金融理論與實(shí)踐第8講 國(guó)際收支和國(guó)際儲(chǔ)備,1,四個(gè)問題,一、外匯與國(guó)際收支 二、人民幣升值與人民幣匯率制度改革 三、國(guó)際儲(chǔ)備與國(guó)際儲(chǔ)備管理 四、如何看待中國(guó)的巨額外匯儲(chǔ)備,2,一、外匯與國(guó)際收支,（一）外匯與匯率 外匯的概念： 外匯也叫國(guó)際匯兌。 動(dòng)態(tài)看：國(guó)際匯兌是一種活動(dòng)，或者說是一種行為，即把一國(guó)貨幣兌換成另一國(guó)貨幣的經(jīng)濟(jì)行為。 靜態(tài)看：國(guó)際匯兌是一種以外幣表示的用于國(guó)際結(jié)算的支付手段。 外匯匯率：是兩種不同貨幣之間的比價(jià)，是一國(guó)貨幣折算成另一個(gè)國(guó)家貨幣的比例；或者，是一國(guó)貨幣單位所表示的另一國(guó)貨幣單位的價(jià)格。,3,匯率表示,直接標(biāo)價(jià)法：方式 一單位的外國(guó)貨幣=若干單位的本國(guó)貨幣 （1美元=8元人民幣）匯率的升降以本國(guó)貨幣折合外國(guó)貨幣來表示。本幣變少，說明本幣升值，匯率上升。 間接標(biāo)價(jià)法： 一單位的本國(guó)貨幣=若干單位的外國(guó)貨幣，匯率的升降以外國(guó)貨幣的變動(dòng)來表示。,4,（二）匯率變動(dòng)對(duì)經(jīng)濟(jì)的影響,對(duì)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)的影響：匯率變動(dòng)引起物價(jià)變動(dòng)，物價(jià)變動(dòng)影響國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定和發(fā)展。如，匯率變動(dòng)影響進(jìn)口商品的價(jià)格，一國(guó)貨幣匯率下跌，即本幣貶值，引發(fā)資本品國(guó)內(nèi)價(jià)格上漲導(dǎo)致生產(chǎn)成本增加。 對(duì)國(guó)際經(jīng)濟(jì)的影響：1、匯率不穩(wěn)定增加了國(guó)際貿(mào)易活動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)，不利于進(jìn)出口成本和利潤(rùn)核算。2、匯率變動(dòng)影響國(guó)際收支。3、匯率變動(dòng)對(duì)外匯儲(chǔ)備的影響，如人民幣對(duì)美元升值，我國(guó)持有的外匯立刻縮水。,5,紙幣流通制度下 紙幣所代表的價(jià)值量（紙幣的購(gòu)買力）是決定匯率的基礎(chǔ)。 發(fā)行紙幣的物質(zhì)準(zhǔn)備；可以是黃金或其他。,6,紙幣流通制度特點(diǎn) （1）紙幣不能向發(fā)行者要求兌換成任何貴金屬。 （2）紙幣發(fā)行量沒有客觀保證，由政府主觀決定。 （3）紙幣靠政府權(quán)力強(qiáng)制流通。,7,浮動(dòng)匯率制度下，外匯供求直接決定市場(chǎng)匯率水平； 固定匯率制度下，政府通過影響外匯供求將匯率維持在某一水平上。,紙幣流通條件下市場(chǎng)匯率由外匯供求決定,8,影響匯率變動(dòng)的因素,9,（1）國(guó)際收支差額,一國(guó)國(guó)際收支差額既受匯率變化的影響，又會(huì)影響到外匯供求關(guān)系和匯率變化，其中，貿(mào)易收支差額又是影響匯率變化最重要的因素。當(dāng)一國(guó)有較大的國(guó)際收支逆差或貿(mào)易逆差時(shí)，說明本國(guó)外匯收入比外匯支出少，對(duì)外匯的需求大于外匯的供給，外匯匯率上漲，本幣對(duì)外貶值；反之，當(dāng)一國(guó)處于國(guó)際收支順差或貿(mào)易順差時(shí)，本幣對(duì)外升值，外匯匯率下跌。,10,（2）利率水平,利率也是貨幣資本的一種“特殊價(jià)格”，它是借貸資本的成本和利潤(rùn)。在開放經(jīng)濟(jì)條件下，利率水平變化與匯率變化息息相關(guān)，當(dāng)一國(guó)提高利率水平或本國(guó)利率高于外國(guó)利率時(shí)，會(huì)引起資本流入該國(guó)，由此對(duì)本國(guó)貨幣需求增加，使本幣升值，外匯貶值；反之，反之。 利率對(duì)于匯率的另一個(gè)重要作用是導(dǎo)致遠(yuǎn)期匯率的變化，從另一方面說，外匯市場(chǎng)遠(yuǎn)期匯率升、貼水的主要原因在于貨幣之間的利率差異。,11,（3）通貨膨脹因素,紙幣制度下，貨幣所代表的實(shí)際價(jià)值（可以用貨幣購(gòu)買力來體現(xiàn)）是匯率決定的基礎(chǔ)。 