1 第五章期貨市場基礎知識 本章學習要點 本章涉及的重要概念有 期貨 金融期貨 期貨合約的基本要素 結算公司 保證金 平倉制度等 要求掌握期貨交易的目的 期貨市場的功能 期貨市場的交易方式 了解期貨市場的參與者 金融期貨的定價原理等 2 第一節(jié)期貨的基本概念第二節(jié)期貨交易的市場機制及參與者第三節(jié)賬戶監(jiān)管及結算第四節(jié)金融期貨的定價原理 3 第一節(jié)期貨合約的概念 期貨合約交易 實物期貨 例如谷物 原油制品 金屬 牲畜等 金融產(chǎn)品期貨 國庫券 外匯 股票指數(shù)等 有形的金融產(chǎn)品 無形的金融產(chǎn)品 4 一 期貨 所謂期貨 Futures 指的是期貨合約 是由期貨交易所統(tǒng)一制定的 規(guī)定在將來某一特定的時間和地點交割一定數(shù)量標的物的標準化合約 5 二 金融期貨 金融期貨 FinancialFutures 指以金融工具為標的物的期貨合約 它的基礎資產(chǎn)是某種金融資產(chǎn) 如外匯或債券 還可以是某個金融指標 如三個月期銀行同業(yè)拆借利率或股票指數(shù) 金融期貨一般分為四類 貨幣期貨 利率期貨 債券期貨和股票指數(shù)期貨 也有的教科書將利率期貨和債券期貨合并為一類 統(tǒng)稱為利率期貨 金融期貨作為期貨交易中的一種 具有期貨交易的一般特點 但與商品期貨相比較 其合約標的物不是實物商品 而是金融工具 6 三 金融期貨產(chǎn)生的原因 金融期貨的興起 有其背景和制度原因 20世紀70年代初期 布雷頓森林體制 也就是固定匯率制度崩潰了 人類的國際貨幣體制進入浮動匯率時代 此后 國際間不同貨幣之間的匯率波動越來越大 更加有效地規(guī)避金融風險的需求也越發(fā)強烈 人們意識到 更加有效的規(guī)避風險的方法是進行以金融工具為基礎的合約交易 而非以實物商品為基礎的合約交易 芝加哥商品交易所 CME 建立了國際貨幣市場 IMM 并于1972年推出了外幣期貨合約 7 四 期貨合約的要素和基本內容 一 一份有效的期貨合約的基本要素是一份具有法律約束力的協(xié)議 每份合約規(guī)定了一致標的商品的質量和數(shù)量 交割價格是雙方共同約定的 一般有統(tǒng)一規(guī)定交割的日期 8 四 期貨合約的要素和基本內容 二 一份期貨合約的標準化條款 1 交易數(shù)量和單位條款 每種商品的期貨合約規(guī)定了統(tǒng)一的 標準化的數(shù)量和數(shù)量單位 統(tǒng)稱 交易單位 例如 美國芝加哥期貨交易所的加元期貨的交易單位為100 000加元 每張加元期貨合約都是如此 如果交易者在該交易所買進一張 也稱一手 加元期貨合約 就意味著在合約到期日需買進100 000加元 9 四 期貨合約的要素和基本內容 二 一份期貨合約的標準化條款 2 質量和等級條款 對于商品期貨合約而言 規(guī)定了統(tǒng)一的 標準化的質量等級 一般采用被國際上普遍認可的商品質量等級標準 例如 由于我國黃豆在國際貿易中所占的比例比較大 所以在日本名古屋谷物交易所就以我國產(chǎn)黃豆為該交易所黃豆質量等級的標準品 10 四 期貨合約的要素和基本內容 二 一份期貨合約的標準化條款 3 交割地點條款 商品期貨合約為期貨交易的實物交割指定了標準化的 統(tǒng)一的實物商品的交割倉庫 以保證實物交割的正常進行 11 四 期貨合約的要素和基本內容 二 一份期貨合約的標準化條款 4 交割期條款 商品期貨合約對進行實物交割的月份作了規(guī)定 一般規(guī)定幾個交割月份 由交易者自行選擇 例如 