第九章投資項目的不確定性分析 一 不確定性分析概述1 不確定性產(chǎn)生的原因 1 外部經(jīng)濟社會環(huán)境的不確定性 2 各人主觀判斷的不確定性 3 信息缺乏 第一節(jié)投資項目經(jīng)濟評價中的不確定性因素 2 不確定性分析的含義為了分析不確定性因素對項目經(jīng)濟評價指標的影響 根據(jù)擬建項目的特點 分析內(nèi)外部條件發(fā)生變化以及測算數(shù)據(jù)的誤差對方案經(jīng)濟效果的影響程度 以估計項目可能承擔不確定性的風險及其承受風險的能力 確定項目在經(jīng)濟上的可靠性活動的總稱 3 不確定性分析的作用 1 明確不確定性因素對投資項目效益指標的影響范圍 從而確定項目效益的變動范圍 2 明確投資項目各經(jīng)濟效益指標所能允許的因素變化的極限值 4 投資項目評價中的不確定性因素 1 價格 2 投資項目經(jīng)營能力 3 生產(chǎn)工藝和技術(shù)裝備 4 投資項目壽命期 5 投資項目資金結(jié)構(gòu) 6 利率與匯率 7 政策因素 第二節(jié)不確定性分析的方法和內(nèi)容 不確定性分析主要包括敏感性分析 盈虧平衡分析和概率分析 其中 盈虧平衡分析只用于財務(wù)評價 敏感性分析和概率分析可同時用于財務(wù)評價和國民經(jīng)濟評價 一 盈虧平衡分析 量本利分析 分析產(chǎn)銷量 成本 利潤三者之間的關(guān)系 確定盈虧平衡點 BEP 1 線性盈虧平衡分析 一 假設(shè)條件 1 銷售收入是產(chǎn)品銷售量的線性函數(shù) 2 項目總成本也是銷售量的線性函數(shù) 3 生產(chǎn)量等于銷售量 4 各數(shù)據(jù)應(yīng)采用達到設(shè)計能力的正常年份的數(shù)據(jù) 二 線性盈虧平衡分析圖與平衡點 1 盈虧平衡分析圖 2 盈虧平衡點的表示形式 1 盈虧平衡產(chǎn)量2 盈虧平衡生產(chǎn)能力利用率3 盈虧平衡銷售價格 按照設(shè)計能力進行生產(chǎn) 4 盈虧平衡單位產(chǎn)品變動成本 按照設(shè)計能力進行生產(chǎn) 3 互斥方案的盈虧平衡分析 例 壽命期為共同的不確定性因素 某產(chǎn)品有兩種生產(chǎn)方案 方案A初始投資為70萬元 預(yù)期年凈收益15萬元 方案B初始投資170萬元 預(yù)期年收益35萬元 該項目產(chǎn)品的市場壽命具有較大的不確定性 如果給定基準折現(xiàn)率為15 不考慮期末資產(chǎn)殘值 試就項目壽命期分析兩方案的臨界點 解 設(shè)項目壽命期為nNPVA 70 15 P A 5 n NPVB 170 35 P A 5 n 當NPVA NPVB時 有 70 15 P A 5 n 170 35 P A 5 n P A 5 n 5查復(fù)利系數(shù)表得n 10年 2 非線性盈虧平衡分析 3 盈虧平衡分析的作用和局限 一 作用 1 考察項目承受風險的能力 2 用于互斥方案的比較和選擇 二 1 如果假定條件與實際情況有出入 分析結(jié)果難以準確 2 只分析盈虧平衡 無法判斷盈利能力 3 沒有考慮資金的時間價值和項目壽命期內(nèi)現(xiàn)金流量的變化 二 敏感性分析敏感性分析是指在經(jīng)濟評價過程中 從眾多不確定性因素中找出對投資項目經(jīng)濟效益指標有重要影響的敏感因素 并分析 測算其對項目經(jīng)濟效益指標的影響程度和敏感程度的一種分析方法 