一國(guó)通貨膨脹率提高，貨幣購(gòu)買力下降，紙幣對(duì)內(nèi)貶值，其對(duì)外匯率下降。進(jìn)一步地，匯率是兩種貨幣之比價(jià)，其變化受制于兩國(guó)通貨膨脹之比較。如果兩國(guó)都發(fā)生通貨膨脹，則高通貨膨脹國(guó)家的貨幣會(huì)對(duì)低通貨膨脹國(guó)家的貨幣貶值。（相對(duì)購(gòu)買力平價(jià)）,12,（4）財(cái)政貨幣政策,一般說來，擴(kuò)張性的財(cái)政、貨幣政策造成的巨額財(cái)政收支逆差和通貨膨脹，會(huì)使本國(guó)貨幣對(duì)外貶值； 緊縮性的財(cái)政、貨幣政策會(huì)減少財(cái)政支出，穩(wěn)定通貨，會(huì)使本國(guó)貨幣對(duì)外升值。但這種影響是相對(duì)短期的，財(cái)政、貨幣政策對(duì)匯率的長(zhǎng)期影響則要視這些政策對(duì)經(jīng)濟(jì)實(shí)力和長(zhǎng)期國(guó)際收支狀況的影響如何,13,（5）匯率制度,保羅·克魯格曼在蕭條經(jīng)濟(jì)學(xué)的回歸一書中提出“三難選擇”，它指的是下述三個(gè)目標(biāo)中，只能達(dá)到兩個(gè)，不能三個(gè)目標(biāo)同時(shí)實(shí)現(xiàn)： 各國(guó)貨幣政策的獨(dú)立性； 匯率的穩(wěn)定性； 資本的完全流動(dòng)性。,14,（6） 勞動(dòng)生產(chǎn)率,勞動(dòng)生產(chǎn)率定義為單位時(shí)間的人均產(chǎn)出，勞動(dòng)生產(chǎn)率越高意味著競(jìng)爭(zhēng)力越強(qiáng)。加拿大是發(fā)達(dá)國(guó)家中勞動(dòng)生產(chǎn)率比較低的國(guó)家，從而影響到產(chǎn)品的競(jìng)爭(zhēng)能力，因此影響到匯率。,15,（7）市場(chǎng)預(yù)期,市場(chǎng)預(yù)期因素是短期內(nèi)影響匯率變動(dòng)的最主要因素。只要市場(chǎng)上預(yù)期某國(guó)貨幣不久會(huì)下跌，那么市場(chǎng)上立即就可能出現(xiàn)拋售該國(guó)貨幣的活動(dòng)，造成該國(guó)貨幣的市場(chǎng)價(jià)格立即下降。,16,（8）政府的市場(chǎng)干預(yù),當(dāng)外匯市場(chǎng)匯率波動(dòng)對(duì)一國(guó)經(jīng)濟(jì)、貿(mào)易等產(chǎn)生不良影響或政府需要通過匯率調(diào)節(jié)來達(dá)到一定政策目標(biāo)時(shí)，貨幣當(dāng)局便可以參與外匯買賣，在市場(chǎng)上大量買進(jìn)或拋出本幣或外匯，以改變外匯供求關(guān)系，促使匯率發(fā)生變化。（公開市場(chǎng)業(yè)務(wù)）,17,（9）一國(guó)經(jīng)濟(jì)實(shí)力,一國(guó)經(jīng)濟(jì)實(shí)力是奠定其貨幣匯率高低的基礎(chǔ)。與其它因素比較，一國(guó)經(jīng)濟(jì)實(shí)力強(qiáng)弱對(duì)匯率變化的影響是較長(zhǎng)期的，即它影響匯率變化的長(zhǎng)期趨勢(shì)。,18,（10）其它因素,現(xiàn)代外匯市場(chǎng)上，匯率變化常常是十分敏感的，一些非經(jīng)濟(jì)因素、非市場(chǎng)因素的變化往往也會(huì)波及到外匯市場(chǎng)。另外，諸如黃金市場(chǎng)、股票市場(chǎng)、石油市場(chǎng)等其他投資品市場(chǎng)價(jià)格發(fā)生變化也會(huì)引致外匯市場(chǎng)匯率波動(dòng)。,19,（三）國(guó)際收支,1、含義： 指一個(gè)國(guó)家或地區(qū)與世界上其他國(guó)家或地區(qū)之間，由于貿(mào)易和資本往來而引起的國(guó)際間資金移動(dòng)，從而發(fā)生的一種國(guó)際間資金收支行為。 包括兩種具體的形式：一是直接的貨幣收支 （債權(quán)債務(wù)與非債權(quán)債務(wù)） 二是以貨幣表示的資產(chǎn)轉(zhuǎn)移,20,狹義國(guó)際收支：只要涉及外匯（現(xiàn)匯）收支，就屬于國(guó)際收支范疇。 廣義概念：一個(gè)國(guó)家或地區(qū)與世界其它國(guó)家和地區(qū)之間由于貿(mào)易、非貿(mào)易和資本（交易）往來引起的國(guó)際間資金移動(dòng)，由此發(fā)生的國(guó)際間資金收支行為。,21,2、理解國(guó)際收支的要點(diǎn),國(guó)際收支是一個(gè)流量概念,不是存量概念.(記錄的是一定時(shí)期的發(fā)生額,不是持有額) 反映的內(nèi)容是以貨幣記錄的交易(不是收付). 