工商銀行企業(yè)分析報(bào)告第一部分 企業(yè)基本情況工商銀行的主要業(yè)務(wù)包括公司銀行業(yè)務(wù)、個(gè)人銀行業(yè)務(wù)、資金業(yè)務(wù)以及其他業(yè)務(wù)。1、資產(chǎn)負(fù)債重要項(xiàng)目分析(1)資產(chǎn)結(jié)構(gòu)變動(dòng)分析 2006 年6 月30 日,工行的總資產(chǎn)為70,555 億元,較2005 年12 月31 日的64,572 億元增長(zhǎng)9.3%。2005 年12 月31 日,工行的總資產(chǎn)為64,572 億元,比前一年同期增長(zhǎng)了27.3%；2004 年12 月31 日為50,729 億元,比前一年同期增長(zhǎng)了11.2%；2003 年12 月31 日為45,602 億元。從2003 年12 月31 日到2006 年6月30 日實(shí)現(xiàn)的總資產(chǎn)的增長(zhǎng)主要得益于向客戶提供的貸款凈額及投資證券的增長(zhǎng)。 工行向客戶提供范圍廣泛的貸款產(chǎn)品,這些貸款產(chǎn)品中的大多數(shù)是人民幣貸款。2006年6月30日、2005年12月31日、2004年12月31日、2003年12月31日,工行向客戶提供的貸款,扣減減值損失準(zhǔn)備后的凈額,分別占工行總資產(chǎn)的47.8%、49.6%、61.3%和60.7%。 為符合中國(guó)人民銀行的指引,工行使用一套五級(jí)分類制度對(duì)工行的貸款進(jìn)行分類。自2005年10月,工行為了內(nèi)部信貸風(fēng)險(xiǎn)管理的需要,對(duì)公司類貸款進(jìn)一步采納十二級(jí)貸款分類體系,對(duì)五級(jí)分類制度進(jìn)行補(bǔ)充。 工行自2003 年1 月1 日起采用國(guó)際會(huì)計(jì)準(zhǔn)則第39 號(hào)的減值概念,對(duì)工行向客戶提供的貸款進(jìn)行減值評(píng)估,并決定減值損失的準(zhǔn)備金水平以及確認(rèn)一段期間內(nèi)所提取的相關(guān)準(zhǔn)備。工行對(duì)公司貸款和票據(jù)貼現(xiàn)的不良貸款(即被歸類為“次級(jí)”、“可疑”或“損失”的貸款)以及境外運(yùn)營(yíng)發(fā)放的不良類的公司貸款和票據(jù)貼現(xiàn)進(jìn)行個(gè)別減值評(píng)估。工行對(duì)個(gè)人貸款和非不良類的公司貸款和票據(jù)貼現(xiàn)(即被歸類為“正常”和“關(guān)注”類的貸款)以及境外運(yùn)營(yíng)發(fā)放的個(gè)人貸款和非不良類的公司貸款、票據(jù)貼現(xiàn)進(jìn)行組合減值評(píng)估,并計(jì)提減值損失準(zhǔn)備。 工行的投資證券包括以人民幣和外幣計(jì)價(jià)的上市和非上市證券及其他金融資產(chǎn)。截至2006 年6 月30 日、2005 年12 月31 日、2004 年12 月31 日和2003年12 月31 日,證券及其他金融資產(chǎn)在工行的總資產(chǎn)中的比重分別為37.7%、35.7%、24.3%和22.9%。 工行的資產(chǎn)其他組成部分主要包括：(1)現(xiàn)金及存放央行款項(xiàng)；(2)存放和拆放同業(yè)及其他金融機(jī)構(gòu)款項(xiàng)；(3)買入返售協(xié)議款項(xiàng)。 (2)負(fù)債和資金來源 于2006 年6 月30 日,工行的總負(fù)債為67,252 億元,與2005 年12 月31 日的61,963 億元相比增加8.5%。2005 年12 月31 日的總負(fù)債61,963 億元與2004年12 月31 日的55,774 億元相比增加了11.1%,而2004 年12 月31 日的總負(fù)債亦較 2003 年 12 月31 日的總負(fù)債50,957 億元增加9.5%?？蛻舸婵顨v來是工行資金的主要來源,2006 年6 月30 日、2005 年12 月31 日、2004 年12 月31 日、2003 年12 月31 日占負(fù)債總額的百分比分別為91.0%、92.6%、92.8%和92.4%。 工行其他負(fù)債主要包括(1)應(yīng)付央行款項(xiàng)；(2)同業(yè)及其他金融機(jī)構(gòu)存入和拆入款項(xiàng)；(3)賣出回購(gòu)；(4)存款證；及(5)應(yīng)付債券。2、利潤(rùn)表重要項(xiàng)目分析 2006年上半年,工行的稅前利潤(rùn)從2005年上半年的354億元增加9.1%至386億元,主要原因是工行的凈利息收入增長(zhǎng)11.4%,這主要是工行生息資產(chǎn)的平均余額增長(zhǎng)的結(jié)果；并由于工行非利息收入增長(zhǎng)4.3%所致。工行非利息收入增長(zhǎng)主要由于凈手續(xù)費(fèi)及傭金收入增加61.6%,但被工行的其他非利息收入下降90.0%所部分抵消。 工行的稅前利潤(rùn)從2003年的338億元增至2004年的543億元,增長(zhǎng)了60.8%,從2004年再到2005年的629億元,增長(zhǎng)了15.8%。