中國人民大學(xué)會計系列教材第四版財務(wù)管理學(xué)章后練習(xí)參考答案第一章 總論（王老師）二、案例題答：（1）（一）以總產(chǎn)值最大化為目標(biāo) 缺點：1. 只講產(chǎn)值，不講效益； 2. 只求數(shù)量，不求質(zhì)量； 3. 只抓生產(chǎn)，不抓銷售； 4. 只重投入，不重挖潛。 （二）以利潤最大化為目標(biāo) 優(yōu)點：企業(yè)追求利潤最大化，就必須講求經(jīng)濟核算，加強管理，改進(jìn)技術(shù)，提高勞動生產(chǎn)率，降低產(chǎn)品成本。這些措施都有利于資源的合理配置，有利于經(jīng)濟效益的提高。 缺點：1. 它沒有考慮利潤實現(xiàn)的時間，沒有考慮資金時間價值； 2. 它沒能有效地考慮風(fēng)險問題，這可能會使財務(wù)人員不顧風(fēng)險的大小去追求最多的利潤； 3. 它往往會使企業(yè)財務(wù)決策帶有短期行為的傾向，即只顧實現(xiàn)目前的最大利潤，而不顧企業(yè)的長遠(yuǎn)發(fā)展。（三）以股東財富最大化為目標(biāo) 優(yōu)點：1. 它考慮了風(fēng)險因素，因為風(fēng)險的高低，會對股票價格產(chǎn)生重要影響； 2. 它在一定程度上能夠克服企業(yè)在追求利潤上的短期行為，因為不僅目前的利潤會影響股票價格，預(yù)期未來的利潤也會對企業(yè)股票價格產(chǎn)生重要影響； 3. 它比較容易量化，便于考核和獎懲。 缺點：1. 它只適用于上市公司，對非上市公司則很難適用； 2. 它只強調(diào)股東的利益，而對企業(yè)其他關(guān)系人的利益重視不夠； 3. 股票價格受多種因素影響，并非都是公司所能控制的，把不可控因素引入理財目標(biāo)是不合理的。（四）以企業(yè)價值最大化為目標(biāo) 優(yōu)點：1. 它考慮了取得報酬的時間，并用時間價值的原理進(jìn)行了計量； 2. 它科學(xué)地考慮了風(fēng)險與報酬的關(guān)系； 3. 它能克服企業(yè)在追求利潤上的短期行為，因為不僅目前的利潤會影響企業(yè)的價值，預(yù)期未來的利潤對企業(yè)價值的影響所起的作用更大。 缺點：很難計量。 進(jìn)行企業(yè)財務(wù)管理，就是要正確權(quán)衡報酬增加與風(fēng)險增加的得與失，努力實現(xiàn)二者之間的最佳平衡，使企業(yè)價值達(dá)到最大化。因此，企業(yè)價值最大化的觀點，體現(xiàn)了對經(jīng)濟效益的深層次認(rèn)識，它是現(xiàn)代企業(yè)財務(wù)管理目標(biāo)的最優(yōu)目標(biāo)。 （2）青鳥天橋的財務(wù)管理目標(biāo)是追求控股股東利益最大化。 （3）青鳥天橋最初減少對商場投資并導(dǎo)致裁員的決策是不合理的。隨后的讓步也是為了控股股東利益最大化，同時也適當(dāng)?shù)乜紤]了員工的一些利益，有一定的合理性。作為青鳥天橋的高管人員，會建議公司適當(dāng)向商場業(yè)務(wù)傾斜，增加對商場業(yè)務(wù)的投資，以提高商場業(yè)務(wù)的效益，而不是裁員。（4）控制權(quán)轉(zhuǎn)移對財務(wù)管理目標(biāo)的影響：1. 控制權(quán)轉(zhuǎn)移會引發(fā)財務(wù)管理目標(biāo)發(fā)生轉(zhuǎn)變。傳統(tǒng)國有企業(yè)（或國有控股公司）相關(guān)者利益最大化目標(biāo)轉(zhuǎn)向控股股東利益最大化。在案例中，原來天橋商場的財務(wù)管理目標(biāo)是相關(guān)者利益最大化，在北大青鳥掌控天橋商場后，逐漸減少對商場業(yè)務(wù)的投資，而是將業(yè)務(wù)重點轉(zhuǎn)向母公司的業(yè)務(wù)高科技行業(yè)，因此天橋商場在控制權(quán)發(fā)生轉(zhuǎn)移后的財務(wù)管理目標(biāo)是追求控股股東利益最大化。2. 控制權(quán)轉(zhuǎn)移中各利益集團(tuán)的目標(biāo)復(fù)雜多樣。原控股方、新控股方、上市公司、三方董事會和高管人員、政府、員工利益各不相同。因此，在控制權(quán)轉(zhuǎn)移過程中，應(yīng)對多方利益進(jìn)行平衡。第二章 財務(wù)管理的價值觀念（王老師）二、練習(xí)題1. 答：用先付年金現(xiàn)值計算公式計算8年租金的現(xiàn)值得： V0 = APVIFAi，n（1 + i） = 1500PVIFA8%，8（1 + 8%） = 15005.747（1 + 8%） = 9310.14（元） 因為設(shè)備租金的現(xiàn)值大于設(shè)備的買價，所以企業(yè)應(yīng)該購買該設(shè)備。2. 答：（1）查PVIFA表得：PVIFA16%，8 = 4.344。由PVAn = APVIFAi，n得： A = = = 1151.01（萬元） 所以，每年應(yīng)該還1151.01萬元。 （2）由PVAn = APVIFAi，n得：PVIFAi，n = 則PVIFA16%，n = = 3.333 查PVIFA表得：PVIFA16%，5 = 3.274，PVIFA16%，6 = 3.685，利用插值法： 年數(shù) 年金現(xiàn)值系數(shù) 5 3.274 n 3.333 6 3.685 由 ，解得：n = 5.14（年） 所以，需要5.14年才能還清貸款。3. 