是一國(guó)居民與非居民之間的交易(個(gè)人是他永久居住國(guó)的居民;代表國(guó)家的政府人員是本國(guó)居民;跨國(guó)公司是它組成公司所在國(guó)家的居民,而它海外分支機(jī)構(gòu)是外國(guó)居民).,22,國(guó)際收支的概念內(nèi)涵,一國(guó)居民與非居民之間進(jìn)行的交易,公民與居民不是同一個(gè)概念。公民是法律概念；居民則以居住地為標(biāo)準(zhǔn)，包括個(gè)人，政府，非盈利團(tuán)體和企業(yè)。即使是外國(guó)居民，只要他在本國(guó)長(zhǎng)時(shí)期（一年以上從事生產(chǎn)消費(fèi)行為，也屬于本國(guó)居民。,23,移民屬于其工作所在國(guó)家的居民；逗留時(shí)期在一年以上的留學(xué)生，旅游者也屬所在國(guó)的居民 外交使節(jié)、駐外軍事人員、 IMF、世界銀行是任何國(guó)家的非居民。,24,居民的概念,在一個(gè)國(guó)家的經(jīng)濟(jì)領(lǐng)土內(nèi)具有 經(jīng)濟(jì)利益中心的經(jīng)濟(jì)單位。 經(jīng)濟(jì)領(lǐng)土內(nèi) 包括飛地，如大使館、領(lǐng)事館等 經(jīng)濟(jì)利益中心 一年及以上的經(jīng)濟(jì)活動(dòng) 經(jīng)濟(jì)單位 兩類：家庭（包括組成人員） 法人和社會(huì)團(tuán)體,25,記錄全部的經(jīng)濟(jì)交易,交換：價(jià)值對(duì)等的互換 轉(zhuǎn)移：?jiǎn)畏矫鎯r(jià)值轉(zhuǎn)移，無補(bǔ)償 移居：住所轉(zhuǎn)移,資產(chǎn)負(fù)債關(guān)系發(fā)生變化 根據(jù)推論存在的交易對(duì)象：商品、服務(wù)及金融資產(chǎn),26,（四）國(guó)際收支平衡表,1、含義：是對(duì)一個(gè)國(guó)家一定時(shí)期內(nèi)發(fā)生的國(guó)際收支行為的具體的、系統(tǒng)的統(tǒng)計(jì)與記錄。 是將一國(guó)一定時(shí)期國(guó)際收支活動(dòng)按照一定的原則和格式，編制出來的報(bào)表。反映了一國(guó)對(duì)外經(jīng)濟(jì)發(fā)展、償債能力的信息，是國(guó)家制定宏觀經(jīng)濟(jì)政策的主要依據(jù)。,27,目的：,了解本國(guó)對(duì)外經(jīng)濟(jì)的發(fā)展?fàn)顩r； 同國(guó)外其他國(guó)家進(jìn)行橫向比較； 統(tǒng)計(jì)分析、制定經(jīng)濟(jì)政策和業(yè)務(wù)決策,28,四、 中國(guó)國(guó)際收支分析,我國(guó)從1982年開始按照國(guó)際貨幣基金組織規(guī)定的格式和內(nèi)容編制國(guó)際收支平衡報(bào)表。我國(guó)目前的國(guó)際收支平衡表按國(guó)際貨幣基金組織國(guó)際收支手冊(cè)第五版規(guī)定的各項(xiàng)原則編制，采用復(fù)式記賬法的原理記錄國(guó)際經(jīng)濟(jì)交易。所有交易均發(fā)生在我國(guó)大陸居民與非我國(guó)大陸居民之間。,29,2、帳戶設(shè)置,三大類： 一是經(jīng)常項(xiàng)目：實(shí)際資源在國(guó)際間的流動(dòng)行為的記錄。包括貨物、服務(wù)、收入和經(jīng)常轉(zhuǎn)移。 二是資本與金融帳戶：資產(chǎn)所有權(quán)在國(guó)際間流動(dòng)行為的記錄。包括資本帳戶和金融帳戶。 三是錯(cuò)誤與遺漏帳戶：抵消帳戶。,30,國(guó)際收支平衡表的內(nèi)容,國(guó)際收支賬戶,31,不同類型國(guó)家 國(guó)際收支平衡表比較,32,33,單位：百萬美元,俄 羅 斯,34,印 度,單位：百萬美元,35,中 國(guó),單位：百萬美元,36,單位：10億美元,德 國(guó),37,單位：10億美元,日 本,38,單位：10億美元,美 國(guó),39,3、記錄原則,復(fù)式記帳原則：每筆交易都由兩筆價(jià)值相等、方向相反的帳目表示。借方表示資產(chǎn)或資源持有量的增加，貸方表示資產(chǎn)或資源持有量的減少。 權(quán)責(zé)發(fā)生制原則：以所有權(quán)轉(zhuǎn)移為標(biāo)準(zhǔn)。 市場(chǎng)價(jià)格原則：按照交易的市場(chǎng)價(jià)格記錄。 單一記帳貨幣原則：記錄單位要折合成一種貨幣單位?？梢允潜緡?guó)貨幣，也可以是外國(guó)貨幣。