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財務(wù)報表分析與長期計劃 第三章 學習目標 學會將報表標準化 以在不同公司間進行比較學會基于銷售百分比法的財務(wù)計劃模型了解資本結(jié)構(gòu)和股利政策是如何影響公司增長的 本章概覽 3 1財務(wù)報表分析3 2比率分析3 3杜邦恒等式3 4財務(wù)報表信息的使用3 5長期財務(wù)計劃3 6外部融資與增長3 7關(guān)于財務(wù)計劃模型的注意事項 3 1財務(wù)報表分析 共同比資產(chǎn)負債表把報表中的每個項目都表示成總資產(chǎn)的百分比共同比利潤表把報表中的每個項目都表示成銷售額的百分比利用標準化的財務(wù)報表可以很容易地比較公司的財務(wù)信息 尤其是在公司成長時同樣也可以很容易的比較同行業(yè)中不同規(guī)模公司的財務(wù)信息 3 2比率分析 要在規(guī)模不同的公司之間展開對比 還可以計算和比較財務(wù)比率針對每個財務(wù)比率 先討論五個問題 它是如何計算的 它是用來度量什么的 我們可能在什么情況下需要用到它 度量的單位是什么 它的值比較高或比較低可能說明什么 這樣的值可能產(chǎn)生哪些誤導 這個度量可以做怎樣的改進 財務(wù)比率通常分為以下幾個方面 反映短期償債能力的比率 即流動性比率反映長期償債能力的比率 即財務(wù)杠桿比率反映資產(chǎn)管理情況的比率 即周轉(zhuǎn)率反映盈利能力的比率反映市場價值的比率 計算流動性比率 流動比率 流動資產(chǎn) 流動負債708 540 1 31倍速動比率 流動資產(chǎn) 存貨 流動負債 708 422 540 53倍現(xiàn)金比率 現(xiàn)金 流動負債98 540 18倍 計算財務(wù)杠桿比率 負債比率 總資產(chǎn) 總權(quán)益 總資產(chǎn) 3588 2591 3588 28 負債權(quán)益比 總負債 總權(quán)益 3588 2591 2591 38 5 權(quán)益成數(shù) 總資產(chǎn) 總權(quán)益 1 負債權(quán)益比1 385 1 385 計算利息倍數(shù) 利息倍數(shù) EBIT 利息691 141 4 9倍現(xiàn)金對利息的保障倍數(shù) EBIT 折舊 利息 691 276 141 6 9倍 計算存貨指標 存貨周轉(zhuǎn)率 產(chǎn)品銷售成本 存貨1344 422 3 2倍存貨周轉(zhuǎn)天數(shù) 365 存貨周轉(zhuǎn)率365 3 2 114天 計算應(yīng)收賬款指標 應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率 銷售額 應(yīng)收賬款2311 188 12 3倍應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù) 365 應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率365 12 3 30天 計算總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率 總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率 銷售額 總資產(chǎn)2311 3588 64倍當公司有大量固定資產(chǎn)時 總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率通常小于 計算盈利性指標 銷售利潤率 凈利潤 銷售額363 2311 15 7 資產(chǎn)收益率 凈利潤 總資產(chǎn)363 3588 10 1 權(quán)益收益率 凈利潤 總權(quán)益363 2591 14 0 計算市場價值的度量指標 每股市價 88流通股股數(shù) 33百萬市盈率 每股市價 每股盈利88 11 8倍市值面值比 每股市場價值 每股賬面價值88 2591 33 1 12倍 3 3杜邦恒等式 權(quán)益收益率 凈利潤 總權(quán)益乘以1再化簡得 權(quán)益收益率 凈利潤 總權(quán)益 資產(chǎn) 資產(chǎn) 權(quán)益收益率 凈利潤 資產(chǎn) 資產(chǎn) 總權(quán)益 資產(chǎn)收益率 權(quán)益成數(shù)再乘以1再化簡得 ROE 凈利潤 資產(chǎn) 資產(chǎn) 總權(quán)益 銷售額 銷售額 ROE 凈利潤 銷售額 銷售額 資產(chǎn) 資產(chǎn) 總權(quán)益 ROE 銷售利潤率 總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率 權(quán)益成數(shù) 杜邦恒等式的應(yīng)用 ROE 銷售利潤率 總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率 