美國芝加哥期貨交易所為小麥期貨合約規(guī)定的交割月份就有7月 9月 12月 以及下一年的3月和5月 交易者可自行選擇交易月份進行交易 如果交易者買進7月份的合約 要么7月前平倉了結交易 要么7月份進行實物交割 12 四 期貨合約的要素和基本內容 二 一份期貨合約的標準化條款 5 最小變動價位條款 指期貨交易時買賣雙方報價所允許的最小變動幅度 每次報價時價格的變動必須是這個最小變動價位的整數(shù)倍 例如一張加元期貨合約的加元標準數(shù)量是10萬加元 到期的交割方式是現(xiàn)貨交割 最小變動點為1加元變動0 0001美元 也即1份合約的最小價格變動單位是10美元 最小喊價幅度為10美元的倍數(shù)等 13 四 期貨合約的要素和基本內容 二 一份期貨合約的標準化條款 6 每日價格最大波動幅度限制條款 指交易日期貨合約的成交價格不能高于或低于該合約上一交易日結算價的一定幅度 達到該幅度則暫停該合約的交易 例如 芝加哥期貨交易所小麥合約的每日價格最大波動幅度為每蒲式耳不高于或不低于上一交易日結算價20美分 每張合約為1000美元 14 四 期貨合約的要素和基本內容 二 一份期貨合約的標準化條款 7 最后交易日條款 指期貨合約停止買賣的最后截止日期 每種期貨合約都有一定的月份限制 到了合約月份的一定日期 就要停止合約的買賣 準備進行實物交割 例如 芝加哥期貨交易所規(guī)定 玉米 大豆 豆粕 豆油 小麥期貨的最后交易日為交割月最后營業(yè)日往回數(shù)的第七個營業(yè)日 15 四 期貨合約的要素和基本內容 三 金融期貨舉例 16 四 期貨合約的要素和基本內容 三 金融期貨舉例 17 四 期貨合約的要素和基本內容 三 金融期貨舉例 表5 3期貨合約月份代碼 18 19 四 商品期貨舉例 表5 4上海期貨交易所銅期貨合約的內容 20 五 期貨交易的目的 為什么要進行期貨交易 記住 期貨交易的目的不是作為某種商品交換的工具 換句話 期貨交易的目的并不是為了轉讓實物資產(chǎn)或金融資產(chǎn)的財產(chǎn)權 真正目的是為了減少交易者所承擔的風險 或投機獲得風險利潤 21 出售一年期大豆期貨的農(nóng)民 如果一年后大豆價格下跌 農(nóng)民一般不會等到一年后真的到期貨市場按期貨價格出售大豆來保值 而是在未到期的某個時間買入低價大豆期貨而對沖獲利離開期貨市場 一年后 農(nóng)民在現(xiàn)貨市場上出售大豆 期貨市場上的獲利抵消了現(xiàn)貨市場的虧損而總體上達到了保值的效果 為什么要進行期貨交易 22 出售一年期大豆期貨的農(nóng)民 如果一年后大豆價格上漲 農(nóng)民一般不會等到一年后真的到期貨市場按期貨價格出售大豆來保值 而是在未到期的某個時間買入高價大豆期貨而對沖虧損離開期貨市場 一年后 農(nóng)民在現(xiàn)貨市場上高價出售大豆 現(xiàn)貨市場上的獲利抵消了期貨市場的虧損而總體上達到了保值的效果 為什么要進行期貨交易 23 買入一年期大豆期貨的投機者 如果一年后大豆價格上漲 投機者一般不會等到一年后真的到期貨市場按期貨價格買入大豆 然后再到現(xiàn)貨市場上高價出售而獲利 而是在未到期的某個時間賣出高價大豆期貨而對沖買入期貨獲利離開期貨市場 為什么要進行期貨交易 24 買入一年期大豆期貨的投機者 如果一年后大豆價格下跌 投機者一般不會等到一年后真的到期貨市場按期貨價格高價買入大豆 然后再到現(xiàn)貨市場上低價出售而虧損 而是在未到期的某個時間賣出低價大豆期貨而對沖買入期貨虧損離開期貨市場 為什么要進行期貨交易 25 事實上 商品期貨合約只有不到2 是最終進行實物交割的 