,40,國(guó)際收支賬戶按復(fù)式簿記的記帳方法編制： 有借必有貸，借貸必相等,貸方(Credit/Plus Items) 對(duì)外實(shí)際資產(chǎn)的減少; 對(duì)外金融資產(chǎn)的減少; 對(duì)外負(fù)債的增加; 貸方(Credit/Plus Items) 出口(貨物和勞務(wù)); 資本流入,包括： 對(duì)外金融資產(chǎn)的減少， 本國(guó)對(duì)外負(fù)債的增加。,借方(Debit/Minus Items) 對(duì)外實(shí)際資產(chǎn)的增加; 對(duì)外金融資產(chǎn)的增加; 對(duì)外負(fù)債的減少; 借方(Debit/Minus Items) 進(jìn)口(貨物和勞務(wù)); 資本流出,包括： 對(duì)外金融資產(chǎn)的增加， 本國(guó)對(duì)外負(fù)債的減少。,41,4、記帳實(shí)例,例1：甲國(guó)企業(yè)出口100萬美元設(shè)備。出口意味著資源的減少，記入貸方；出口伴隨著資源流出而使海外資產(chǎn)增加，記入借方。 借：本國(guó)在外國(guó)銀行的存款 100萬美元 貸：商品出口 100萬美元,42,例2：甲國(guó)居民到國(guó)外旅游花費(fèi)30萬美元，這筆費(fèi)用從該居民的海外存款帳戶中扣除： 借： 服務(wù)進(jìn)口 30萬美元 貸： 在外國(guó)銀行的存款 30萬美元,43,例3：甲國(guó)政府動(dòng)用外匯庫(kù)存40萬美元向國(guó)外援助，另提供相當(dāng)與60萬美元的糧食藥品援助。 借：經(jīng)常轉(zhuǎn)移 100萬美元 貸：官方儲(chǔ)備 40萬美元 商品出口 60萬美元,44,（五）國(guó)際帳戶分析,貿(mào)易帳戶余額：表現(xiàn)一國(guó)的自我創(chuàng)匯能力，反映一國(guó)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)與產(chǎn)品的競(jìng)爭(zhēng)力。 經(jīng)常帳戶余額：收入帳戶余額的多少,反映了一個(gè)國(guó)家資本直接或間接投資的收入. 是一個(gè)國(guó)家凈海外資產(chǎn)或負(fù)債的多少.資產(chǎn)越多收入越多. 資本帳戶余額：國(guó)際資本流入的情況.,45,國(guó)際收支不平衡的含義國(guó)際收支分析,會(huì)計(jì)意義上的平衡 經(jīng)濟(jì)意義上不平衡是常態(tài) 理論上，國(guó)際收支不平衡是指自主性交易的不平衡。,46,1、 國(guó)際收支對(duì)一國(guó)國(guó)民經(jīng)濟(jì)影響,（1） 對(duì)匯率的影響. 順差外匯供求外匯貶值，本幣升值 逆差外匯供求外匯升值，本幣貶值 （2） 對(duì)外匯儲(chǔ)備的影響. 逆差外匯儲(chǔ)備減少； 順差外匯儲(chǔ)備增加。,47,（3） 對(duì)國(guó)內(nèi)投資，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng),就業(yè)的影響. 逆差.國(guó)內(nèi)投資不足，經(jīng)濟(jì)衰退，失業(yè)增加 （4） 對(duì)物價(jià)的影響. 順差外匯資金占款投放增加物價(jià)上漲,48,（5） 對(duì)利率的影響 逆差國(guó)資金凈流出資金不足利率上漲 順差國(guó)資金凈流入資金充裕利率下降,49,（六）國(guó)際收支失衡的調(diào)節(jié),1、國(guó)際收支失衡調(diào)節(jié)理論 2、國(guó)際收支失衡調(diào)節(jié)機(jī)制 3、國(guó)際收支失衡調(diào)節(jié)政策,50,（1）彈性分析法：通過匯率變動(dòng)來調(diào)節(jié) 匯率變動(dòng)可以改變出口商品的相對(duì)價(jià)格 （2）吸收分析法：通過總收入和總支出的變動(dòng)來調(diào)節(jié) 國(guó)際收支=總收入總支出,1、國(guó)際收支失衡調(diào)節(jié)理論,51,（1）物價(jià)調(diào)節(jié)機(jī)制 順差-國(guó)內(nèi)貨幣存量-物價(jià)-出口下降,進(jìn)口增加 逆差-國(guó)內(nèi)貨幣存量-物價(jià)-出口增加,進(jìn)口下降 （2）匯率調(diào)節(jié)機(jī)制 逆差-本幣貶值-出口增加,進(jìn)口下降 順差-本幣升值-出口下降，進(jìn)口增加,2、國(guó)際收支失衡調(diào)節(jié)機(jī)制與政策,52,（3）收入調(diào)節(jié)機(jī)制,逆差-收入低-對(duì)外進(jìn)口,投資支出下降 順差-收入高-對(duì)外支出增加,53,（4）利率調(diào)節(jié)機(jī)制,逆差-資金缺乏-利率-資金流入 