答：（1）計算兩家公司的期望報酬率： 中原公司 = K1P1 + K2P2 + K3P3 = 40%0.30 + 20%0.50 + 0%0.20 = 22% 南方公司 = K1P1 + K2P2 + K3P3 = 60%0.30 + 20%0.50 +（-10%）0.20 = 26% （2）計算兩家公司的標(biāo)準(zhǔn)離差： 中原公司的標(biāo)準(zhǔn)離差為： = 14%南方公司的標(biāo)準(zhǔn)離差為： = 24.98%（3）計算兩家公司的標(biāo)準(zhǔn)離差率： 中原公司的標(biāo)準(zhǔn)離差率為： V = 南方公司的標(biāo)準(zhǔn)離差率為： V = （4）計算兩家公司的投資報酬率：中原公司的投資報酬率為： K = RF + bV = 10% + 5%64% = 13.2%南方公司的投資報酬率為： K = RF + bV = 10% + 8%96% = 17.68%4. 答：根據(jù)資本資產(chǎn)定價模型：K = RF +（KmRF），得到四種證券的必要報酬率為： KA = 8% +1.5（14%8%）= 17% KB = 8% +1.0（14%8%）= 14% KC = 8% +0.4（14%8%）= 10.4% KD = 8% +2.5（14%8%）= 23%5. 答：（1）市場風(fēng)險報酬率 = KmRF = 13%5% = 8%（2）證券的必要報酬率為：K = RF +（KmRF） = 5% + 1.58% = 17%（3）該投資計劃的必要報酬率為：K = RF +（KmRF） = 5% + 0.88% = 11.64% 由于該投資的期望報酬率11%低于必要報酬率，所以不應(yīng)該進(jìn)行投資。（4）根據(jù)K = RF +（KmRF），得到： 6. 答：債券的價值為： P = IPVIFAi，n + FPVIFi，n = 100012%PVIFA15%，5 + 1000PVIF15%，8 = 1203.352 + 10000.497 = 899.24（元） 所以，只有當(dāng)債券的價格低于899.24元時，該債券才值得投資。三、案例題1. 答：（1）FV = 6 （2）設(shè)需要n周的時間才能增加12億美元，則：6計算得：n = 69.7（周）70（周）設(shè)需要n周的時間才能增加1000億美元，則：6計算得：n514（周）9.9（年） （3）這個案例給我們的啟示主要有兩點： 1. 貨幣時間價值是財務(wù)管理中一個非常重要的價值觀念，我們在進(jìn)行經(jīng)濟決策時必須考慮貨幣時間價值因素的影響； 2. 時間越長，貨幣時間價值因素的影響越大。因為資金的時間價值一般都是按復(fù)利的方式進(jìn)行計算的，“利滾利”使得當(dāng)時間越長，終值與現(xiàn)值之間的差額越大。在案例中我們看到一筆6億美元的存款過了28年之后變成了1260億美元，是原來的210倍。所以，在進(jìn)行長期經(jīng)濟決策時，必須考慮貨幣時間價值因素的影響，否則就會得出錯誤的決策。2. 答：（1）（I）計算四種方案的期望報酬率： 方案A = K1P1 + K2P2 + K3P3 = 10%0.20 + 10%0.60 + 10%0.20 = 10% 方案B = K1P1 + K2P2 + K3P3 = 6%0.20 + 11%0.60 + 31%0.20 = 14% 方案C = K1P1 + K2P2 + K3P3 = 22%0.20 + 14%0.60 +（-4%）0.20 = 12% 方案D = K1P1 + K2P2 + K3P3 = 5%0.20 + 15%0.60 + 25%0.20 = 15% （II）計算四種方案的標(biāo)準(zhǔn)離差： 方案A的標(biāo)準(zhǔn)離差為： = 0%方案B的標(biāo)準(zhǔn)離差為： = 8.72%方案C的標(biāo)準(zhǔn)離差為： = 8.58%方案D的標(biāo)準(zhǔn)離差為： = 6.32%（III）計算四種方案的標(biāo)準(zhǔn)離差率： 方案A的標(biāo)準(zhǔn)離差率為： V = 方案B的標(biāo)準(zhǔn)離差率為： V = 方案C的標(biāo)準(zhǔn)離差率為： V = 方案D的標(biāo)準(zhǔn)離差率為： V = （2）根據(jù)各方案的期望報酬率和標(biāo)準(zhǔn)離差計算出來的標(biāo)準(zhǔn)離差率可知，方案C的標(biāo)準(zhǔn)離差率71.5%最大，說明該方案的相對風(fēng)險最大，所以應(yīng)該淘汰方案C。（3）盡管標(biāo)準(zhǔn)離差率反映了各個方案的投資風(fēng)險程度大小，但是它沒有將風(fēng)險和報酬結(jié)合起來。如果只以標(biāo)準(zhǔn)離差率來取舍投資項目而不考慮風(fēng)險報酬的影響，那么我們就有可能作出錯誤的投資決策。所以，在進(jìn)行投資項目決策時，除了要知道標(biāo)準(zhǔn)離差率之外，還要知道風(fēng)險報酬系數(shù)，才能確定風(fēng)險報酬率，從而作出正確的投資決策。（4）由于方案D是經(jīng)過高度分散的基金性資產(chǎn)，可用來代表市場投資，則市場投資報酬率為15%，其為1；而方案A的標(biāo)準(zhǔn)離差為0，說明是無風(fēng)險的投資，所以無風(fēng)險報酬率為10%。則其他三個方案的分別為： 方案A的方案B的方案C的各方案的必要報酬率分別為： 方案A的K = RF +（KmRF） = 10% + 0（15%10%）= 10%方案B的K = RF +（KmRF） = 10% + 1.38（15%10%）= 16.9%方案C的K = RF +（KmRF） = 10% + 1.36（15%10%）= 16.8%方案D的K = RF +（KmRF） = 10% + 1（15%10%）= 15%由此可以看出，只有方案A和方案D的期望報酬率等于其必要報酬率，而方案B和方案C的期望報酬率小于其必要報酬率，所以只有方案A和方案D值得投資，而方案B和方案C不值得投資。