1公司財務管理提升公司價值的重要手段2財務的四個領域 1、公司理財 2、投資 3、金融機構 4、國際財務管理3 了解并掌握現(xiàn)代公司理財?shù)幕局R、了解并掌握現(xiàn)代公司理財?shù)幕局R、理論和思路理論和思路 了解投資、融資和分配政策及其相互間了解投資、融資和分配政策及其相互間的辯證關系的辯證關系 深入理解資本預算的重要意義、資本預深入理解資本預算的重要意義、資本預算的基本方法算的基本方法 掌握科學的財務分析方法掌握科學的財務分析方法 課程目標課程目標 4授課安排授課安排 第一講公司財務管理概論第一講公司財務管理概論 第二講第二講 財務報表分析財務報表分析 第三講資本預算第三講資本預算 第四講資本結構和股利政策第四講資本結構和股利政策 第五講長期融資決策第五講長期融資決策 第六講第六講 營運資本管理營運資本管理5第一講 公司財務管理概論公司財務管理的基石6 財務管理及CFO的角色定位 公司財務管理目標、原則及環(huán)境 貨幣時間價值及證券估價 風險與收益分析7教學目標及要求 1、了解財務管理目標、原則及環(huán)境 2、熟練掌握貨幣時間價值原理及其計算 3、理解證券估價的現(xiàn)實意義，并掌握其 估價模型 4、解釋風險與收益之間的關系8一、財務管理及CFO的角色定位9 財 務 管 理 在 公 司 中 的財 務 管 理 在 公 司 中 的 角色地位角色地位 總裁總裁 生產(chǎn)技術生產(chǎn)技術 營銷副總營銷副總 財務副總財務副總 人力資源人力資源 總務副總總務副總 副總副總 副總副總 會計長會計長 財務長財務長10二、公司財務管理目標 企業(yè)目標與財務管理目標 1、企業(yè)目標生存、發(fā)展、獲利 2、財務管理目標財務管理目標 利潤最大化 股東財富最大化 企業(yè)價值最大化11三、公司財務管理原則 風險收益的權衡-對額外的風險需要有額外的收益來補償。高風險、高報酬；低風險，低報酬。 貨幣時間價值-今天的一元錢比未來的一元錢更值錢。決策時應考慮未來現(xiàn)金流的現(xiàn)值。12 價值的衡量要考慮的是現(xiàn)金而不是利潤。原因是多方面。 增量現(xiàn)金流-只有增量是相關的。增量現(xiàn)金流是指接受或者拒絕某個投資方案后，企業(yè)總現(xiàn)金流因此發(fā)生的變動。 在竟爭市場上沒有利潤特別高的項目。竟爭不能盲從，需要冷靜分析。13 有效的資本市場-市場是靈敏的、價格是合理的。有效市場意味著證券市場價格是合理的，會計方法的變更所導致的會計收益差別并不會導致股價的變化。 代理問題-管理人員與所有者的利益不一致。道德風險-不賣力地工作；逆向選擇-增加收入、閑暇。14 納稅影響業(yè)務決策。納稅影響投資決策-稅后現(xiàn)金流；納稅影響籌資決策-影響公司確定財務結構。 風險分為不同的類別-有些可以通過分散化消除，有些則否。 道德行為就是要做正確的事情，而在財務管理領域處處存在著道德困惑。15四、公司財務管理環(huán)境 對企業(yè)財務活動和財務管理產(chǎn)生影響的企業(yè)內(nèi)外條件的統(tǒng)稱。 涉及的方面：經(jīng)濟環(huán)境、法律環(huán)境、金經(jīng)濟環(huán)境、法律環(huán)境、金融環(huán)境融環(huán)境 16四、公司財務管理環(huán)境 法律環(huán)境法律環(huán)境： 是指企業(yè)和外部發(fā)生經(jīng)濟關系時所應遵守的各種法律、法規(guī)和規(guī)章。如：企業(yè)組織法律規(guī)范、稅務法律法規(guī)、財務法律規(guī)范17 金融環(huán)境金融環(huán)境影響財務管理的金融環(huán)境因素：金融市場、金融機構和利息率 1、金融市場 2、金融機構3、利息率18公司財務管理環(huán)境經(jīng)濟環(huán)境：經(jīng)濟環(huán)境：主要因素： 1、經(jīng)濟發(fā)展水平 2、經(jīng)濟周期 3、政府的經(jīng)濟政策 3、通貨膨脹 5、市場竟爭19五、貨幣時間價值 貨幣時間價值是指貨幣經(jīng)過一定時間的投資和再投資所增加的價值。 或貨幣時間價值-是指由于投資而放棄現(xiàn)在使用貨幣的機會而得到的按放棄時間長短計算的報酬。 貨幣時間價值通常按照復利計算，內(nèi)容包括復利終值和復利現(xiàn)值、年金終值和年金現(xiàn)值等。