順差-資金充裕-利率-資金流出,54,-有市場(chǎng)就客觀存在自動(dòng)調(diào)節(jié)機(jī)制 -調(diào)節(jié)作用的發(fā)揮依賴于自由的市場(chǎng),其運(yùn)行機(jī)制一旦某環(huán)節(jié)遭到破壞,調(diào)節(jié)作用就可能受阻; -市場(chǎng)的調(diào)節(jié)有相當(dāng)?shù)臅r(shí)滯,55,3、國(guó)際收支失衡調(diào)節(jié)政策,（1）財(cái)政貨幣政策(支出增減型政策) 緊縮性(擴(kuò)張性)的財(cái)政或貨幣政策-壓縮(刺激)社會(huì)總需求-減少(增加)總支出中的對(duì)外支出水平-調(diào)節(jié)逆差(順差) 缺陷: 由于改變了社會(huì)總需求,容易給國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)帶來沖擊,56,財(cái)政政策與貨幣政策搭配,57,（2） 匯率調(diào)整政策 逆差-本幣法定貶值-促進(jìn)出口, 限制進(jìn)口; 順差相反 缺陷: 順差國(guó)一般不愿本幣升值; 本幣貶值會(huì)不利于 資本項(xiàng)目收支; 不一定能改善貿(mào)易收支,58,（3）直接管制政策,它包括外匯管制和貿(mào)易管制。外匯管制主要有對(duì)匯價(jià)的管制和對(duì)外匯交易量的控制，外貿(mào)管制是通過關(guān)稅、配額、許可證制度來控制進(jìn)出口。,59,（4）外匯緩沖政策,動(dòng)用官方儲(chǔ)備或向國(guó)際金融市場(chǎng)借款。 優(yōu)點(diǎn)：簡(jiǎn)單易行，不會(huì)對(duì)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)和其他國(guó)家?guī)碛绊?弊端：只能是事后調(diào)節(jié)，不能從長(zhǎng)期、根本上解決國(guó)際收支問題； 無論是持有儲(chǔ)備資產(chǎn)，還是借款，都有成本,60,（5）產(chǎn)業(yè)和科技政策,改善經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)，提高科技水平，提高產(chǎn)品長(zhǎng)期競(jìng)爭(zhēng)力和改善投資環(huán)境 這是從根本上改善國(guó)際收支的途徑，但需要時(shí)間長(zhǎng)，難度大,61,二、人民幣升值與人民幣匯率制度改革,人民幣升值的必然性 人民幣匯率制度改革 關(guān)于人民幣的國(guó)際化,62,人民幣升值的必然性,從理論上講，貨幣升值的主要原因：一是國(guó)際收支。國(guó)際收支順差，外匯供過于求，（本幣價(jià)格上漲）本幣匯率上升。 二是貨幣利率。利率差異導(dǎo)致國(guó)際資本流動(dòng)，資本從利率低的國(guó)家流入高的國(guó)家，前者貨幣匯率下跌，后者上升。,63,人民幣升值的必然性,經(jīng)濟(jì)原因：1、貿(mào)易順差。1997年以來我國(guó)一直保持貿(mào)易順差。2、外資大量進(jìn)入中國(guó)。 政治原因：我國(guó)對(duì)美國(guó)大量貿(mào)易順差導(dǎo)致人民幣升值壓力。國(guó)際上把全球通貨緊縮歸結(jié)為人民幣低估，施加壓力。,64,人民幣匯率制度改革內(nèi)容,2005年7月1日起，我國(guó)開始實(shí)行以市場(chǎng)供求為基礎(chǔ)，參考一藍(lán)子貨幣進(jìn)行調(diào)節(jié)，有管理的浮動(dòng)匯率。 人民幣對(duì)美元當(dāng)日升值2%，1美元兌換8. 27 元人民幣，變?yōu)閮稉Q8 . 11元人民幣。 實(shí)行更富有彈性和靈活性的有管理的浮動(dòng)匯率制度。,65,關(guān)于人民幣的國(guó)際化,人民幣的國(guó)際化是個(gè)歷史趨勢(shì) 中國(guó)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展 國(guó)際貨幣體現(xiàn)面臨挑戰(zhàn),66,人民幣的國(guó)際化意義,一是解決國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)失衡 二是化解匯率風(fēng)險(xiǎn) 三是有利于金融體制改革 四是穩(wěn)定國(guó)際貨幣體系,67,主權(quán)債務(wù)危機(jī)與大國(guó)的博弈,金融危機(jī)催生了人民幣的國(guó)際化進(jìn)程 歐洲主權(quán)債務(wù)危機(jī)推進(jìn)人民幣國(guó)際化進(jìn)程 國(guó)際社會(huì)正步入確立新規(guī)則的時(shí)代,68,發(fā)達(dá)國(guó)家公共債務(wù),發(fā)達(dá)國(guó)家的財(cái)政和公債危機(jī)看上去是金融危機(jī)引發(fā)的，但實(shí)際上經(jīng)合組織（OECD）國(guó)家的財(cái)政和公債問題由來已久。