第三章案例思考題參考答案（劉老師）1答：2005年初 流動比率 = =1.80 速動比率 = = 1.15 資產(chǎn)負(fù)債率 = 100% = 66.05%2005年末 流動比率 = = 1.67 速動比率 = = 1.13 資產(chǎn)負(fù)債率 = 100% = 73.12%分析：與同行業(yè)平均水平相比，海虹公司流動比率，速動比率較低，而資產(chǎn)負(fù)債水平較高，說明公司的償債能力低于行業(yè)平均水平。2005年初與年末的數(shù)據(jù)縱向比較，流動比率與速動比率均下降了，而資產(chǎn)負(fù)債水平卻上升了，說明公司償債能力呈下降趨勢，需要控制財務(wù)風(fēng)險，提高償債能力。海虹公司在2005年末有一項50萬元的未決訴訟，是公司的一項或有負(fù)債，數(shù)額比較大，對公司的償債能力有一定影響。2. 答： 2005年 應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率 = = 13.82 存貨周轉(zhuǎn)率 = = 10.94 總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率 = = 3.47分析：與同行業(yè)相比海虹公司的存貨周轉(zhuǎn)率和總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率都高于行業(yè)平均水平，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率要低于行業(yè)平均水平，說明公司在應(yīng)收賬款的管理方面存在一定問題，要加快應(yīng)收賬款的回收，總體看來，公司營運能力較好。3. 答： 2005年 資產(chǎn)凈利率 = 100% = 31.40% 銷售凈利率 = 100% = 9.05% 凈資產(chǎn)收益率 = 100% = 104.90%分析：與同行業(yè)相比，海虹公司的資產(chǎn)凈利率，銷售凈利率和凈資產(chǎn)收益率都超過行業(yè)平均水平，其中特別是凈資產(chǎn)收益率遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出行業(yè)平均值，公司獲利能力很強。但2006年開始海虹公司將不再享受8%的稅收優(yōu)惠政策，綜合稅率增加到12%，在其他因素不變的情況下，如果將2005年的數(shù)據(jù)調(diào)整為12%的稅率進(jìn)行計算，凈利潤將減少到363萬元。則三個指標(biāo)為：資產(chǎn)凈利率 = 100% = 22.11%銷售凈利率 = 100% = 6.37%凈資產(chǎn)收益率 = 100% = 73.88%可見，三個指標(biāo)都下降許多，特別是銷售凈利率將減少到6.38%，低于行業(yè)平均值，這說明稅率的提高對公司的盈利有較大的影響，也說明公司的銷售業(yè)務(wù)的獲利能力并不太強。但是，資產(chǎn)凈利率和凈資產(chǎn)收益率仍然高于行業(yè)平均水平，說明該公司的資產(chǎn)盈利能力還是較強，這主要是因為該公司具有較高的財務(wù)杠桿和較高的資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率。4通過以上的計算分析，可知海虹公司的財務(wù)狀況存在的主要問題有：(1)負(fù)債水平較高，遠(yuǎn)高于行業(yè)平均水平，說明公司的財務(wù)風(fēng)險較大。(2)應(yīng)收賬款的周轉(zhuǎn)率較低，需加強應(yīng)收賬款管理，加快應(yīng)收賬款回收速度。(3)主營業(yè)務(wù)盈利能力需要提高，應(yīng)當(dāng)加強成本管理，提高銷售凈利率。第四章 長期籌資概論（荊老師）二練習(xí)題1答：根據(jù)因素分析法的基本模型，得：2006年資本需要額=（8000400）(1+10%)(15%)=7942萬元2答：（1）2006年公司留用利潤額=150000（1+5%）8%(133%)50%= 4221萬元（2）2006年公司資產(chǎn)增加額4221+1500005%18%+495620萬元3答：設(shè)產(chǎn)銷數(shù)量為x,資本需要總額為y，由預(yù)測籌資數(shù)量的線性回歸分析法，可得如下的回歸直線方程數(shù)據(jù)計算表：回歸直線方程數(shù)據(jù)計算表年度產(chǎn)銷量x（件）資本需要總額y(萬元)xyx22001120010001200000144000020021100950104500012100002003100090090000010000002004130010401352000169000020051400110015400001960000n=5x=6000y=4990xy=6037000x2=7300000將上表數(shù)據(jù)代入下列方程組：y= na + bxxy= ax + bx2得 4990=5a +6000b 6037000=6000a+730000b求得 a=410 b=0.49所以：（1） 不變資本總額為410萬元。（2） 單位可變資本額為0.49萬元。