4宏觀經(jīng)濟分析 導(dǎo)言 TheGreatDepression證券市場是國民經(jīng)濟的晴雨表宏觀經(jīng)濟是決定證券市場長期走勢的唯一因素補充材料 宏觀經(jīng)濟運行全球經(jīng)濟國內(nèi)宏觀經(jīng)濟需求與供給沖擊宏觀經(jīng)濟政策經(jīng)濟周期 TheGreatDepression 大蕭條 生產(chǎn)相對過剩 無數(shù)企業(yè)倒掉 無數(shù)工人失業(yè) 無數(shù)財富蒸發(fā)大蕭條改變了美國 改變了世界 傳統(tǒng)經(jīng)濟學(xué)的尷尬 政治家們已無容等待 羅斯福新政迅速跟進 政府政策失效 大蕭條改變了經(jīng)濟運行 政府應(yīng)該而且能夠干預(yù)經(jīng)濟運行嗎 歷史選擇了梅納德 凱恩斯 1929 1933 宏觀變動 根本性的性 全局性的 長期性的 圖例 美國第一位黑人總統(tǒng)誕生對市股影響幾何 最新消息 奧巴馬贏得美國大選成美國歷史上第一位黑人 美股反應(yīng) 收盤 美股創(chuàng)24年來大選日最大漲幅 美股影響 新總統(tǒng)對股市影響 長遠有望飆升短期內(nèi)刺激有限 匯市影響 奧巴馬如進 宮 美元或漲得更歡涉及中國境內(nèi)熱錢 金市影響 美國大選結(jié)局牽動炒金族神經(jīng)涉及黃金類公司 產(chǎn)業(yè)影響 美國大選撩動期市神經(jīng) 原油 黃金恐現(xiàn)大波動涉及石化石油股 4 1宏觀經(jīng)濟分析概述 4 1 1宏觀經(jīng)濟分析的意義和方法4 1 2評價宏觀經(jīng)濟形勢的基本變量 4 1 1宏觀經(jīng)濟分析的意義和方法 意義 1 把握證券市場的總體變動趨勢2 判斷整個證券市場的投資價值3 掌握宏觀經(jīng)濟政策對證券市場的影響力度與方向 4 1 1宏觀經(jīng)濟分析的意義和方法 續(xù) 基本方法 1 總量分析法2 結(jié)構(gòu)分析法3 兩者關(guān)系 4 1 1宏觀經(jīng)濟分析的意義和方法 續(xù) 1 經(jīng)濟指標可通過經(jīng)濟指標的計算 分析和對比來進行 經(jīng)濟指標是反映經(jīng)濟活動結(jié)果的一系列數(shù)據(jù)和比例關(guān)系 一是先行指標 主要有貨幣供應(yīng)量 股票價格指數(shù)等 對將來的經(jīng)濟狀況提供預(yù)示性的信息 從實踐來看 先行指標可以對國民經(jīng)濟的高峰和低谷進行計算和預(yù)測 二是同步指標 主要包括失業(yè)率 國民生產(chǎn)總值 生產(chǎn)價格指數(shù) 消費價格指數(shù)等 三是滯后指標 主要有銀行利息率 生產(chǎn)成本等 反映國民經(jīng)濟正在發(fā)生的情況 并不預(yù)示將來的變動短期商業(yè)貸款利率 工商業(yè)未還貸款 制造產(chǎn)品單位勞動成本等 2 計量經(jīng)濟模型所謂計量經(jīng)濟模型 就是表示經(jīng)濟變量及其主要影響因素之間的函數(shù)關(guān)系 許多經(jīng)濟現(xiàn)象之間存在著相關(guān)或函數(shù)關(guān)系 建立計量經(jīng)濟模型并進行運算 就可以探尋經(jīng)濟變量間的平衡關(guān)系 分析影響平衡關(guān)系的各種因素 計量經(jīng)濟模型主要有經(jīng)濟變量 參數(shù)以及隨機誤差三大要素 3 概率預(yù)測概率預(yù)測方法運用得比較多也比較成功的是對宏觀經(jīng)濟的短期預(yù)測 宏觀經(jīng)濟短期預(yù)測是指對實際國民生產(chǎn)總值及其增長率 通貨膨脹率 失業(yè)率 利息率 個人收入 個人消費 企業(yè)投資 公司利潤及對外貿(mào)易差額等指標的下一時期水平或變動率的預(yù)測 其中最重要的是對前三項指標的預(yù)測 4 1 2評價宏觀經(jīng)濟形勢的基本變量 一 國民經(jīng)濟總體指標國內(nèi)生產(chǎn)總值 