從20世紀(jì)70年代中期以來，OECD國(guó)家公共債務(wù)占國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）比重不斷增加。2007年，OECD國(guó)家公共債務(wù)占GDP比重平均已達(dá)72.9%。,69,第一，政府支出占GDP比重較高，財(cái)政赤字占GDP的比重就可能較高。從1970年到2010年，OECD國(guó)家約有60%的年份財(cái)政赤字占GDP比重平均超過3%。 第二，20世紀(jì)后半葉至今，新增政府支出主要是社會(huì)性支出（socialspending），具有較強(qiáng)的剛性。目前社會(huì)性支出約占OECD國(guó)家政府公共支出的一半左右。,70,凱恩斯主義的財(cái)政政策成為常態(tài),凱恩斯主義的財(cái)政主張是，在繁榮時(shí)期實(shí)行收縮性財(cái)政政策，而在衰退時(shí)期實(shí)行擴(kuò)張性財(cái)政政策。 一方面，OECD國(guó)家在蕭條時(shí)期采用財(cái)政擴(kuò)張政策。另一方面，該時(shí)期OECD國(guó)家并沒有在繁榮時(shí)期創(chuàng)造財(cái)政盈余。從1975至2010年，OECD國(guó)家僅有一年總體上實(shí)現(xiàn)了財(cái)政盈余。,71,推行財(cái)政赤字政策政治機(jī)制,OECD國(guó)家的民主制度、選舉博弈以及政治家之間的競(jìng)爭(zhēng)，正是導(dǎo)致公債持續(xù)上升的政治機(jī)制。 以布坎南為代表的公共選擇學(xué)派認(rèn)為，政治家為了迎合選民的偏好，（選民希望政府?dāng)U大開支卻不希望政府增加稅收）。唯一的選擇就是推行財(cái)政赤字政策，并通過政府公債來籌集資金。,72,歐元制度設(shè)計(jì)方面的缺陷,歐元區(qū)統(tǒng)一的貨幣政策和各成員國(guó)獨(dú)立的財(cái)政政策兩項(xiàng)分立，在貨幣統(tǒng)一的條件下，歐元區(qū)某些弱國(guó)在遇到大危機(jī)時(shí)失去了調(diào)控宏觀經(jīng)濟(jì)的某些重要工具，不可能用貨幣政策來緩解危機(jī)，剩下的只有一條路，那就是增加財(cái)政赤字，擴(kuò)大公共債務(wù)。,73,改革方向,第一，應(yīng)該大幅縮減政府公共收支的規(guī)模。 第二，應(yīng)該盡快改革財(cái)政規(guī)則和預(yù)算程序，強(qiáng)化對(duì)財(cái)政赤字和公債的制度約束。 第三，需要對(duì)民主政體下的具體政治制度安排進(jìn)行改革。 第四，推動(dòng)歐元區(qū)財(cái)政一體化。,74,人民幣的國(guó)際化需要條件,流通范圍 金融市場(chǎng) 資本項(xiàng)目放開 流通渠道,75,三、國(guó)際儲(chǔ)備與國(guó)際儲(chǔ)備管理,（一）國(guó)際儲(chǔ)備的含義、特征、構(gòu)成 （二）國(guó)際儲(chǔ)備與國(guó)際收支平衡 （三）國(guó)際儲(chǔ)備的管理,76,（一）國(guó)際儲(chǔ)備的含義、特征、構(gòu)成,含義：一國(guó)貨幣當(dāng)局為彌補(bǔ)國(guó)際收支逆差、維持本國(guó)貨幣匯率的穩(wěn)定以及應(yīng)對(duì)各種緊急支付而持有的、為世界各國(guó)所普遍接受的資產(chǎn)。 特征：公認(rèn)性、流動(dòng)性、穩(wěn)定性、適應(yīng)性。 構(gòu)成：黃金儲(chǔ)備、外匯儲(chǔ)備、在國(guó)際貨幣組織的儲(chǔ)備頭寸、特別提款權(quán)。,77,國(guó)際儲(chǔ)備的構(gòu)成,、外匯儲(chǔ)備：儲(chǔ)備貨幣具備普遍可接受性、可隨時(shí)獲得性、幣值相對(duì)穩(wěn)定。 、黃金儲(chǔ)備：貨幣性黃金。限制條件包括黃金存量、黃金需求情況、黃金價(jià)格、保管費(fèi)用等。,78,、普通提款權(quán)：在國(guó)際貨幣基金組織中認(rèn)繳份額，以及本國(guó)對(duì)IMF的債權(quán)。 、特別提款權(quán)SDR：國(guó)際貨幣基金組織分配給會(huì)員國(guó)的記賬貨幣，可用來購(gòu)買外匯。主要用于支付國(guó)際收支逆差。