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1、 論1985年的日本泡沫經(jīng)濟 摘要：從1997年至今，國際金融資本先后發(fā)動了對于泰國、中國香港、越南等國的泡沫大戰(zhàn)。由經(jīng)濟奇跡到經(jīng)濟衰退，亞洲遭遇的泡沫打擊可謂教訓(xùn)深刻。有觀點認為，亞洲遭遇泡沫打擊的這些國家、地區(qū)經(jīng)濟規(guī)模較小，與國際金融大鱷在較量中捉襟見肘。實際上，國際金融大鱷的目標絕不僅僅限于經(jīng)濟實力較弱的國家，即使是經(jīng)濟規(guī)模更加強大、經(jīng)濟結(jié)構(gòu)更為嚴密的國家，一樣會成為泡沫大戰(zhàn)的目標。 關(guān)鍵字：日本，美國，泡沫經(jīng)濟，股市，日經(jīng)指數(shù)看跌期權(quán) 日本泡沫經(jīng)濟是日本在1980年代后期到1990年代初期出現(xiàn)的一種日本經(jīng)濟現(xiàn)象。根據(jù)不同的經(jīng)濟指標，這段時期的長度有所不同，但一般是指1986年1

2、2月到1991年2月之間的4年零3個月的時期。這是日本戰(zhàn)后僅次于1960年代后期的經(jīng)濟高速發(fā)展之后的第二次大發(fā)展時期。這次經(jīng)濟浪潮受到了大量投機活動的支撐，因此隨著1990年代初泡沫破裂，日本經(jīng)濟出現(xiàn)大倒退，此后進入了平成大蕭條時期。日語中“平成景氣”基本與此同義，但有時也包括此后的經(jīng)濟蕭條階段。 1985年9月22日，世界五大經(jīng)濟強國（美國、日本、西德、英國和法國）在紐約廣場飯店達成“廣場協(xié)議”。當時美元匯率過高而造成大量貿(mào)易赤字，為此陷入困境的美國與其他四國發(fā)表共同聲明，宣布介入?yún)R率市場。此后，日元迅速升值。當時的匯率從1美元兌240日元左右上升到一年后的1美元兌120日元。由于匯率的劇

3、烈變動，由美國國債組成的資產(chǎn)發(fā)生帳面虧損，因此大量資金為了躲避匯率風(fēng)險而進入日本國內(nèi)市場。當時日本政府為了補貼因為日元升值而受到打擊的出口產(chǎn)業(yè)，開始實行金融緩和政策，于是產(chǎn)生了過剩的流通資金。 由于上述因素疊加在一起，日本國內(nèi)興起了投機熱潮，尤其在股票交易市場和土地交易市場更為明顯。其中，受到所謂“土地不會貶值”的土地神話的影響，以轉(zhuǎn)賣為目的的土地交易量增加，地價開始上升。當時東京23個區(qū)的地價總和甚至達到了可以購買美國全部國土的水平，而銀行則以不斷升值的土地作為擔保，向債務(wù)人大量貸款。此外，地價上升也使得土地所有者的帳面財產(chǎn)增加，刺激了消費欲望，從而導(dǎo)致了國內(nèi)消費需求增長，進一步刺激了經(jīng)濟

4、發(fā)展。 由于上述因素疊加在一起，日本國內(nèi)興起了投機熱潮，尤其在股票交易市場和土地交易市場更為明顯。其中，受到所謂“土地不會貶值”的土地神話的影響，以轉(zhuǎn)賣為目的的土地交易量增加，地價開始上升。當時東京23個區(qū)的地價總和甚至達到了可以購買美國全部國土的水平，而銀行則以不斷升值的土地作為擔保，向債務(wù)人大量貸款。此外，地價上升也使得土地所有者的帳面財產(chǎn)增加，刺激了消費欲望，從而導(dǎo)致了國內(nèi)消費需求增長，進一步刺激了經(jīng)濟發(fā)展。 　　1985年到 1986年期間，隨著日元急速升值，日本企業(yè)的國際競爭力雖有所下降，但是國內(nèi)的投機氣氛依然熱烈。1987年，投機活動波及所有產(chǎn)業(yè)，當時樂觀的觀點認為只要對土