GDP 工業(yè)增加值 失業(yè)率 通貨膨脹率 國際收支 二 投資指標政府投資 企業(yè)投資 外商投資三 消費指標社會消費品零售總額 城鄉(xiāng)居民儲蓄存款余額四 金融指標總量指標 貨幣供應(yīng)量 三個層次 金融機構(gòu)各項存貸款余額 金融資產(chǎn)總量 利率 貼現(xiàn)率與再貼現(xiàn)率 同業(yè)拆借利率 LIBOR 回購利率 各項存貸款利差 匯率 外匯儲備五 財政指標財政收入 財政支出 赤字或結(jié)余見附件 4 2宏觀經(jīng)濟分析與證券市場 4 2 1實證分析4 2 2宏觀經(jīng)濟運行分析4 2 3宏觀經(jīng)濟政策分析4 2 4國際金融市場環(huán)境分析 4 2 1實證分析 一 1 GDP增長率與股票指數(shù)之間的關(guān)系1990年至2002年世界部分國家GDP與股票指數(shù)之間的關(guān)系 1990 2002年 中國股票市場的幾何年均漲幅是GDP的2 58倍 美國是4 26倍 德國是4 81倍 英國是2 17倍 股票市場的漲幅和GDP增長率明顯正相關(guān) 平均股指漲幅是GDP增長率的3 46倍 如果將統(tǒng)計數(shù)據(jù)放到更加長遠的1949年 2001年 可以看到美國股票市場的漲幅大約為GDP增長率的1 1倍 最后全世界股票市場的指數(shù)相對于其基期指數(shù) 都是呈現(xiàn)總體上升的 因此 雖然在某一階段證券市場的漲幅可能和GDP增長率負相關(guān) 但是從長遠看股票市場收益率和GDP增長率成正比關(guān)系 增長率與股票指數(shù)關(guān)系實證結(jié)果分析 2 通過GDP增長率測算證券市場理論價值中樞美國著名金融學(xué)學(xué)者AswathDamodaranAswathDamodaran在 InvestmentValuation 一書中給出計算一國證券市場平均市盈率的回歸方程式以及發(fā)展中國家市場市盈率 GDP增長率 利率 國家風(fēng)險的數(shù)據(jù) 見表2 2 通過該方程式就可以計算出一國市場的理論價值中樞 4 2 1實證分析 二 表2 2不同市場的市盈率與國家風(fēng)險表 回歸方程為 PE 16 16 7 94利率 154 40真實成長 0 112國家風(fēng)險運用AswathDamodaran的回歸公式來測算一下中國證券市場的理論價值 中國的國家風(fēng)險在香港與馬來西亞之間 假定國家風(fēng)險為25 真實GDP增長率為7 8 利率為5 代入方程 得到中國股票市場目前的理論平均市盈率大約在23 77 25 31倍 當(dāng)前中國上海A股市場平均市盈率低于23倍市盈率 這說明中國股票市場在理論上已經(jīng)具備了投資價值 市盈率與國家風(fēng)險關(guān)系實證結(jié)果分析 4 2 1實證分析 三 運用方法 因果關(guān)系及相關(guān)性檢驗 實證分析結(jié)果 實證分析結(jié)果解釋 上證指數(shù)的收盤價 最高價 最低價與各類經(jīng)濟變量之間的相關(guān)性以此提高 最低價相關(guān)性最高 宏觀經(jīng)濟對股市整體價格具有明顯的支撐作用貨幣政策尤其是貨幣供應(yīng)量對股市波動的影響相當(dāng)大 4 2 2宏觀經(jīng)濟運行分析 一 宏觀經(jīng)濟運行對證券市場的影響宏觀經(jīng)濟因素是影響證券市場長期走勢的唯一因素 企業(yè)經(jīng)濟效益 居民收入水平 投資者對股價預(yù)期 資金成本 宏觀經(jīng)濟運行 股價 4 2 2宏觀經(jīng)濟運行分析 續(xù) 二 宏觀經(jīng)濟變動與證券市場波動的關(guān)系1 GDP變動 預(yù)期 GDP變動 持續(xù)高速穩(wěn)定增長 高通脹下的增長 宏觀調(diào)控下的減速增長 轉(zhuǎn)折性的變動 收入增加 預(yù)期良好 上市公司利潤上升 經(jīng)營陷入困境 居民實際收入降低 負轉(zhuǎn)增 