,79,國(guó)際貨幣基金組織（IMF） 股份制 的儲(chǔ)備互助會(huì),加入時(shí)繳納份額（入股基金）： 1. 25%可兌換貨幣或黃金； 2. 75%本國(guó)貨幣； 國(guó)際收支困難時(shí)，可以提款： 1. 儲(chǔ)備份額Reserve Tranche ( 原Gold Tranche)無條件提取。 2、信貸份額Credit Tranche (分四檔，每檔為其認(rèn)繳份額的25%)條件也隨提款增多而嚴(yán)厲。,80,特別提款權(quán),81,（二）國(guó)際儲(chǔ)備與國(guó)際收支平衡,維持一國(guó)的國(guó)際支付能力 干預(yù)外匯市場(chǎng)，維護(hù)本國(guó)匯率 是一國(guó)向外舉債和償債能力的保障,82,（三）國(guó)際儲(chǔ)備的管理,規(guī)模管理：不能多、不能少、適度規(guī)模。 結(jié)構(gòu)管理： 原則：流動(dòng)性、安全性、盈利性 結(jié)構(gòu)： 黃金儲(chǔ)備 外匯管理 （發(fā)達(dá)國(guó)家） （發(fā)展中國(guó)家）,83,影響國(guó)際儲(chǔ)備需求的因素,對(duì)外貿(mào)易規(guī)模 進(jìn)出口商品的供求彈性 匯率制度 外匯外貿(mào)管制程度 國(guó)際收支自動(dòng)調(diào)節(jié)機(jī)制和政策調(diào)節(jié)效率 金融市場(chǎng)的發(fā)育程度 持有儲(chǔ)備的機(jī)會(huì)成本 國(guó)際貨幣合作狀況 國(guó)際資金流動(dòng)情況,84,世界經(jīng)濟(jì)中的“美元機(jī)制”,負(fù) 債,國(guó)民名義 收入增長(zhǎng),進(jìn)口需 求增加,外國(guó)的 美元儲(chǔ)備,美國(guó)金 融產(chǎn)品,負(fù)債(資產(chǎn)) 證券化,金融創(chuàng)新及 金融繁榮,美聯(lián)儲(chǔ)無限制發(fā)行美元 一方面支撐美國(guó)金融泡 沫及經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng) 一方面支付國(guó)際收支,美元的供求循環(huán)(發(fā)行及回籠),85,國(guó)際經(jīng)濟(jì)體系和秩序的改革調(diào)整問題,二戰(zhàn)后以 布雷頓森林 體系為基礎(chǔ)的 國(guó)際經(jīng)濟(jì)體系 和秩序處于 趨向瓦解 的狀態(tài),“布雷頓森林體系”,國(guó)際貨幣 基金組織,世界銀行,WTO,美國(guó)為首的發(fā)達(dá)國(guó)家 所主導(dǎo)的國(guó)際經(jīng)濟(jì)體系,抗衡蘇 東集團(tuán),帶動(dòng)發(fā)展中 國(guó)家發(fā)展,形成國(guó)際 市場(chǎng)規(guī)則,發(fā)達(dá)國(guó)家得 到最大利益,推動(dòng) 全球化,86,國(guó)際儲(chǔ)備管理的需求管理 -儲(chǔ)備資產(chǎn)的適度規(guī)模,國(guó)際儲(chǔ)備是對(duì)外債權(quán)，對(duì)內(nèi)則是國(guó)家負(fù)債。不適當(dāng)?shù)膬?chǔ)備量對(duì)國(guó)家造成浪費(fèi)，對(duì)國(guó)民造成傷害。 羅伯特·特里芬的合理數(shù)量：一國(guó)國(guó)際儲(chǔ)備的合理數(shù)量約為年進(jìn)口量的20%50%。在實(shí)施外匯管制的國(guó)家中，可以低一些，但不得低于20%，外匯管制寬松的國(guó)家可儲(chǔ)備多些，但不要超過年進(jìn)口數(shù)量的50%。,87,通常將國(guó)際儲(chǔ)備分三個(gè)等級(jí)安排,1、最低儲(chǔ)備：政府實(shí)施外匯調(diào)節(jié)政策和國(guó)際融資政策所需外匯量。 2、經(jīng)濟(jì)儲(chǔ)備：滿足正常進(jìn)口量所需的對(duì)外支付，一般為經(jīng)驗(yàn)數(shù)據(jù)。 3、最佳儲(chǔ)備：滿足一國(guó)平衡國(guó)際收支的需要，又不會(huì)造成資源閑置理想指標(biāo)。,88,我國(guó)國(guó)際儲(chǔ)備構(gòu)成,90%以上是外匯儲(chǔ)備，還有黃金、國(guó)際貨幣基金組織中的頭寸和特別提款權(quán)。,89,我國(guó)外匯儲(chǔ)備的發(fā)展變化,過去，量入為出、以收定支、收支平衡、略有節(jié)余，年平均為5億美元。 通過銀行結(jié)存制度，將所有外匯收到銀行，由人民銀行統(tǒng)一管理。 1986年，我國(guó)外匯儲(chǔ)備包括國(guó)家外匯庫(kù)存和銀行外匯結(jié)存。