(fèi)400元 另需墊支營運(yùn)資金3000元 假設(shè)所得稅稅率為25 試計算兩個方案的現(xiàn)金流量 全部現(xiàn)金流量的計算 為計算現(xiàn)金流量 必須先計算兩個方案每年的折舊額 甲方案每年折舊額 10000 5 2000 元 乙方案每年折舊額 12000 2000 5 2000 元 提示 為了簡化計算 一般都假定 1 各年投資在年初一次進(jìn)行 2 各年營業(yè)凈現(xiàn)金流量在各年年末一次發(fā)生 3 終結(jié)現(xiàn)金流量是在最后一年年末發(fā)生 全部現(xiàn)金流量的計算P228 全部現(xiàn)金流量的計算P228 7 2投資現(xiàn)金流量的分析 現(xiàn)金流量是指與投資決策有關(guān)的現(xiàn)金流入 流出的數(shù)量 現(xiàn)金流量的構(gòu)成現(xiàn)金流量的計算投資決策中使用現(xiàn)金流量的原因 投資決策中使用現(xiàn)金流量的原因 采用現(xiàn)金流量有利于科學(xué)地考慮資金的時間價值因素利潤的計算并不考慮資金收付的時間利潤與現(xiàn)金流量的幾個方面差異見P228采用現(xiàn)金流量才能使投資決策更符合客觀實(shí)際情況利潤的計算沒有一個統(tǒng)一的標(biāo)準(zhǔn)利潤反映的是某一會計期間 應(yīng)計 的現(xiàn)金流量 而不是實(shí)際的現(xiàn)金流量 7 3 1折現(xiàn)現(xiàn)金流量方法 折現(xiàn)現(xiàn)金流量指標(biāo)主要有凈現(xiàn)值 內(nèi)含報酬率 獲利指數(shù) 貼現(xiàn)的投資回收期等 對于這類指標(biāo)的使用 體現(xiàn)了貼現(xiàn)現(xiàn)金流量的思想 即把未來現(xiàn)金流量貼現(xiàn) 使用現(xiàn)金流量的現(xiàn)值計算各種指標(biāo) 并據(jù)以進(jìn)行決策 凈現(xiàn)值內(nèi)含報酬率獲利指數(shù) 凈現(xiàn)值 計算公式?jīng)Q策規(guī)則一個備選方案 NPV 0多個互斥方案 選擇正值中最大者 投資項目投入使用后的凈現(xiàn)金流量 按資本成本或企業(yè)要求達(dá)到的報酬率折算為現(xiàn)值 減去初始投資以后的余額 叫作凈現(xiàn)值 凈現(xiàn)值的計算 例7 4 現(xiàn)仍以前面所舉大華公司的資料為例 詳見表7 1和表7 2 來說明凈現(xiàn)值的計算 假設(shè)資本成本為10 甲方案的NCF相等 故計算如下 凈現(xiàn)值的計算 乙方案的NCF不相等 故列表7 3計算如下 凈現(xiàn)值法的優(yōu)缺點(diǎn) 凈現(xiàn)值法的優(yōu)點(diǎn)是 此法考慮了貨幣的時間價值 能夠反映各種投資方案的凈收益 是一種較好的方法 凈現(xiàn)值法的缺點(diǎn)是 凈現(xiàn)值法并不能揭示各個投資方案本身可能達(dá)到的實(shí)際報酬率是多少 而內(nèi)含報酬率則彌補(bǔ)了這一缺陷 內(nèi)含報酬率 計算方法 決策規(guī)則一個備選方案 IRR 必要的報酬率多個互斥方案 選擇超過資金成本或必要報酬率最多者 內(nèi)含報酬率 IRR的計算步驟 每年的NCF相等計算年金現(xiàn)值系數(shù)查年金現(xiàn)值系數(shù)表采用插值法計算出IRR每年的NCF不相等先預(yù)估一個貼現(xiàn)率 計算凈現(xiàn)值采用插值法計算出IRR 凈現(xiàn)值為正應(yīng)提高折現(xiàn)率 凈現(xiàn)值為負(fù)應(yīng)降低折現(xiàn)率 找到凈現(xiàn)值由正到負(fù)并且比較接近于零的兩個貼現(xiàn)率 內(nèi)含報酬率 現(xiàn)仍以前面所舉大華公司的資料為例 見表7 1和表7 2 來說明內(nèi)含報酬率的計算方法 例7 5 由于甲方案的每年NCF相等 因而 可采用如下方法計算內(nèi)含報酬率 查年金現(xiàn)值系數(shù)表甲方案的內(nèi)含報酬率應(yīng)該在20 和25 之間 現(xiàn)用插值法計算如下 內(nèi)含報酬率 應(yīng)為x 5 0 134 0 302甲方案的內(nèi)含報酬率 20 2 22 22 22 內(nèi)含報酬率 乙方案的每年NCF不相等 因而 必須逐次進(jìn)行測算 測算過程見表7 4 表7 4乙方案內(nèi)含報酬率的測算過程單位 元 內(nèi)含報酬率 