這樣商品期貨合約的交易量可能與現(xiàn)實中的實物數(shù)量相脫節(jié) 為什么要進行期貨交易 26 六 期貨市場的功能 一 有效的價格發(fā)現(xiàn)功能 二 化解和轉移風險的功能 三 穩(wěn)定市場供求和價格 27 第二節(jié)期貨交易的市場機制及參與者 一 交易承諾的保證 一 結算公司機制每一家期貨交易所都有結算公司來保證期貨合約交易的完整性 期貨結算的組織形式有兩種 一種是獨立于期貨交易所的結算公司 如倫敦結算所 LondonClearingHouseLimited LCH 同時為倫敦的三家期貨交易所進行期貨結算 另一種是交易所內設的結算部門 如日本 美國等國期貨交易所都設有自己的結算部門 以下統(tǒng)稱 結算機構 我國目前采用的是交易所內設結算機構的形式 28 二 保證金與平倉制度 為了防范期貨交易者違約時產(chǎn)生的巨大風險 結算公司通過保證金制度來保障自身不受損失 期貨市場的保證金制度要求結算公司每天計算客戶的保證金 29 二 期貨市場的交易方式 一 交易池交易 二 屏幕交易 30 芝加哥商品期貨交易所交易池 31 32 三 期貨市場的參與者 一 投機者 投機 一詞用于期貨 證券交易行為中 并不是 貶義詞 而是 中性詞 指根據(jù)對市場的判斷 把握機會 利用市場出現(xiàn)的價差進行買賣從中獲得利潤的交易行為 投機的目的很直接 就是獲得價差利潤 但投機是有風險的 33 二 保值者套期保值即買入 賣出 與現(xiàn)貨市場數(shù)量相當 但交易方向相反的期貨合約 以期在未來某一時間通過賣出 買入 期貨合約來補償現(xiàn)貨市場價格變動所帶來的實際價格風險 保值的類型最基本的又可分為買入套期保值和賣出套期保值 買入套期保值是指通過期貨市場買入期貨合約以防止因現(xiàn)貨價格上漲而遭受損失的行為 賣出套期保值則指通過期貨市場賣出期貨合約以防止因現(xiàn)貨價格下跌而造成損失的行為 套期保值是期貨市場最基本的功能 34 三 套利者套利指同時買進和賣出兩張不同種類的期貨合約 交易者買進自認為是 便宜的 合約 同時賣出那些 高價的 合約 從兩合約價格間的變動關系中獲利 在進行套利時 交易者注意的是合約之間的相互價格關系 而不是絕對價格水平 套利一般可分為三類 跨期套利 跨市套利和跨商品套利 35 四 經(jīng)紀人和自營商從進入交易池的資格的角度看 只有交易所的會員公司才被允許在交易池內執(zhí)行交易指令 在許多情況下 這些會員僅僅充作經(jīng)紀人 代表他人執(zhí)行交易指令 然而也有許多會員為自己的賬戶進行交易 被稱為 自營商 他們?yōu)槭袌鎏峁┝鲃有?36 第三節(jié)賬戶監(jiān)管及結算 交易保證金是會員單位或客戶在期貨交易中因持有期貨合約而實際存于在結算公司開設的賬戶上的保證金 它又分為初始保證金和追加保證金兩類 初始保證金是交易者新開倉時所需交納的資金 它是根據(jù)交易額和保證金比率確定的 即初始保證金 交易金額 保證金比率 例如 商品交易所的大豆期貨保證金比率為5 某客戶以2500元 噸的價格買入6張大豆期貨合約 每張10噸 那么 他必須向交易所支付7500元 即2500 60 5 的初始保證金 37 第三節(jié)賬戶監(jiān)管及結算 保證金賬戶中必須維持的最低余額叫維持保證金維持保證金 結算價 持倉量 保證金比率 k k為常數(shù) 稱維持保證金比率 在我國通常為0 75 當保證金賬面余額低于維持保證金時 交易者必須在規(guī)定時間內補充保證金保證金賬戶的余額 結算價 持倉量 保證金比率 否則 在下一交易日結算公司有權實施強行平倉 這部分需要新補充的保證金就稱追加保證金 38 