主要原因是(1)工行凈利息收入以12.7%的年復(fù)合增長(zhǎng)率增長(zhǎng),這主要是工行生息資產(chǎn)的平均余額增長(zhǎng)的結(jié)果； (2)工行非利息收入以38.5%的年復(fù)合增長(zhǎng)率增長(zhǎng),主要由于凈手續(xù)費(fèi)及傭金收入以36.9%的年復(fù)合增長(zhǎng)率增長(zhǎng)的結(jié)果,及(3)工行資產(chǎn)損失準(zhǔn)備支出凈額下降。 (1)凈利息收入 凈利息收入是工行總收入的最大組成部分,2006 年上半年以及2005 年、2004 年和2003 年度,凈利息收入分別占工行總收入的89.3%、 89.3%、90.6%和92.2%。 (2)非利息收入 非利息收入占2006年上半年工行總收入的9.5%。非利息收入分別占截至2005年、2004年和2003年12月31日止的年度總收入的8.7%、7.6%和5.9%。非利息收入占工行總收入比重的提高,主要得益于工行凈手續(xù)費(fèi)和傭金收入的高速增長(zhǎng)。 (3)營(yíng)業(yè)費(fèi)用 工行的營(yíng)業(yè)費(fèi)用在2006 年上半年為287 億元,比2005 年上半年的265 億元增加8.4%。這一增加主要由于一般員工費(fèi)用增加,部分由工行補(bǔ)充退休福利減少抵消。工行的營(yíng)業(yè)費(fèi)用在2005 年為613 億元,比2004 年的471 億元增加30.2%。這一增加的主要原因是工行補(bǔ)充退休福利增加,其次由于一般員工費(fèi)用增加。工行的營(yíng)業(yè)費(fèi)用在2004 年相比2003 年保持平穩(wěn)。 (4)營(yíng)業(yè)稅金及附加 營(yíng)業(yè)稅稅率5%,主要對(duì)工行客戶貸款的利息收入以及手續(xù)費(fèi)和傭金收入征收。此外,在不同省份,營(yíng)業(yè)稅附加比率有所不同,最高為營(yíng)業(yè)稅額的10%。工行2006 年上半年的營(yíng)業(yè)稅金及附加較2005 年上半年的增幅與工行利息收入及非利息收入于同期的增幅相符。工行2003 年的營(yíng)業(yè)稅為73 億元,2004 年上升13.6%至83 億元,2005 年再上升13.9%至94 億元。工行由2003 年至2005年的營(yíng)業(yè)稅金及附加增幅也與工行利息收入及中間業(yè)務(wù)收入于同期的增幅相符。 (5)資產(chǎn)損失準(zhǔn)備 資產(chǎn)損失準(zhǔn)備主要包括貸款和其它資產(chǎn)的損失準(zhǔn)備。在2006 年上半年工行提取了122 億元的資產(chǎn)損失準(zhǔn)備,比2005 年上半年的117 億元增加4.2%。資產(chǎn)損失準(zhǔn)備在2005 年為270 億元,比2004 年的309 億元減少12.5%,而2004 年的資產(chǎn)損失準(zhǔn)備比2003 年363 億元減少15.0%。 (6)所得稅支出 工行的所得稅支出從2005年上半年的100億元增至2006年上半年的132億元,增幅為32.6%。工行2006年上半年的所得稅較2005年上半年有所增長(zhǎng)主要是由于稅前利潤(rùn)增加。工行的所得稅支出從2003年的113億元增至2004年的232億元,再增至2005年的250億元,分別增長(zhǎng)了105.4%和7.8%。工行所得稅支出從2004年到2005年的增長(zhǎng)主要是由于稅前利潤(rùn)增加。 (7)凈利潤(rùn) 由于上述因素,工行的凈利潤(rùn)從2005年上半年的251.12億元增至2006年上半年的251.43億元,增加了0.1%。工行的凈利潤(rùn)從2003年的224億元增至2004年的308億元,再增至2005年的374億元,分別增長(zhǎng)了37.5%和21.6%。 3、現(xiàn)金流量分析 工行經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流入主要來自吸收客戶存款以及收取的利息和手續(xù)費(fèi)。2006年上半年,同業(yè)及其他金融機(jī)構(gòu)存入和拆入款項(xiàng)凈額也是工行經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流入的主要來源。工行經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流出主要為發(fā)放貸款以及支付的利息和手續(xù)費(fèi)。 工行投資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流入主要為收回投資所收到的現(xiàn)金。工行投資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流出主要為債券投資所支付的現(xiàn)金。 工行籌資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流入主要為匯金公司和戰(zhàn)略投資者注入的資本金、發(fā)行債券所收到的現(xiàn)金。