（3） 將a=410，b=4900，代入y=a+bx，得y=410+4900x將2006年預(yù)計產(chǎn)銷數(shù)量代入上式，測得2006年資本需要總額：410+0.491560=1174.4萬元三案例題答：1.（1）公司目前的基本狀況：首先該公司屬于傳統(tǒng)的家電制造業(yè)，從生產(chǎn)規(guī)模上看，其處于一個中游的態(tài)勢；從產(chǎn)品的競爭力角度分析，其具備一定的競爭能力，從生產(chǎn)能力角度分析，其面臨生產(chǎn)能力不足的問題。（2）公司所處的經(jīng)濟環(huán)境：在宏觀經(jīng)濟政策方面，該公司正處于一個旺盛的蓬勃上升期；從產(chǎn)品生命周期變化的角度分析，該產(chǎn)品正面臨需求旺盛的良好機遇；（3）對公司的影響：由于該公司所生產(chǎn)的產(chǎn)品正面臨一個大好的發(fā)展機遇，但其生產(chǎn)能力的不足客觀上必將對公司的獲利發(fā)展造成不利影響，如果不能盡快解決生產(chǎn)能力不足的問題，很可能還會削弱其產(chǎn)品已形成的一定競爭力，使其處于不利地位。2該公司擬采取的經(jīng)營與財務(wù)策略是可行的。首先，加大固定資產(chǎn)投資力度并實行融資租賃方式，擴充廠房設(shè)備可以解決該公司生產(chǎn)能力不足的問題；第二，實行賒購與現(xiàn)購相結(jié)合的方式，可以緩和公司的現(xiàn)金流支出，緩解財務(wù)壓力；第三，由于該產(chǎn)品正處于需求旺盛的階段，因此開發(fā)營銷計劃，擴大產(chǎn)品的市場占有率是很有必要的；第四，由于生產(chǎn)規(guī)模擴大的需要，增聘擴充生產(chǎn)經(jīng)營所需的技術(shù)工人和營硝人員也是勢在必行的。3企業(yè)籌資的動機對其籌資行為及結(jié)果具有直接影響，具體到該公司而言，其籌資的動機無疑是擴張性的。擴張性的籌資動機產(chǎn)生的直接結(jié)果便是企業(yè)資產(chǎn)總結(jié)和資本總額的增加；從企業(yè)所借助的具體籌資渠道而言，該公司應(yīng)結(jié)合自身情況選擇租賃籌資，投入資本籌資等多種渠道相結(jié)合的方式；從籌資的類型選擇進(jìn)行分析，該公司應(yīng)該采用長短期資本結(jié)合，內(nèi)部籌資和外部籌資相結(jié)合，直接和間接籌資相結(jié)合的方式，在保持濕度風(fēng)險的前提下，以較低的資本成本率實行滿足公司發(fā)展的籌資決策。第五章 長期籌資方式（荊老師）二練習(xí)題1答：（1）實際可用的借款額=100(115%)=85萬（2）實際負(fù)擔(dān)的年利率=1005%85=5.88%2答：（1）當(dāng)市場利率為5%時，發(fā)行價格=1000PVIF5%，5 +10006%PVIFA5%,5 =1043.74萬元（2）當(dāng)市場利率為6%時，發(fā)行價格=1000PVIF6%，5 +10006%PVIFA6%,5 =1000萬元（3）當(dāng)市場利率為7%時，發(fā)行價格=1000PVIF7%，5 +10006%PVIFA7%,5 =959萬元3答：（1）九牛公司每年末支付的租金額計算如下：20000PVIFA10%,4 =6309.15元（2）租金攤銷計劃表日期支付租金（1）應(yīng)計租費(2)=(4)10%本金減少(3)=(1)(2)應(yīng)還本金(4)2006-01-0120004309.15200002006-12-316309.151569.094740.0615690.852007-12-316309.151095.085214.0710950.792008-12-316309.15572.43*5736.725736.722009-12-316309.150合計25236.605236.6020000* 含尾差三案例題答：1.股票籌資方式的優(yōu)缺點： 優(yōu)點：（1）沒有固定的股利負(fù)擔(dān)。公司可根據(jù)自己的盈利靈活選擇是否分配股利；（2）沒有固定的到期日，不需要償還，它是公司的永久性資本，除非公司清算時才予以償還；（3）利用股票籌資的風(fēng)險小；（4）發(fā)行股票籌資股權(quán)資本能增強公司的信譽。缺點：（1）資本成本較高。一般而言，股票籌資的成本要高于債權(quán)成本。（2）利用股票籌資，出售新股票，增加新股東，可能會分散公司的控制權(quán)；（3）如果今后發(fā)行股票，會導(dǎo)致股票價格的下跌。2投資銀行對公司的建議具有一定的合理性。因為發(fā)行股票籌資后能降低公司的財務(wù)風(fēng)險，并且能增強公司的信譽，而且由于股票籌資沒有固定的股利負(fù)擔(dān)和固定的到期日，這也從很大程度上減輕了公司的財務(wù)負(fù)擔(dān)，促進(jìn)公司長期持續(xù)穩(wěn)定發(fā)展。另一方面，由于股票籌資的資本成本高于債券籌資的資本成本，并且分散公司的控制權(quán)，這在一定程度上也會對公司股權(quán)造成負(fù)面影響。3由于該公司數(shù)額較大的債務(wù)還有3年到期，因此其可以考慮發(fā)行一定數(shù)量的可轉(zhuǎn)換公司債券，這樣既有利于該公司降低資本成本，也有利于其調(diào)整資本結(jié)構(gòu)，降低財務(wù)風(fēng)險。第六章 長期籌資決策（荊老師）二練習(xí)題1.