20貨幣時間價值 (一一)幾個基本的概念幾個基本的概念 1、單利 2、復利 3、貼現(xiàn)率 4、現(xiàn)值 5、終值 6、年金年金年金是指時間間隔相同、金額相同的系列收款和付款。普通年金、即期年金、普通年金、即期年金、永續(xù)年金、延期年金永續(xù)年金、延期年金21 復利終值（FV）和復利現(xiàn)值（PV）的計算公式分別為： FVn = PV(1+i)n PV = FVni)1 (122單 利 終 值 現(xiàn) 值 （ 1 + n i ） FP（1+ni）單 利 現(xiàn) 值 終 值 / （ 1 + n i ） P F/（1+ni）23貨幣時間價值 ( (二二) )貨幣時間價值的計算貨幣時間價值的計算 1、普通年金現(xiàn)值普通年金現(xiàn)值的計算 普通年金現(xiàn)值年金年金現(xiàn)值系數(shù) 即PVA=A iin)1/(1124 或表達為： 普通年金現(xiàn)值（PVA） PVAA（P/A，i,n)年金現(xiàn)值系數(shù)25例：某人現(xiàn)要出國，出國期限為10年。在出國期間，其每年年末需支付1萬元的房屋物業(yè)管理等費用，已知銀行利率為2，求現(xiàn)在需要向銀行存入多少？ 262、普通年金終值普通年金終值的計算普通年金終值FVA=A 或：FVA= (F/A,i,n)iin1)1 (27例：某人每年年末存入銀行1萬元，一共存10年，已知銀行利率是2，求終值。 283、即期年金現(xiàn)值即期年金現(xiàn)值的計算 即期年金現(xiàn)值PVD年金（）即期年金現(xiàn)值系數(shù) = 年 金 （ ） 即 期 年 金 現(xiàn) 值 系 數(shù)（P/A，i,n-1)+1或PVD= A （1+i) iin)1/(1129例：每期期初存入1萬元，年利率為10，現(xiàn)值為多少？ 方法1：看成是一個期數(shù)為3的普通年金，然后乘（1+i）。30方法2：首先將第一期支付扣除，看成是2期的普通年金，然后再加上第一期支付。31 4、即期年金終值即期年金終值的計算 即期年金終值FVD年金（）即期年金終值系數(shù) =年金（）即期年金終值系數(shù)（F/A，i,n+1)-1 或FVD= A （1+i）iin1)1 (32例：每期期初存入1萬元，年利率為10，終值為多少？方法一：方法一： 在0時點之前虛設一期，假設其起點為0，于是可以將這一系列收付款項看成是02之間的普通年金,將年金折現(xiàn)到第二年年末，然后再將第二年末的終值折到第三年年末。 33方法二、方法二、 在第三年末虛設一期存款，使其滿足普通年金的概念，然后將這期存款扣除。345、永續(xù)年金現(xiàn)值永續(xù)年金現(xiàn)值的計算永續(xù)年金現(xiàn)值永續(xù)年金（A）/i35例如：某公司想使用一辦公樓，現(xiàn)有兩種方案可供選擇。方案一方案一、永久租用辦公樓一棟，每年年初支付租金10萬，一直到無窮。方案二方案二、一次性購買，支付120萬元。目前存款利率為10，問從年金角度考慮，哪一種方案更優(yōu)？366、遞延年金現(xiàn)值的計算遞延期s，連續(xù)收支期n-s公式一：P A（P/A, i, n）- （P/A, i, S）P A（P/A, i, n）- （P/A, i, S）公式二：P A（P/A, i, n- S）（P, i, S） 37貨幣時間價值 (三)實際利率和名義利率 上述年金現(xiàn)值和年金終值的計算，都是按年度計算的，但實際工作中并非完全如此。有的按半年計息，也有的按季度計息，甚至有的按月計息。38 這種非整年計息可換算如下： i（r/m）m 式中：r為名義利率 m為每年復利計息的次數(shù) i為實際利率（實際收益率） 應當引起注意的是，除非計息次數(shù)相同，否則名義利率之間缺乏可比性。只有換算成實際利率或實際收益率，才能進行利率的比較。39 例如： 一項500萬元的借款，借款期5年，年利率為8%，若每半年復利一次，年實際利率會高出名義利率（）。40練習題一一、某公司擬購置一處房產(chǎn)，房主提出兩種付款方案： 1、從現(xiàn)在起，每年年初支付款20萬元，連續(xù)支付10次，共200萬元； 2、從第五年開始，每年年初支付款25萬元，連續(xù)支付10次，共250萬元。 