工行籌資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流出主要為支付應(yīng)付債券利息以及向少數(shù)股東分配股利或利潤(rùn)所付出的現(xiàn)金。4、會(huì)計(jì)政策和會(huì)計(jì)變更 財(cái)政部于2006年2月15日發(fā)布了一系列與國(guó)際財(cái)務(wù)報(bào)告準(zhǔn)則趨同的、新的和修訂的企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則(“新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則”)。新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則包括修訂后的企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則基本準(zhǔn)則(“基本準(zhǔn)則”),22項(xiàng)新發(fā)布的會(huì)計(jì)準(zhǔn)則,以及16項(xiàng)對(duì)原會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的修訂已于2007年1月1日起施行,而38項(xiàng)具體準(zhǔn)則2007年1月1日起在上市公司范圍內(nèi)施行,鼓勵(lì)其他企業(yè)執(zhí)行。工行自2007年1月1日起執(zhí)行新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則,新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則對(duì)工行以往會(huì)計(jì)政策、未來年度的經(jīng)營(yíng)成果和財(cái)務(wù)狀況的影響正被不斷評(píng)估和總結(jié)。第二部分 投資前景1、本幣升值影響大從宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)來看，人民幣是大勢(shì)所趨，各種跡象也顯示，人民幣的升值進(jìn)程還遠(yuǎn)未結(jié)束，這可能也是市場(chǎng)對(duì)這一幅度的反應(yīng)非常平靜的原因。外匯儲(chǔ)備的增加主要是因?yàn)閲?guó)家政策的歷史原因形成的，央行為換匯而投放了太多的基礎(chǔ)貨幣，這直接成為市場(chǎng)流動(dòng)性溢價(jià)的主因。而人民幣升值的前景又促進(jìn)更多的關(guān)注中國(guó)市場(chǎng)的套利機(jī)會(huì)，更加加劇流動(dòng)性溢價(jià)。工商銀行作為中國(guó)金融業(yè)的龍頭大哥，人民幣資產(chǎn)規(guī)模最大，受人民幣升值的利好影響最大。2、行業(yè)龍頭有估值溢價(jià)作為首只A+H同時(shí)上市的典范，工行具有很多銀行不具有的優(yōu)勢(shì)。工行目前是我國(guó)最大的商業(yè)銀行，截至2005年底，總資產(chǎn)、貸款余額和存款余額分別為64572億元、32896億元和57369億元，2005年的總收入達(dá)到1657億元。作為行業(yè)龍頭，其估值水平理應(yīng)高于行業(yè)平均水平，從香港市場(chǎng)的金融股對(duì)比來看，工行目前的市值相當(dāng)于渣打銀行，而市凈率倍數(shù)卻低于恒生、交通、建設(shè)、渣打銀行。而上市之初其A股股價(jià)不僅低于行業(yè)平均的股值，更是受到中小投資者的冷落。作為機(jī)構(gòu)投資人的理念，已經(jīng)明顯區(qū)別于普通投資者，工行的上市是最適合機(jī)構(gòu)投資者長(zhǎng)期持有的。從歷史的角度回顧，A股當(dāng)中的行業(yè)龍頭股一般都會(huì)受到機(jī)構(gòu)投資人的關(guān)照，不管是寶鋼股份還是貴州茅臺(tái)，不管是振華港機(jī)，還是萬科，均得到了基金和QFII的關(guān)注。應(yīng)該說，中國(guó)證券市場(chǎng)的成熟離不開這些機(jī)構(gòu)投資者的參與，他們?nèi)招略庐惖耐顿Y理念更是市場(chǎng)持續(xù)發(fā)展的推動(dòng)力。3、主要的潛在投資風(fēng)險(xiǎn)首先宏觀經(jīng)濟(jì)走弱將從業(yè)務(wù)發(fā)展和資產(chǎn)質(zhì)量?jī)蓚€(gè)方面對(duì)銀行造成雙重打擊；其次,如果中國(guó)逐漸開始實(shí)施利率市場(chǎng)化，我們預(yù)計(jì)銀行的利差將收窄，對(duì)銀行的收益會(huì)有比較大的影響；再者,外資銀行將逐漸在財(cái)富管理、銀行卡等高端業(yè)務(wù)上與國(guó)內(nèi)銀行展開激烈競(jìng)爭(zhēng)，工行在這些業(yè)務(wù)上的優(yōu)勢(shì)會(huì)受到一定程度的挑戰(zhàn)。第70小組