答：貢獻(xiàn)毛益=28000（160%）=11200萬元EBIT=112003200=8000萬元營業(yè)杠桿系數(shù)=112008000 =1.40六郎公司每年利息=20000 40% 8% = 640萬元財務(wù)杠桿系數(shù)=8000(8000640)=1.09聯(lián)合杠桿系數(shù)=1.41.09=1.532答：方案甲：各種籌資方式籌資額比例：長期借款：=16%綜合資本成本率：16%7%+24%8.5%+60%14%=11.56%方案乙：各種籌資方式籌資額比例：長期借款：=22%公司債券：=8%普通股： =70%綜合資本成本率：22%7.5%+8%8%+70%14%=12.09%方案甲的綜合資本成本率<方案乙的綜合資本成本率所以在適度財務(wù)風(fēng)險的條件下，應(yīng)選擇籌資方案甲作為最佳籌資組合方案。3答：（1）EBIT=7840萬，EPS=18所以兩個追加方案下無差別點的息稅前利潤為7840萬元，無差別點的普通股每股稅后利潤為18元。（2）方案甲下每股稅后收益：=3.4方案乙下每股稅后收益：=3.87方案乙下每股稅后收益>方案甲下每股稅后收益所以應(yīng)選擇方案乙。4答：九天公司在不同長期債務(wù)規(guī)模下的公司價值和公司資本成本率測算表B（萬元）S（萬元）V(萬元)Kb (%)Ks(%)Kw(%)0100001000016%16%100010305.8811305.888%17%15.92%20009333.3311333.3310%18%15.89%30008336.8411336.8412%19%15.88%400073201132014%20%15.91%50006285.7111285.7116%21%15.95%在上表中，當(dāng)B=1000萬，Kb =8%,Ks=17%, EBIT=3000萬時，S=10305.88萬元，Kw=17%+8%(1-40%)=15.92%由上表可知，當(dāng)B=3000，V=8336.84時，公司價值最大，同時公司的資本成本率最低，因此當(dāng)公司債權(quán)資本為3000萬元時，資本結(jié)構(gòu)最佳。三案例題答：1.可口公司2005年末凈負(fù)債率=30.80% > 25%所以可口公司2005年末凈負(fù)債率不符合公司規(guī)定的凈負(fù)債率管理目標(biāo)。2可口公司：=45%=77.78%便捷公司：=57.72%可樂公司：=67.46%麥香公司：=98.33%香客公司：=87.99%由上可知，該行業(yè)公司負(fù)債籌資中，長期負(fù)債的籌資比例較高，均大于50%，其中可口公司處于一個中游水平，這在一定程度上說明其籌資比例是合適的。3可口公司未來凈收益折現(xiàn)價值=150002005年本公司的市場價值=4500+900+500+450+2005=16350=91.74%，可見采用未來凈收益折現(xiàn)價值法能準(zhǔn)確的反映可口公司實際價值。4公司股票折現(xiàn)價值=8500公司總的折現(xiàn)價值=8500+4500=13000萬元=79.51%，可見采用公司總的折現(xiàn)價值能較為準(zhǔn)確的反映可口公司實際價值。5可口公司以凈負(fù)債率作為資本結(jié)構(gòu)管理目標(biāo)不盡合理，因為沒有考慮企業(yè)的實際價值。更為可取的辦法是采用公司價值比較法，即公司總的折現(xiàn)價值最大化或是未來凈收益折現(xiàn)價值最大化作為資本結(jié)構(gòu)管理目標(biāo)。第七章 長期投資概論（王老師）二、案例題答：（1）制約HN集團(tuán)建立新廠的因素有： 1. 原材料供應(yīng)不足。由于國內(nèi)企業(yè)流動資金不足、管理不善等因素的影響，使得油料加工行業(yè)整體開工率嚴(yán)重不足，從而使得HN集團(tuán)新廠面臨著嚴(yán)峻的原材料供應(yīng)問題，這嚴(yán)重制約了HN新廠的建設(shè)。 2. 產(chǎn)品國內(nèi)消費市場不景氣。由于我國近十年來人們生活水平有了極大的提高，人均肉食消費已經(jīng)超過了世界平均水平，這限制了飼養(yǎng)業(yè)的發(fā)展；另外，我國的飼養(yǎng)業(yè)的集約化程度還很低，商品飼料的需求量不是很大，所以這直接影響HN新廠的盈利能力。 3. 建廠周期過長。由于在中國建立該種類型的新廠的周期很長，使得企業(yè)面臨著國外產(chǎn)品的競爭以及更多不確定的因素。 4. 國際市場競爭激烈。由于美國和巴西等國的產(chǎn)品競爭力很強，使得我國產(chǎn)品很難在國際市場上立足，而且在外國低油價的沖擊下，建立油料加工廠，前景堪憂。 5. 保稅庫帶來的利益有限。盡管進(jìn)口的大豆可以進(jìn)入保稅庫而免交進(jìn)口關(guān)稅和增值稅，降低原材料成本，但是由于出口豆粕產(chǎn)品的價格很低，部分抵消了保稅庫帶來的好處，使得保稅庫帶來的利益不容樂觀。 6. 進(jìn)口原料面臨匯率變動風(fēng)險。如果HN集團(tuán)建立新廠，那么就需要從國外進(jìn)口大部分原料，這樣匯率的波動就會影響生產(chǎn)成本和利潤，即集團(tuán)要面臨匯率變動風(fēng)險。 （2）企業(yè)進(jìn)行投資環(huán)境分析，對及時、準(zhǔn)確地作出投資決策和不斷提高投資效益具有重要意義。對投資環(huán)境進(jìn)行研究，可以使投資決策有堅實的基礎(chǔ)，保證決策的正確性。HN集團(tuán)通過對建立新廠依據(jù)的可靠性、內(nèi)部條件的適應(yīng)性和戰(zhàn)略事實的可行性進(jìn)行分析論證，認(rèn)識到建立新廠會面臨著原材料供應(yīng)不足、消費市場不景氣、保稅庫利益有限、國際市場的激烈競爭和匯率風(fēng)險等問題，從而得出當(dāng)前HN集團(tuán)建立新廠會有很多風(fēng)險，因此暫時不應(yīng)該建立新廠的結(jié)論。