假設該公司的資金成本率（貼現(xiàn)率）為10%，你認為該公司應選擇哪個方案？41練習題二 二、現(xiàn)借入年利率為14%的四年期貸款10000元，此項貸款在四年內(nèi)等額還清，償付時間是每年年末。 要求：（1）每年應償還多少？（2）在每一筆等額償付中，利息額是多少？本金額是多少？42練習三 有甲、乙兩臺設備可供選用，甲設備的年使用費比乙設備低500元，但價格高于乙設備2000元。 若資本成本為10%，甲設備的使用期應長于（）年，選用甲設備才是有利的。43 練習四 現(xiàn)在向銀行存入20000元，問年利率i為多少時，才能保證在以后9年中每年得到4000元本利。44六、債券估價和股票估價（一）債券估價（一）債券估價 1、債券類型 2、債券特征 3、債券價值的含義 A、帳面價值 B、清算價值 C、市場價值 D、內(nèi)在價值45債券估價和股票估價 4、債券信用等級 表示債券質量的優(yōu)劣，反映債券償本付息能力的強弱和債券投資風險的高低。 國外流行的債券等級一般分為3等等9級。級。 下面是Standard & Poors Corporation和 Moodys Investors Service分別采用的等級表。46債券估價和股票估價 5、債券估價過程 資產(chǎn)的價值是其未來現(xiàn)金流的現(xiàn)值。資產(chǎn)的價值是其未來現(xiàn)金流的現(xiàn)值。所以，資產(chǎn)價值受未來現(xiàn)金流和貼現(xiàn)率的影響。主要包括以下三個因素： 1、是未來現(xiàn)金流的大小與持續(xù)的時間； 2、所有這些現(xiàn)金流的風險； 3、是投資者進行該項投資所要求的收益率。47債券估價和股票估價 6、債券估價模型（最典型的債券估價模型，即分期付息，一次還本分期付息，一次還本債券） 債券內(nèi)在價值=利息現(xiàn)值+面值現(xiàn)值 即V=I（P/A，i，n）+M（P，i，n） 債券的內(nèi)在價值大于市價，則應該買進，否則放棄。48 n I M V + t=1 (1+i)t (1+i)t49債券估價和股票估價 例題： ABC公司擬于2001年2月1日購買一張面額為1000元的債券，其票面利率為8%，每年2月1日計算并支付一次利息，并于5年后的1月31日到期。當時的市場利率為10%，債券的市價是920元，應否購買該債券？50債券估價和股票估價 7、債券估價模型的特例 1、一次還本付息一次還本付息的債券估價模型 債券價值=F（1+in)（P，i，n） 2、貼現(xiàn)發(fā)行債券貼現(xiàn)發(fā)行債券的估價模型 債券價值=F（P，i，n） 3、無限期債券無限期債券的估價模型 債券價值=I/i 51債券估價和股票估價8、債券到期收益率 是指投資者持有債券一直到債券到期時的收益率。 是用當前的市場價格替代債券估價公式是用當前的市場價格替代債券估價公式中的現(xiàn)值，計算出來貼現(xiàn)率，即為市場中的現(xiàn)值，計算出來貼現(xiàn)率，即為市場對該債券的預期收益率。對該債券的預期收益率。52 到期收益率是指導選購債券的標準，它可能反映債券投資按復利計算的真實收益率。如果高于投資人要求的收益率，則應該買進該債券，否則就放棄。 債券到期收益率的計算方法有兩種： （1）插值法； （2）近似值法。53債券估價和股票估價 （二）、股票估價（二）、股票估價 1、優(yōu)先股估價 、優(yōu)先股的特征 B、優(yōu)先股估價模型 優(yōu)先股的價值V=D/K54債券估價和股票估價 2、普通股估價 A、普通股的特征 普通股估價的顯著特征：考慮未來紅利的預期增長。 也就是說，普通股價值的估價要考慮兩個因素：一是未來股價增長，二是未來紅利增長。一是未來股價增長，二是未來紅利增長。股價增長獲得資本利得，紅利增長獲得紅利收益。55債券估價和股票估價 B、股票估價的模型 （1）一般模型（零成長零成長型）V=D/K （2）固定成長固定成長模型V= D1 /k-g （3）非固定成長非固定成長模型（分段計算） C、股東的預期收益率（1）優(yōu)先股股東的收益率=D/P（2）普通股的預期收益率=D1/P+g56 n Dt Pt V + t=1 (1+k)t (1+k)t 非固定成長非固定成長模型（分段計算)57計算題 某公司目前普通股的每股股利是1.60元，公司預期以后的前4年股利以20%的增長率增長，后4年股利以13%的增長率增長，再往后則以7%的增長率迅速增長。