乙方案的內(nèi)含報酬率 11 4 08 15 08 內(nèi)含報酬率法的優(yōu)缺點(diǎn) 優(yōu)點(diǎn) 內(nèi)含報酬率法考慮了資金的時間價值 反映了投資項目的真實(shí)報酬率 概念也易于理解 缺點(diǎn) 但這種方法的計算過程比較復(fù)雜 特別是對于每年NCF不相等的投資項目 一般要經(jīng)過多次測算才能算出 獲利指數(shù) 計算公式?jīng)Q策規(guī)則一個備選方案 大于1采納 小于1拒絕 多個互斥方案 選擇超過1最多者 獲利指數(shù)的計算 例7 6依前例 獲利指數(shù)的優(yōu)缺點(diǎn) 優(yōu)點(diǎn) 考慮了資金的時間價值 能夠真實(shí)地反映投資項目的盈利能力 由于獲利指數(shù)是用相對數(shù)來表示 所以 有利于在初始投資額不同的投資方案之間進(jìn)行對比 缺點(diǎn) 獲利指數(shù)只代表獲得報酬的能力而不代表實(shí)際可能獲得的財富 它忽略了互斥項目之間投資規(guī)模上的差異 所以在多個互斥項目的選擇中 可能會得到錯誤的答案 7 3 1非折現(xiàn)現(xiàn)金流量方法 投資回收期平均報酬率平均會計報酬率 非貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標(biāo)是指不考慮貨幣時間價值的各種指標(biāo) 投資回收期 計算方法如果每年的NCF相等 投資回收期 原始投資額 每年NCF如果每年營業(yè)現(xiàn)金流量不相等 根據(jù)每年年末尚未收回的投資額來確定 投資回收期 PP PaybackPeriod 代表收回投資所需的年限 回收期越短 方案越有利 投資回收期 天天公司欲進(jìn)行一項投資 初始投資額10000元 項目為期5年 每年凈現(xiàn)金流量有關(guān)資料詳見表7 5 試計算該方案的投資回收期 例7 7 表7 5天天公司投資回收期的計算表單位 元 從表7 5中可以看出 由于該項目每年的凈現(xiàn)金流量均為3000元 因此該項目的投資回收期為 3 1000 3000 3 33 年 投資回收期法的優(yōu)缺點(diǎn) 優(yōu)點(diǎn) 投資回收期法的概念容易理解 計算也比較簡便缺點(diǎn) 它不僅忽視了貨幣的時間價值 而且沒有考慮回收期滿后的現(xiàn)金流量狀況 事實(shí)上 有戰(zhàn)略意義的長期投資往往早期報酬較低 而中后期報酬較高 回收期法優(yōu)先考慮急功近利的項目 它是過去評價投資方案最常用的方法 目前作為輔助方法使用 主要用來測定投資方案的流動性而非盈利性 現(xiàn)以下例說明投資回收期法的缺陷 投資回收期法的優(yōu)缺點(diǎn) 兩個方案的回收期相同 都是2年 如果用回收期進(jìn)行評價 兩者的投資回收期相等 但實(shí)際上B方案明顯優(yōu)于A方案 假設(shè)有兩個方案的預(yù)計現(xiàn)金流量如表7 6所示 試計算回收期 比較優(yōu)劣 例7 8 表7 6兩個方案的預(yù)計現(xiàn)金流量單位 元 貼現(xiàn)回收期法 仍以表7 5中的天天公司的投資項目說明折現(xiàn)回收期法的使用 假定折現(xiàn)率為10 見表7 7 例7 9 表7 7貼現(xiàn)回收期的計算單位 元 天天公司投資項目的折現(xiàn)回收期為 4 493 1863 4 26 年 平均報酬率 計算方法決策規(guī)則事先確定一個企業(yè)要求達(dá)到的平均報酬率 或稱必要平均報酬率 在進(jìn)行決策時 只有高于必要的平均報酬率的方案才能入選 而在有多個互斥方案的選擇中 則選用平均報酬率最高的方案 平均報酬率 例7 10如前面大華公司的例子中 兩個方案的平均會計報酬率分別為 平均報酬率的優(yōu)缺點(diǎn) 優(yōu)點(diǎn) 簡明 易算 易懂缺點(diǎn) 1 沒有考慮資金的時間價值 第一年的現(xiàn)金流量與最后一年的現(xiàn)金流量被看作具有相同的價值 所以 有時會做出錯誤的決策 2 必要平均報酬率的確定具有很大的主觀性 平均會計報酬率 如前面大華公司的例子中 兩個方案的平均會計報酬率分別為 AAR甲方案 1500 10000 15 AAR乙方案 2250 1950 1650 1350 1050 5 15000 1650 15000 11 平均會計報酬率計算簡單 但是它使用會計利潤而不使用現(xiàn)金流量 另外未考慮貨幣的時間價值 所以只能作為投資方案評價的一種輔助指標(biāo) 休息下吧