5、地的需求高漲，那么經(jīng)濟就不會衰退，而且市場也鼓勵人們不斷購買股票，聲稱股票從此不會貶值。當時日本媒體為了給這種經(jīng)濟繁榮狀況命名，還希望募集像巖戶景氣、神武景氣類似的名稱。但當時也出現(xiàn)了少數(shù)反對論點，認為土地價格已經(jīng)遠遠超過其實際需求，日本經(jīng)濟將在不久的將來陷入衰退。 從經(jīng)濟學(xué)原理來說，土地價格上升，導(dǎo)致租用土地的工廠或?qū)懽謽堑钠髽I(yè)盈利率下降，因此合理的做法是出售土地購入債券，因此會帶來土地需求下降。根據(jù)供求理論，價格終將趨于均衡。但是日本企業(yè)普遍實行以帳面價值計算土地資產(chǎn)的做法，因此從表面上看企業(yè)的收益率也并無變化，而帳面價值與現(xiàn)實價值的差額就導(dǎo)致了帳面財產(chǎn)增加，從而刺激日本企業(yè)追求總資產(chǎn)規(guī)

6、模而非收益率。 當時為了取得大都市周邊的土地，許多大不動產(chǎn)公司會利用黑社會力量用不正當手段奪取土地，從而導(dǎo)致了嚴重的社會問題。而毫無收益可能的偏遠鄉(xiāng)村土地也作為休閑旅游資源被炒作到高價。從土地交易中獲得的利潤被用來購買股票、債券、高爾夫球場會員權(quán)，另外也包括海外的不動產(chǎn)（如美國洛克菲勒中心）、名貴的藝術(shù)品和古董、豪華跑車、海外旅游景點等等。當時這種資金被稱為“日本錢”（Japan Money）而受到世界經(jīng)濟的關(guān)注和商家的追捧。當時隨著股票價格上升，日本國內(nèi)購買法拉利、勞斯萊斯、日產(chǎn)CIMA等高檔轎車的消費熱潮也不斷高漲。 期待通過資產(chǎn)價值上升而獲得利潤的手法，隨著資產(chǎn)價格的上升會越來

7、越難以奏效。當資產(chǎn)價格最終停留在高水平時，最終的資產(chǎn)持有者將無法獲得收益。但可怕的不僅如此，一旦資產(chǎn)價格回落到之前的水平，那么資產(chǎn)持有者將承受與其所有前手所獲得的利潤相當?shù)奶潛p。因此，缺乏持續(xù)性的資產(chǎn)價格逐漸進入平穩(wěn)狀態(tài)。另一方面，對于推崇一戶一屋的日本都市來說，地價上升帶來了嚴重的住宅不足問題。對于居住在大城市中心的普通勞動者，根本無法承擔高額的地租和房租，只能被迫遷往郊區(qū)。當時這種狀況導(dǎo)致了人們早買早賺的心理，進一步刺激了地價上升。 當時地價帶來的住宅問題，也引起了日本政府的關(guān)注。之后政府采取平抑地價的政策，對金融機構(gòu)也施加了壓力。 1989年，日本泡沫經(jīng)濟迎來了最高峰。當時日本各項經(jīng)