如果HN集團(tuán)不進(jìn)行投資環(huán)境分析，就不能看清集團(tuán)面臨的環(huán)境，不能認(rèn)識到建立新廠的一些制約因素，從而可能會盲目投資、建立新廠，給公司造成損失。因此，進(jìn)行投資環(huán)境分析對企業(yè)作出正確的投資決策有著非常重要的作用。第八章 內(nèi)部長期投資（王老師）二、練習(xí)題1. 答：（1）項目A的投資回收期 = 1 + = 2（年） 項目B的投資回收期 = 2 + = 2.43（年） 所以，如果項目資金必須在2年內(nèi)收回，就應(yīng)該選項目A。 （2）計算兩個項目的凈現(xiàn)值： NPVA =7500 + 4000PVIF15%，1 + 3500PVIF15%，2 + 4000PVIF15%，3= 7500 + 40000.870 + 35000.756 + 15000.658= 387（元）NPVB =5000 + 2500PVIF15%，1 + 1200PVIF15%，2 + 3000PVIF15%，3= 7500 + 25000.870 + 12000.756 + 30000.658= 56.2（元） 由于項目B的凈現(xiàn)值大于項目A的凈現(xiàn)值，所以應(yīng)該選擇項目B。2. 答：（1）設(shè)項目A的內(nèi)含報酬率為RA，則： 2000PVIFRA，1 + 1000PVIFRA，2 + 500PVIFRA，3 2000 = 0 利用試誤法，當(dāng)RA = 40%時，有：20000.714 + 10000.510 + 5000.3642000 = 120當(dāng)RA = 50%時，有：20000.667 + 10000.444 + 5000.2962000 =74利用插值法，得：報酬率 凈現(xiàn)值 40% 120 RA 0 50% 74 由 ，解得：RA = 46.19% 所以項目A的內(nèi)含報酬率是46.19%。 （2）設(shè)項目B的內(nèi)含報酬率為RB，則： 500PVIFRB，1 + 1000PVIFRB，2 + 1500PVIFRB，3 1500 = 0 利用試誤法，當(dāng)RB = 35%時，有：5000.741 + 10000.549 + 15000.406 1500 = 28.5當(dāng)RB = 40%時，有：5000.714 + 10000.510 + 15000.364 1500 =87利用插值法，得：報酬率 凈現(xiàn)值 35% 28.5 RB 0 40% 87 由 ，解得：RB = 36.23% 所以項目B的內(nèi)含報酬率是36.23%。3. 答：（1）計算兩個項目的凈現(xiàn)值： NPVS = 250 + 100PVIF10%，1 + 100PVIF10%，2 + 75PVIF10%，3 + 75PVIF10%，4 + 50PVIF10%，5 + 25PVIF10%，6= 250 + 1000.909 + 1000.826 + 750.751 + 750.683 + 500.621 + 250.564= 76.2（美元）NPVL = 250 + 50PVIF10%，1 + 50PVIF10%，2 + 75PVIF10%，3 + 100PVIF10%，4 + 100PVIF10%，5 + 125PVIF10%，6= 250 + 500.909 + 500.826 + 750.751 + 1000.683 + 1000.621 + 1250.564= 93.98（美元）（2）計算兩個項目的內(nèi)含報酬率：設(shè)項目S的內(nèi)含報酬率為RS，則： NPVS = 100PVIFRS，1 + 100PVIFRS，2 + 75PVIFRS，3 + 75PVIFRS，4 + 50PVIFRS，5 + 25PVIFRS，6250 = 0 利用試誤法，當(dāng)RS = 20%時，有：NPVS = 10.75當(dāng)RS = 25%時，有：NPVS =14.3利用插值法，得：報酬率 凈現(xiàn)值 20% 10.75 RS 0 25% 14.3 由 ，解得：RS = 22.15% 所以項目S的內(nèi)含報酬率是22.15%。設(shè)項目L的內(nèi)含報酬率為RL，則：NPVL = 250 + 50PVIFRL，1 + 50PVIFRL，2 + 75PVIFRL，3 + 100PVIFRL，4 + 100PVIFRL，5 + 125PVIFRL，6 = 0 利用試誤法，當(dāng)RL = 20%時，有：NPVL = 0.05當(dāng)RL = 25%時，有：NPVL =33.85利用插值法，得：報酬率 凈現(xiàn)值 20% 0.05 RL 0 25% 33.85 由 ，解得：RL = 20.01% 所以項目L的內(nèi)含報酬率是20.01%。 （3）因為項目L的凈現(xiàn)值大于項目S的凈現(xiàn)值，所以應(yīng)該選擇項目L。4. 答：該項目的凈現(xiàn)值為： NPV = 1.0（20000）+0.956000PVIF10%，1 +0.97000PVIF10%，2 + 0.88000PVIF10%，3 + 0.89000PVIF10%，4 = 109.1（千元） 由于該項目按風(fēng)險程度對現(xiàn)金流量進(jìn)行調(diào)整后，計算出來的凈現(xiàn)值大于0，所以該項目值得投資。三、案例題答：（1）計算各個方案的內(nèi)含報酬率： 設(shè)方案一的內(nèi)含報酬率為R，則： 44000PVIFAR，375000 = 0，即PVIFAR，3 = 1.705。 