,90,1993年起，不再包括國(guó)內(nèi)金融機(jī)構(gòu)的外匯結(jié)存部分，確立了以國(guó)際外匯結(jié)存的統(tǒng)一口徑。 1994年，匯率并軌，人民幣實(shí)現(xiàn)經(jīng)常項(xiàng)下有條件可兌換。,91,2011年1月1日，國(guó)家外匯管理局規(guī)定企業(yè)出口所得的外匯收入可以存放境外，無需調(diào)回境內(nèi)，至此，強(qiáng)制結(jié)售匯制度成為歷史。,92,中國(guó)國(guó)際儲(chǔ)備管理,如何有效管理國(guó)際儲(chǔ)備是這些部門的重要職責(zé)？ 提高外匯儲(chǔ)備的利用率和盈利性是未來的發(fā)展目標(biāo),93,四、如何看待中國(guó)巨額外匯儲(chǔ)備,2014年我國(guó)中國(guó)外匯儲(chǔ)備將破4萬億美元。 我國(guó)外匯儲(chǔ)備從2006年10月首次突破1萬億美元，到2009年6月突破2萬億美元，這一進(jìn)程用了近3年；而從2萬億美元增至3萬億美元，只用了不到兩年時(shí)間，外匯儲(chǔ)備規(guī)模增長(zhǎng)呈現(xiàn)明顯的“加速度”。,94,中國(guó)外匯儲(chǔ)備規(guī)模居世界第一。 對(duì)國(guó)際市場(chǎng)來說，中國(guó)具有了某些對(duì)世界經(jīng)濟(jì)的“調(diào)控權(quán)”。央行用它賣出買進(jìn)任何國(guó)際貨幣，都將影響它們的供求關(guān)系和價(jià)格。周小川找到了當(dāng)年格林斯潘的感覺。 對(duì)中國(guó)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)說，主要是造成“流動(dòng)性泛濫”。,95,外匯儲(chǔ)備的勁增，從一個(gè)側(cè)面折射出我國(guó)經(jīng)濟(jì)的良好發(fā)展勢(shì)頭。經(jīng)受住國(guó)際金融危機(jī)的沖擊，中國(guó)經(jīng)濟(jì)率先回升向好，在經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)較快發(fā)展的背景下，我國(guó)的貿(mào)易順差及外商直接投資也相應(yīng)增長(zhǎng)，這是外匯儲(chǔ)備增長(zhǎng)的重要原因。,96,外匯儲(chǔ)備負(fù)面影響,首先，外匯儲(chǔ)備增長(zhǎng)過快、規(guī)模過大是經(jīng)濟(jì)發(fā)展失衡的結(jié)果。我國(guó)國(guó)內(nèi)消費(fèi)不足，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)長(zhǎng)期依靠投資和出口拉動(dòng)。這種發(fā)展模式一方面帶來了巨額貿(mào)易順差，一方面廉價(jià)而低效地使用了國(guó)內(nèi)資源，給我國(guó)經(jīng)濟(jì)可持續(xù)發(fā)展帶來嚴(yán)峻考驗(yàn)。,97,其次，外匯儲(chǔ)備增長(zhǎng)過快、規(guī)模過大有可能加劇國(guó)內(nèi)物價(jià)上漲的壓力。在我國(guó)現(xiàn)行的結(jié)售匯制度下，企業(yè)在國(guó)際市場(chǎng)上獲取的外匯要到中國(guó)人民銀行（央行）進(jìn)行結(jié)匯。這個(gè)過程，央行以人民幣購(gòu)買外匯，實(shí)際是向國(guó)內(nèi)市場(chǎng)中投入貨幣，增加了通貨膨脹的壓力和貨幣政策操作的難度。,98,第三，外匯儲(chǔ)備還存在保值風(fēng)險(xiǎn)，外匯儲(chǔ)備規(guī)模越大，相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)也就越大。目前，我國(guó)外匯儲(chǔ)備中相當(dāng)部分用于購(gòu)買美國(guó)國(guó)債。如果美元貶值，我國(guó)將承擔(dān)損失。,99,為什么不把它花在國(guó)內(nèi)改善民生，或者直接分給民眾呢？,外匯儲(chǔ)備與商業(yè)銀行的資產(chǎn)一樣 ，是不可能無償分配的。同樣，把外匯儲(chǔ)備用于國(guó)內(nèi)支付購(gòu)買也不可行。外匯儲(chǔ)備不管給個(gè)人、政府或者企業(yè)，在國(guó)內(nèi)都沒辦法直接使用，需要首先兌換成人民幣。其結(jié)果就是外匯回到央行，央行發(fā)出人民幣，形成二次結(jié)匯，相當(dāng)于央行直接增發(fā)貨幣。,100,出路在哪里？,人民幣的自由兌換 儲(chǔ)備資產(chǎn)種類的多元化 財(cái)政部購(gòu)買 進(jìn)行實(shí)物儲(chǔ)備,101,謝 謝！,102,