下跌轉(zhuǎn)上升 低轉(zhuǎn)高 快速上漲 4 2 2宏觀經(jīng)濟運行分析 續(xù) 2 經(jīng)濟周期變動 1 股價伴隨但超前經(jīng)濟周期相應(yīng)的波動 2 收集有關(guān)宏觀經(jīng)濟資料和政策信息 隨時注意經(jīng)濟發(fā)展動向 3 把握經(jīng)濟周期 認清經(jīng)濟形勢 4 2 2宏觀經(jīng)濟運行分析 續(xù) 3 通貨變動 1 通貨膨脹對證券市場的影響對個股影響復(fù)雜 從原因 程度及當(dāng)時的經(jīng)濟結(jié)構(gòu)和形式 政府可能的干預(yù)措施等入手 程度 溫和 穩(wěn)定 可忍受的持續(xù) 嚴重的通脹 股市影響小 債券下跌 經(jīng)濟景氣 股價上揚 經(jīng)濟扭曲 失去效率 資金流出 股市 債券價格下跌 4 2 2宏觀經(jīng)濟運行分析 續(xù) 可能的干預(yù) 貨幣政策 財政政策 收入政策 社會影響 商品價格不確定 企業(yè)微觀影響 投資者心理與預(yù)期 企業(yè)經(jīng)營風(fēng)險 稅收 負債 存貨等效應(yīng) 4 2 2宏觀經(jīng)濟運行分析 續(xù) 2 通貨緊縮對證券市場的影響損害消費者與投資者的積極性 造成經(jīng)濟衰退與蕭條 消費者 物價預(yù)期值下降 推遲購買投資者 投資產(chǎn)出的產(chǎn)品未來價格低于當(dāng)前預(yù)期 推遲投資合力總需求下降物價繼續(xù)下降惡性循環(huán)利率 下調(diào)的穩(wěn)定預(yù)期 降低了社會投資預(yù)期收益率 利率 下調(diào)預(yù)期 投資預(yù)期收益率降低 有效需求減少 收入降低 效益下滑 物價降低 4 2 3宏觀經(jīng)濟政策分析 有政府進行調(diào)控的市場經(jīng)濟 也就是說 在微觀上 由各經(jīng)濟個體進行自主經(jīng)營 總量上 由政府進行調(diào)控 市場自身的調(diào)節(jié) 平衡 失衡 平衡運行方式政府的調(diào)控財政政策調(diào)控手段貨幣政策產(chǎn)業(yè)政策社會資金的流向 如 利率政策 產(chǎn)業(yè)政策 調(diào)控手段對股市的影響股市資金的供給 如 貨幣政策 利率 上市公司的贏利能力 如產(chǎn)業(yè)政策的傾斜 上市公司的經(jīng)營風(fēng)險 調(diào)整稅賦收入政策加大社會保障投入財政政策增加公共投資支出政策增加政府購買投資貨幣政策 調(diào)整貨幣的供給量利率杠桿消費調(diào)整法定存款準備金措施調(diào)整利率公開市場活動 宏觀經(jīng)濟調(diào)控措施對股市的影響 財政政策政府調(diào)控貨幣政策產(chǎn)業(yè)政策社會資金的流向股市股市資金的供給上市公司的贏利能力上市公司的經(jīng)營風(fēng)險股票的價格 擴張性財政政策對股市的影響增加居民收入增加投資企業(yè)盈利增加股價上升 財政政策 擴張性 擴張性貨幣政策對股市的影響利率下降消費投資增加企業(yè)成本下降盈利增加 貨幣政策 擴張性 4 2 4國際金融市場環(huán)境分析 一 國際金融市場通過人民幣匯率影響證券市場二 國際金融市場動蕩通過宏觀面和政策面間接影響我國證券市場 4 3股票市場的供求關(guān)系 長期看 股票價格由其內(nèi)在價值決定 中短期而言 股價由供求關(guān)系決定 成熟股票市場由資本收益率引導(dǎo)供求關(guān)系新興股票市場由股票的供求關(guān)系決定 供給為上市公司數(shù)量與質(zhì)量 需求為能入市購買股票的資金總量 4 3 1供給的決定因素與變動特點 1 宏觀經(jīng)濟環(huán)境 良好 上市企業(yè)多而且投資積極申購2 制度因素 上市制度 市場設(shè)立制度 股權(quán)流通制度3 上市公司質(zhì)量 直接影響到市場前景 投資者收益與熱情 個股價格與大盤指數(shù)變動 從而直接或間接影響到股票市場的供給 4 3 