查PVIFA表得：PVIFA30%，3 = 1.816，PVIFA35%，3 = 1.696利用插值法，得：報酬率 年金現(xiàn)值系數(shù) 30% 1.816 R 1.705 35% 1.696 由 ，解得：R = 34.63% 所以方案一的內(nèi)含報酬率為34.63%。設(shè)方案二的內(nèi)含報酬率為R，則： 23000PVIFAR，350000 = 0，即PVIFAR，3 = 2.174。 查PVIFA表得：PVIFA18%，3 = 2.174，即R = 18%所以方案二的內(nèi)含報酬率為18%。設(shè)方案三的內(nèi)含報酬率為R，則： 70000PVIFAR，3125000 = 0，即PVIFAR，3 = 1.786。 查PVIFA表得：PVIFA30%，3 = 1.816，PVIFA35%，3 = 1.696利用插值法，得：報酬率 年金現(xiàn)值系數(shù) 30% 1.816 R 1.786 35% 1.696 由 ，解得：R = 31.25% 所以方案三的內(nèi)含報酬率為31.25%。設(shè)方案四的內(nèi)含報酬率為R，則：12000PVIFR，1 + 13000PVIFR，2 + 14000PVIFR，3 10000 = 0利用試誤法，計算得R = 112.30% 所以方案四的內(nèi)含報酬率是112.30%。由于方案四的內(nèi)含報酬率最高，如果采用內(nèi)含報酬率指標(biāo)來進(jìn)行投資決策，則公司應(yīng)該選擇方案四。（2）計算各個方案的凈現(xiàn)值：方案一的NPV = 44000PVIFA15%，375000 = 440002.28375000 = 25452（元）方案二的NPV = 23000PVIFA15%，350000 = 230002.28350000 = 2509（元）方案三的NPV = 70000PVIFA15%，3125000 = 700002.283125000 = 34810（元）方案四的NPV = 12000PVIF15%，1 + 13000PVIF15%，2 + 14000PVIF15%，3 10000 = 19480（元）由于方案三的凈現(xiàn)值最高，如果采用凈現(xiàn)值指標(biāo)來進(jìn)行投資決策，則公司應(yīng)該選擇方案三。（3）在互斥項目中，采用凈現(xiàn)值指標(biāo)和內(nèi)含報酬率指標(biāo)進(jìn)行決策有時會得出不同的結(jié)論，其原因主要有兩個：1. 投資規(guī)模不同。當(dāng)一個項目的投資規(guī)模大于另一個項目時，規(guī)模較小的項目的內(nèi)含報酬率可能較大但凈現(xiàn)值較小，如方案四就是如此。2. 現(xiàn)金流量發(fā)生的時間不同。有的項目早期現(xiàn)金流入量較大，如方案三，而有的項目早期現(xiàn)金流入量較小，如方案四，所以有時項目的內(nèi)含報酬率較高，但凈現(xiàn)值卻較小。最高的凈現(xiàn)值符合企業(yè)的最大利益，凈現(xiàn)值越高，企業(yè)的收益就越大。在資金無限量的情況下，利用凈現(xiàn)值指標(biāo)在所有的投資評價中都能作出正確的決策，而內(nèi)含報酬率指標(biāo)在互斥項目中有時會作出錯誤的決策。因此，凈現(xiàn)值指標(biāo)更好。第九章 對外長期投資（劉老師）案例題1.答：（1）債券在2002年4月1日時的價值為： P = IPVIFAi，n + FPVIFi，n = 10008%PVIFA6%，3 + 1000PVIF6%，3 = 802.673 + 10000.840 = 1053.84（元）由于該債券的市場價格低于其價值，所以應(yīng)購買該債券進(jìn)行投資。(2) =6.46%2.答：(1) (2) （元）由于該股票的市場價格高于其內(nèi)在價值，故不應(yīng)進(jìn)行投資。(3) 當(dāng)時， 3.答：(1) 三家公司債券價值分別為：（元）（元）（元）(2) 三家公司債券的投資收益率分別為：由于B公司債券和C公司債券的價值均低于其市場價格，且三公司債券中A公司債券的投資報酬率最高，因此應(yīng)購買A公司債券。第十章 營運資金管理概論（王老師）二、案例題答：（1）克萊斯勒汽車公司持有的現(xiàn)金、銀行存款和短期債券達(dá)到了87億美元，而正?，F(xiàn)金需要量只需20億美元，說明公司采用的是保守的資產(chǎn)組合策略；而股東認(rèn)為，若出現(xiàn)現(xiàn)金短缺，只需向銀行借款等方式就能獲得資金，這說明公司當(dāng)前持有的一些短期流動資產(chǎn)是靠長期資金來籌集的，所以公司采用的是保守的籌資組合策略。 （2）公司股東希望公司只需持有20億美元，這相對于公司以往歷史經(jīng)驗而言，是一個比較小的金額，因此，股東希望公司采取冒險的資產(chǎn)組合策略，將更多的資金投資于報酬更高的項目上。而股東希望當(dāng)出現(xiàn)現(xiàn)金短缺時，通過銀行借款等方式來解決，以實現(xiàn)短期資產(chǎn)由短期資金來籌集和融通，實行正常的籌資組合策略。 （3）不同的資產(chǎn)組合對公司的報酬和風(fēng)險有不同的影響。采取保守的資產(chǎn)組合策略時，公司持有過量的流動資產(chǎn)，公司的風(fēng)險相對較低，但由于這些資產(chǎn)的收益率相對較低，使得公司的盈利相對減少；相反，采取冒險的資產(chǎn)組合策略時，公司持有的流動資產(chǎn)較少，非流動資產(chǎn)較多，這使公司的風(fēng)險較高，但是收益也相對較高。如克萊斯勒公司持有過量的現(xiàn)金及短期債券資產(chǎn)，這可以防范公司出現(xiàn)經(jīng)營風(fēng)險，但是它的收益率也較低，只有3%。