投資者要求16%的報酬率。 要求：計算股票的每股價值。58 甲企業(yè)計劃利用一筆長期資金投資購買股票。現(xiàn)有 M公司股票和 N公司股票可供選擇，甲企業(yè)只準備投資一家公司股票。已知M公司股票現(xiàn)行市價為每股9元，上年每股股利為015元，預計以后每年以6的增長率增長。 N公司股票現(xiàn)行市價為每股7元，上年每股股利為060元，股利分配政策將一貫堅持固定股利政策。甲企業(yè)所要求的投資必要報酬率為8。要求：（l）利用股票估價模型，分別計算 M、 N公司股票價值。（2）代甲企業(yè)作出股票投資決策。59七、風險與收益分析 （一）風險及其衡量 、什么是風險？風險是指在一定條件下和一定時期內(nèi)可能發(fā)生的各種結果的變動程度。 60、風險的類別 （1）從個別投資主體的角度來看，風險分為市場風險和公司特有的風險。市場風險市場風險：公司特有風險公司特有風險：61 （2）從公司本身來看，風險分為經(jīng)營風險（商業(yè)風險）和財務風險（籌資風險） 經(jīng)營風險經(jīng)營風險： 財務風險財務風險：62風險與收益分析 、風險的衡量 方法一：概率統(tǒng)計法方法一：概率統(tǒng)計法 財務管理中所談的風險是指預期收益偏離實際收益的可能性，所以衡量這一偏離程度就需要計算標準離差和標準離差率。 具體程序如下：63 (1)確定收益的概率分布Ei以及Pi (2)計算期望值E期望值（EiPi） (3)計算標準離差期望值相同的情況下，標準離差越大，風險越大。 （Ei- E期望值）2 Pi0.5 (4)計算標準離差率標準離差率v/ E期望值64 例：某企業(yè)有 A、B兩個投資項目，計劃投資額均為1000萬元，其收益（凈現(xiàn)值）的概率分布如下表：金額單位：萬元 市場狀況概率A項目凈現(xiàn)值B項目凈現(xiàn)值好一般差 0.20.60.2 20010050 300100-50 65要求：（l）分別計算A、B兩個項目凈現(xiàn)值的期望值。（2）分別計算A、B兩個項目期望值的標準差。 （3）判斷A、B兩個投資項目的優(yōu)劣。 66風險與收益分析 方法二、貝他系數(shù)分析法方法二、貝他系數(shù)分析法 貝他系數(shù)()反映個別投資相對于平均風險投資的變動程度。它可以衡量出個別股票的市場風險，而不是公司特有風險 67 投資組合的市場風險即貝他系數(shù)是個別股票的貝他系數(shù)的加權平均數(shù)。它反映特定投資組合的風險，即該組合的報酬率相對于整個市場組合報酬率的變異程度。68 4、風險價值（風險報酬）的計算（1）含義是指投資者因冒風險進行投資而要求的超過資金時間價值部分的額外報酬。風險報酬的表現(xiàn)形式是風險報酬率。69（2）計算投資報酬=無風險報酬+風險報酬方法一：方法一：RR=bvRR=bv Ri =RF+bv =RF+bv 70方法二：方法二：RR=RR= （RM-RF）R i = R F + ( R M - R F ) -第 i種股票的貝他系數(shù)71 （二）風險分散-證券投資組合 1、證券投資組合能降低風險 2、證券投資組合風險報酬的計算72風險與收益分析1、為什么投資組合能降低風險？ 風險分散理論732 2、證券投資組合報酬的計算、證券投資組合報酬的計算 （1 1）計算綜合）計算綜合= iWi （2）計算綜合的風險報酬 RR=iWi（RM-RF） （3）計算證券組合的報酬 R=RF+iWi（RM-RF）74 例、甲公司持有A，B，C三種股票，在上述股票組成的證券投資組合中，各股票所占的比重分別為50，30和20，其系數(shù)分別為2.0，1.0和0.5。市場收益率為15，無風險收益率為10。A股票當前每股市價為12元，剛收到上一年度派發(fā)的每股1.2元的現(xiàn)金股利，預計股利以后每年將增長8。 要求： 75（1）計算以下指標： 甲公司證券組合的系數(shù)； 甲公司證券組合的風險收益（RR）； 甲公司證券組合的必要投資收益（R）； 投資A股票的必要投資收益率Ra ；（2）利用股票估價模型分析當前出售A股票是否對甲公司有利。76復習思考題1、什么是財務管理？其目標是什么？2、從事財務管理工作為什么必須樹立時間價值觀念和風險價值觀念？3、債券估價和股票估價有何現(xiàn)實意義？4、結合實際談談財務管理在公司中的角色地位。