8、濟指標達到了空前的高水平，但是由于資產(chǎn)價格上升無法得到實業(yè)的支撐，所謂泡沫經(jīng)濟開始走下坡路。 一旦投機者喪失了投機欲望，土地和股票價格將下降，因此反而導(dǎo)致帳面資本虧損，由于許多企業(yè)和投機者之前將上升的帳面資本考慮在內(nèi)而進行了過大的投資，從而帶來大量負債。隨著中央政府金融緩和政策的結(jié)束，日本國內(nèi)資產(chǎn)價格的維持可能性便不再存在。 1990年3月，日本大藏省發(fā)布《關(guān)于控制土地相關(guān)融資的規(guī)定》，對土地金融進行總量控制，這一人為的急剎車導(dǎo)致了本已走向自然衰退的泡沫經(jīng)濟加速下落，并導(dǎo)致支撐日本經(jīng)濟核心的長期信用體系陷入崩潰。此后，日本銀行也采取金融緊縮的政策，進一步導(dǎo)致了泡沫的破裂。 1989年12

9、月29日，日經(jīng)平均股價達到最高38915.87點，此后開始下跌，土地價格也在1991年左右開始下跌，泡沫經(jīng)濟開始正式破裂。到了1992年3月，日經(jīng)平均股價跌破2萬點，僅達到1989年最高點的一半，8月，進一步下跌到14000點左右。大量帳面資產(chǎn)在短短的一兩年間化為烏有。 由于土地價格也急速下跌，由土地作擔保的貸款也出現(xiàn)了極大風(fēng)險。當時日本各大銀行的不良貸款紛紛暴露，對日本金融造成了嚴重打擊。 這里還有一個問題，就是我們?nèi)绾伪鎰e何為泡沫，何為正常的經(jīng)濟快速發(fā)展？同時，在判斷出現(xiàn)差錯，出臺了錯誤政策的情況下，哪個對一個國家的社會經(jīng)濟長期持續(xù)健康發(fā)展造成的危害大？對于這個問題速水優(yōu)認為：“實際上

10、，在泡沫擴大的過程中，是否是泡沫的判斷真的是非常的困難。其中的一個理由是，我們無法否定這是經(jīng)濟結(jié)構(gòu)變化所帶來的可能性。比方說，在當時東京地價暴漲時，人們所舉的一個在當時很難分辨的，似乎理所當然的理由是：東京作為國際金融中心的作用的提升。必然的，中央銀行總是面對著兩個不同的風(fēng)險，……一個是，經(jīng)濟在正要獲得飛躍性的發(fā)展時，如果錯誤地采取緊縮政策，就可能剝奪一個大好的成長機會；另一個是，把只不過是虛幻的生產(chǎn)效率的提高誤以為是真實的，放任泡沫的擴大。中央銀行在進行政策判斷時，不能光注意哪個風(fēng)險的概率高，還要關(guān)注在政策判斷出現(xiàn)失誤的情況下，哪個造成的社會經(jīng)濟成本高這一問題的評價。泡沫經(jīng)濟時期的經(jīng)驗顯示了

11、，對于把只不過是虛幻的生產(chǎn)效率的提高當成是真實的這一錯誤，從長遠來看對國民經(jīng)濟的健康發(fā)展造成了沉重打擊這一點，當時的日本銀行的認識是有所不足的。” 在速水優(yōu)看來，放任泡沫的擴大所造成的損失，遠比錯誤地采取緊縮政策而給經(jīng)濟發(fā)展所帶來的負面效應(yīng)要大。事實也確實如此。進入80年代后，支撐日本戰(zhàn)后30多年高速發(fā)展的政治經(jīng)濟體制都漸漸地不符合時代發(fā)展的要求了，而這時出現(xiàn)的日元升值在客觀上加劇了這一點。日本當時應(yīng)利用這一危機進行政治經(jīng)濟體制的改革和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的調(diào)整。可是當時的政策制定者卻只顧眼前的經(jīng)濟繁榮，從而放任泡沫經(jīng)濟的形成與擴大。結(jié)果該改革的沒改革，該調(diào)整的沒調(diào)整，不僅白白浪費了4、5年的大好時光，而且給以后的經(jīng)濟體制及產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的調(diào)整帶來了巨大的困難。 參考文獻： 1、郎咸平說帝國主義在中國