所以股東希望公司能夠?qū)⒏嗟馁Y金投向回報更多的其他項目。 同樣，不同的籌資組合對公司的報酬和風(fēng)險也有不同的影響。采取保守的籌資組合策略，以長期資金來籌集短期資產(chǎn)，可以減少公司的風(fēng)險，但是成本也會上升，由此減少公司的收益。相反，實行冒險的籌資組合策略，增加公司的收益，但是公司也要面臨更大的風(fēng)險。而在正常的籌資組合策略下，公司的報酬和風(fēng)險都適中。第十一章 流動資產(chǎn)（王老師）二、練習(xí)題1. 答：最佳現(xiàn)金余額為： N = = 2000（元）2. 答：（1）最佳訂貨批量為： Q* = = 400（件） （2）在不取得數(shù)量折扣，按經(jīng)濟批量采購時的總成本合計為： 總成本 = 年訂貨成本 + 年儲存成本 + 年采購成本 = = 14400（元） 取得數(shù)量折扣，按照600件采購時的總成本合計為：總成本 = 年訂貨成本 + 年儲存成本 + 年采購成本 = = 14360（元） 由于取得數(shù)量折扣時的存貨總成本小于按經(jīng)濟訂貨批量時的存貨總成本，所以企業(yè)應(yīng)該以600件為訂貨批量。三、案例題答：（1）金杯汽車公司的應(yīng)收賬款管理可能出的問題有： 1. 沒有制定合理的信用政策，在賒銷時，沒有實行嚴(yán)格的信用標(biāo)準(zhǔn)，也沒有對客戶的信用狀況進(jìn)行調(diào)查和評估，從而對一些信譽不好、壞賬損失率高的客戶也實行賒銷，因而給公司帶來巨額的壞賬損失； 2. 沒有對應(yīng)收賬款進(jìn)行很好地監(jiān)控，對逾期的應(yīng)收賬款沒有采取有力的收賬措施。 （2）如何加強應(yīng)收賬款的管理： 1. 事前：對客戶進(jìn)行信用調(diào)查和信用評估，制定嚴(yán)格的信用標(biāo)準(zhǔn) 2. 事中：制定合理的信用政策，采用賬齡分析表等方法對應(yīng)收賬款進(jìn)行監(jiān)控。 3. 事后：制定合理有效的收賬政策催收拖欠款項，減少壞賬損失。第十二章 流動負(fù)債（王老師）二、案例題答：（1）大廈股份的流動負(fù)債管理可能存在的隱患是：作為百貨零售企業(yè)，公司流動資金主要依賴于銀行借款和資金周轉(zhuǎn)中形成的應(yīng)付賬款等流動負(fù)債，流動負(fù)債占總負(fù)債的96.81，若資金周轉(zhuǎn)出現(xiàn)困難，公司將面臨一定的短期償債壓力，進(jìn)而影響公司進(jìn)一步債務(wù)融資的能力。所以，公司的財務(wù)風(fēng)險較高。（2）利：銀行短期借款可以迅速獲得所需資金，也具有較好的彈性，對于季節(jié)性和臨時性的資金需求，采用銀行短期借款尤為方便；而采用應(yīng)付賬款進(jìn)行融資也很方便，成本也較低，限制也很少。大廈股份主營百貨零售，經(jīng)營中需要大量的流動資金，而且銷售具有明顯的季節(jié)性和周期性，通過銀行短期借款，可以迅速地獲得所需資金。另外，公司要采購大量的存貨，通過應(yīng)付賬款可以從供應(yīng)商那里獲得資金，而且成本低、限制少。因此，公司通過銀行短期借款和應(yīng)付賬款，可以以較低的成本迅速地獲得經(jīng)營所需流動資金。 弊：銀行借款的資金成本相對較高，而且限制也相對較多，使用期限也較短；而應(yīng)付賬款籌資的期限也很短，在不能到期償還時，會使公司聲譽下降，而且當(dāng)存在現(xiàn)金折扣時，放棄它要付出很高的資金成本。當(dāng)銀行短期借款到期或集中向供貨商支付貨款時，公司可能面臨資金周轉(zhuǎn)不暢的狀況。而且當(dāng)這些債務(wù)償還日期在銷售淡季時，由于公司現(xiàn)金流入較少，公司很難償還這些到期債務(wù)，從而會降低公司的聲譽，影響以后的融資能力。第十三章 收益管理（劉老師）二、案例解：(1) 如果三個子公司按正常市場價格結(jié)算，則應(yīng)繳納的增值稅額分別為： A公司應(yīng)納增值稅1005017400450（萬元） B公司應(yīng)納增值稅10070178501190850340（萬元） C公司應(yīng)納增值稅10080171190170（萬元） (2) 如果三個子公司按內(nèi)部轉(zhuǎn)移價格結(jié)算，則應(yīng)繳納的增值稅額分別為： A公司應(yīng)納增值稅1004017400280（萬元） B公司應(yīng)納增值稅1005517680255（萬元） C公司應(yīng)納增值稅1008017935425（萬元） (3) 從納稅總額上看，無論按正常的市場價格結(jié)算，還是按內(nèi)部轉(zhuǎn)移價格結(jié)算，華威集團(tuán)公司的三家子公司所繳納的增值稅總額均為960萬元。但是，考慮到稅款的支付時間，兩者便存在差異。由于3個公司的生產(chǎn)具有連續(xù)性，按內(nèi)部轉(zhuǎn)移價格結(jié)算使A公司當(dāng)期應(yīng)繳的稅款相對減少170（450280）萬元，同時使B公司當(dāng)期應(yīng)繳的稅款相對減少85（340255）萬元，C公司當(dāng)期應(yīng)繳的稅款相對增加255（425170）。因此三個子公司按內(nèi)部轉(zhuǎn)移價格結(jié)算可以起到稅負(fù)遞延的效果，獲得貨幣時間價值的利益，從而起到節(jié)稅作用，因此，該集團(tuán)公司應(yīng)當(dāng)采用內(nèi)部轉(zhuǎn)移價格進(jìn)行結(jié)算。第十四章 利潤分配（劉老師）案例題參考答案1 蘋果公司在1987年首次發(fā)放股利，是由于面對強大的競爭