2需求的決定因素與變動特點 1 宏觀經(jīng)濟環(huán)境 良好 則資金較寬裕且業(yè)績好 容易吸引投資者入市 2 政策因素 市場準入 利率變動狀況 證券公司增資擴股及融資渠道 銀證合作前景 資本市場的逐步開放 QFII 3 居民金融資產(chǎn)結(jié)構(gòu)的調(diào)整4 機構(gòu)投資者的培育和壯大 48家封基 64家開基 通過該圖我們可以做出以下預(yù)測 1 滬市在500點左右的平均股價6元 1993年6月 1994年2月 每月有20 88億元的資金流入市場 相當(dāng)于平均每個月可接受新股的上限是3 48億股 如果以均值估算 平均每個月可以接納2億新股而維持均衡 所以 一旦擴容速度高于流入速度 整個市場必然下跌 2 從1994年7月流通市值急劇下跌看 就是擴容速度過快 市場平均股價一直在下跌 最后市場心理崩潰 出現(xiàn)崩盤 大量資金抽離市場 1994年8月就是通過政府注入資金救市而挽救了崩盤 要能夠維持股票指數(shù) 平均股價 長期穩(wěn)定地上升 就必須使得流入市場的資金大于流出市場的資金 因此 控制擴容速度 提高投資者信心 促進儲蓄轉(zhuǎn)化為投資 提高上市公司的分紅率是證券市場走強的重要因素 本章提要 本章要點如下 1 宏觀經(jīng)濟分析與政策分析主要目的是為了把握證券市場的總體運動趨勢 對整個證券市場進行理論定位 確定戰(zhàn)略買賣時機以及為行業(yè)分析服務(wù) 2 宏觀經(jīng)濟分析方法有經(jīng)濟指標法 計量經(jīng)濟模型與概率預(yù)測 3 評價宏觀經(jīng)濟的相關(guān)變量主要有 國內(nèi)生產(chǎn)總值與經(jīng)濟增長率 失業(yè)率 通貨膨脹率 利率 匯率 財政收支 國際收支 固定資產(chǎn)投資規(guī)模 4 影響股票市場價格的主要因素有 宏觀經(jīng)濟與政策因素 行業(yè)因素 公司因素 社會心理因素 市場效率因素與政治因素 5 當(dāng)一國證券市場足夠大 參與者足夠多時 證券市場是經(jīng)濟的晴雨表 從長遠看經(jīng)濟增長率和市場指數(shù)是正比關(guān)系 一國證券市場的理論價值中樞是這個國家GDP增長率 利率 以及國家風(fēng)險的函數(shù) 6 溫和的 穩(wěn)定的通貨膨脹對股價影響較小 嚴重的通貨膨脹與惡性通貨膨脹對證券市場不利 7 股價的變動一般超前經(jīng)濟周期的變動 8 一般來說 擴展性的財政政策與貨幣政策有利于證券市場上升 緊縮性的財政政策與貨幣政策不利于證券市場價格上升 9 匯率變動對證券市場的影響要區(qū)分對待 最關(guān)鍵的必須分行業(yè)進行研究 那些受惠于匯率變動的行業(yè)證券價格會上升 反之受到匯率影響的行業(yè)則證券價格會下降 10 我們可以通過證券市場的流通市值曲線以及市場新股發(fā)行 增發(fā)的預(yù)告來預(yù)測未來市場的資金平衡 只有流入市場的資金總量大于流出市場的資金總量 證券市場總體才會出現(xiàn)上升的勢頭 練習(xí)與思考 一 綜合練習(xí)題分小組完成以下任一習(xí)題 每個小組5個人 提供書面研究報告 1 GDP增長率的現(xiàn)狀及發(fā)展趨勢 2 通貨膨脹率現(xiàn)狀與發(fā)展趨勢 3 利率現(xiàn)狀與趨勢預(yù)測 4 匯率現(xiàn)狀與趨勢 二 思考題1 從GDP增長率看 2001年 2005年 中國GDP都在高速增長 但是股票價格卻出現(xiàn)下跌 你認為為什么會這樣 2 本文介紹了許多影響股價的因素 根據(jù)您的看法 您認為中國大陸股票市場對哪些因素最敏感 股市有風(fēng)險 投資需謹慎 實習(xí)指導(dǎo) 1 進入分析系統(tǒng)后 查看指數(shù) 尋找股票價格指數(shù)與國民經(jīng)濟的關(guān)系2 晴雨表失效原因的解釋3 規(guī)律 價量時空 尤其是股價與成交量的關(guān)系 選取3 5只股票 價格上揚與成交量放大的關(guān)系 或者反之