不確定因素敏感性分析的任務(wù)就是要建立起主要變量因素與經(jīng)濟效益指標之間的對應(yīng)關(guān)系 并預(yù)測項目經(jīng)濟效益指標變化的臨界值 敏感性分析可按設(shè)計的因素分為單因素敏感性分析和雙因素敏感性分析 一 單因素敏感性分析假設(shè)某一不確定性因素變化時 其他因素不變 即各因素之間是相互獨立的 下面通過例題來說明單因素敏感性分析的具體操作步驟 1 確定研究對象 選最有代表性的經(jīng)濟效果評價指標 如IRR NPV 2 選取進行分析的不確定性因素 關(guān)鍵因素 如投資 價格 成本 產(chǎn)量 3 計算分析變量因素對投資項目的效益指標的影響程度 計算敏感度系數(shù)并對敏感因素進行排序 計算變動因素的臨界點 臨界點是指項目允許不確定因素向不利方向變化的極限值 超過極限 項目的效益指標將不可行 4 繪制敏感性分析圖 作出分析 例 設(shè)某項目基本方案的基本數(shù)據(jù)估算值如下表所示 試就年銷售收入B 年經(jīng)營成本C和建設(shè)投資I對內(nèi)部收益率進行單因素敏感性分析 基準收益率ic 8 基本方案的基本數(shù)據(jù)估算表 解 1 計算基本方案的內(nèi)部益率IRR 采用試算法得 NPV i 8 31 08 萬元 0 NPV i 9 7 92 萬元 0 采用線性內(nèi)插法可求得 2 計算銷售收入 經(jīng)營成本和建設(shè)投資變化對內(nèi)部收益率的影響 結(jié)果見下表 內(nèi)部收益率的敏感性分析圖見下圖 二 雙因素敏感性分析雙因素敏感性分析又稱敏感面分析 它是分析研究兩個因素同時發(fā)生變化時對研究對象產(chǎn)生的影響程度 三 敏感性分析的局限性敏感性分析實際上還是一種定性分析方法 它仍無法測定不確定性因素發(fā)生的可能有多大 更不能對項目效益指標的影響程度做出定量分析結(jié)果 三 概率分析 一 概率分析及其步驟1 概率分析的概念概率分析是指使用概率研究預(yù)測各種不確定因素和風險因素的發(fā)生對投資項目評價指標影響的一種定量分析方法 又成為簡單風險分析 2 概率分析的步驟 選定投資項目效益指標作為分析對象 并分析與這些指標有關(guān)的不確定性因素 估計出每個不確定因素的變化范圍及其可能出現(xiàn)的概率 計算在不確定性因素變量的影響下投資經(jīng)濟效益的期望值 計算出標明期望值穩(wěn)定性的標準偏差 綜合考慮期望值和標準偏差 說明在該不確定因素情況下投資項目的經(jīng)濟效益指標的期望值以及獲取此效益的可能性 二 期望值計算和分析步驟 1 期望值計算的一般公式 1 離散性隨機變量的期望值計算公式為 式中 E x 期望值 i 隨即變量的序數(shù) 等于1 2 3 n Xi 隨機變量值 Pi 隨機變量發(fā)生的概率 2 連續(xù)性隨機變量的期望值計算公式為 式中 f x 隨機變量的變化函數(shù) 2 期望值的計算步驟 選取一個不確定性因素為隨機變量 將其可能出現(xiàn)的結(jié)果一一列出 并分別計算各種可能結(jié)果下的效益值 Xi 分別計算各種可能結(jié)果出現(xiàn)的概率 Pi 計算項目或方案NPV的期望值和標準差 用解析法或圖解法求出NPV 0或 0的概率 從而完成對項目風險的定量分析 五 多方案的風險決策1 決策樹法 2 風險決策的原則 1 期望值原則 2 最小方差原則