第四節(jié)金融期貨的定價原理 一 不確定性與期貨二 期貨價格與期望 一 期望值假說 當前期貨的價格是市場參與者根據(jù)目前的信息對現(xiàn)貨產(chǎn)品在交割日的價格所做期望的期望值 二 期貨折價假說 三 期貨溢價假說 39 第四節(jié)金融期貨的定價原理 三 期貨價格與現(xiàn)貨價格的關系 一 標的物無持有收益且無持有成本 二 標的物持有期間具有收益 三 標的物持有期間具有收益且有持有成本 40 第四節(jié)金融期貨的定價原理 一 標的物無持有收益且無持有成本 假設農(nóng)民持有大豆現(xiàn)貨 今日市場價為每噸1000元 農(nóng)民持有大豆既無收益也無成本 市場的年無風險收益率為5 假設煉油廠商今天與該農(nóng)民商談一項合約 廠商愿意一年后收購農(nóng)民的大豆 今天要將一年后的收購價格談妥 他們要談的實際上是一個期貨合約 那么 農(nóng)民的最低價格是什么呢 農(nóng)民可以今天以現(xiàn)貨價格出售1噸大豆 獲1000元的現(xiàn)金 再1000元的現(xiàn)金投資于無風險收益 例如存入銀行 一年后農(nóng)民一共可獲得1000元本金加50元的投資收益 即1050元 所以 農(nóng)民不會以低于1050元的價格簽訂該合約 另一方面 廠商可以今天花費1000元購買1噸大豆 一年后廠商持有大豆 失去1000元一年的無風險收益50元 廠商的成本為1050元 所以廠商的期貨價格不會高于1050元 41 第四節(jié)金融期貨的定價原理 二 標的物持有期間具有收益 假設居民A擁有一張債券 當前的市場交易價是1000元 市場的年無風險收益率為5 該債券在一年時間到期時會有100元的債息 居民B今天與居民A商談一項合約 愿意一年后收購該債券 今天要將一年后的收購價格談妥 同樣 他們要談的實際上是一個期貨合約 如果居民A今天把債券出售并立刻進行無風險投資 一年后他將得到1050元 居民A的另一個選擇是賣出該債券的期貨 持有該實物債券 取得債息 一年到期后按期貨價格交割 根據(jù)不存在無風險套利的原則 他的第二種選擇的最終收益應當與第一種選擇相同 即也是1050元 這樣 居民A的最低期貨價格是950元 居民B可以今天就在市場上購買此種債券 花費1000元 取得債息100元 扣除資金成本50 總成本為950元 居民B的另一個選擇是簽訂一年期期貨合約 一年后到期時按期貨價格交割 這樣總成本就是期貨價格 根據(jù)不存在無風險套利原則 期貨價格應是950元 42 第四節(jié)金融期貨的定價原理 三 標的物持有期間具有收益且有持有成本 接著上面?zhèn)睦?其他條件相同 但是 居民A如果持有一年期的實物債券 在獲得債息的同時 必須上繳債息稅 數(shù)額為10元 為了得到今天就賣出債券的收益1050元 就必須在上述期貨價格的基礎上再加上10元 這是居民A對期貨價格的最低要求 居民B可以今天就在市場上購買此種債券 花費1000元 取得債息100元 扣除資金成本50 減去10元的債息稅 總成本為960元 居民B的另一個選擇是簽訂一年期期貨合約 一年后到期時按期貨價格交割 這樣總成本就是期貨價格 根據(jù)不存在無風險套利原則 期貨價格應是960元 以表示標的物持有期間的收益 43 復習題 1 金融期貨產(chǎn)生的主要歷史背景是什么 2 主要的金融期貨有哪幾種 3 期貨合約的主要要素有哪幾項 4 標準期貨合約包括哪些主要條款 5 期貨交易的主要目的是什么 6 金融期貨的市場功能有哪些 價格發(fā)現(xiàn) 套期保值 7 簡述結算公司制度 8 期貨的交易方式有哪幾種 9 期貨市場的參與者有哪些