權(quán)益成數(shù)經(jīng)營的效率 以銷售利潤率度量 資產(chǎn)運用的效率 以總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率度量 財務(wù)杠桿 以權(quán)益成數(shù)度量 杜邦恒等式的計算 資產(chǎn)收益率 10 1 權(quán)益成數(shù) 1 385權(quán)益收益率 10 1 1 385 14 0 銷售利潤率 15 7 總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率 0 64權(quán)益收益率 15 7 0 64 1 385 14 0 3 4財務(wù)報表信息的使用 將計算的比率與基準進行比較 以幫助我們得出有用的信息趨勢分析觀察比率在一段時間內(nèi)的變化同類分析比較在同一市場競爭的 資產(chǎn)類似的 經(jīng)營模式類似的公司標準的行業(yè)分類代碼 潛在問題 沒有一種普遍適用的理論 告訴我們哪個比率是最相關(guān)的 很難為多元化的公司設(shè)定標準值 會計準則和處理程序的差異使得財務(wù)報表的跨國比較變得十分困難 不同的公司采用不同的會計處理 不同的公司以不同的時間作為財年結(jié)束日期 非正常或暫時性事件 3 5長期財務(wù)計劃 新資產(chǎn)投資 取決于資本預(yù)算財務(wù)杠桿系數(shù) 取決于資本結(jié)構(gòu)決策支付給股東的現(xiàn)金 取決于股利政策流動性要求 取決于凈營運資本決策 財務(wù)計劃要素 銷售預(yù)測 大多數(shù)現(xiàn)金流與銷售水平相聯(lián)系 通常用銷售增長率衡量 預(yù)測報表 按照預(yù)期財務(wù)報表的方式來制定計劃 能夠使得財務(wù)報表更具有一致性并易于解讀資產(chǎn)要求 為了達到銷售計劃而需要的額外的資產(chǎn)財務(wù)要求 為了滿足購買需要的資產(chǎn)而需要的資金數(shù)量PlugVariable 由使用何種融資方式的管理決策決定 使資產(chǎn)負債表平衡 經(jīng)濟假設(shè) 關(guān)于未來經(jīng)濟環(huán)境的詳細的明確的假設(shè) 銷售百分比法 某些項目隨銷售額的變動成比例變動 某些項目則不是利潤表成本可能隨著銷售額變動而變動 在這種情況下 銷售利潤率不變折舊和利息費用可能不隨著銷售額變動而變動 在這種情況下 銷售利潤率并不保持不變股利取決于管理層的決策 因此通常不隨著銷售額變動而變動 這也同時影響留存收益增加額 銷售百分比法 資產(chǎn)負債表假設(shè)所有資產(chǎn) 包括固定資產(chǎn) 隨著銷售額變動而變動應(yīng)付賬款通常也隨著銷售額的變動而變動應(yīng)付票據(jù) 長期負債和股東權(quán)益通常不隨著銷售額的變動而變動 因為它們依賴于管理層對資本結(jié)構(gòu)的決策留存收益占總權(quán)益的比例的變化取決于股利政策外部融資需要量 EFN 預(yù)期資產(chǎn)增長與預(yù)期負債和權(quán)益增長的差額 銷售百分比與EFN EFN也可以直接計算如下 3 6外部融資與增長 當公司增長率較低時 內(nèi)部融資 留存收益 可能會超過所需要的資產(chǎn)投資 當增長率提高時 內(nèi)部融資不足以支持增長 公司將需要去外部市場融資 在長期財務(wù)計劃中 考察增長率和外部融資需求之間的關(guān)系是一個有效的工具 內(nèi)部增長率 內(nèi)部增長率是在沒有任何外部融資的情況下公司可能實現(xiàn)的最大增長率 以Hoffman公司為例 ROA 66 500 132b 44 66 667 可持續(xù)增長率 可持續(xù)增長率是公司在沒有外部股權(quán)融資且保持負債權(quán)益比不變的情況下可能實現(xiàn)的最高增長率以Hoffman公司為例 ROE 66 250 264b 667 增長的決定因素 銷售利潤率 經(jīng)營效率總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率 資產(chǎn)使用效率財務(wù)杠桿 負債權(quán)益比股利政策 留存比率 3 7關(guān)于財務(wù)計劃模型的注意事項 財務(wù)計劃模型并不能說明哪個財務(wù)政策是最好的 模型是現(xiàn)實的簡化 現(xiàn)實的變化可能超過我們的預(yù)期 如果缺少某些計劃 公司會在感覺自己像在一個充滿變化的海洋里漂泊卻缺少一個舵手來指明航向 思考與練習 我們是如何標準化資產(chǎn)負債表和利潤表的 為什么財務(wù)報表標準化有用 財務(wù)比率主要分為哪些方面 每個方面的比率是如何計算的 財務(wù)報表分析存在什么樣的問題 思考與練習 長期財務(wù)計劃的目的是什么 在制定一個計劃的時候 需要考慮哪些決策因素 什么是銷售百分比法 什么是內(nèi)部增長率 什么是可持續(xù)增長率 增長的決定因素有哪些