《長期投資決策 -管理會計課件》由會員分享，可在線閱讀，更多相關(guān)《長期投資決策 -管理會計課件（56頁珍藏版）》請在裝配圖網(wǎng)上搜索。

1、12第一節(jié)第一節(jié) 投資概述投資概述一、投資的概念及特點一、投資的概念及特點所謂投資所謂投資:投資就是投入某種資源，獲得某投資就是投入某種資源，獲得某種資產(chǎn)及收益的行為。投資的基本特點：種資產(chǎn)及收益的行為。投資的基本特點：預付性、時差性、收益性和風險性預付性、時差性、收益性和風險性1預付性預付性：投資主體為獲得預期收益而預：投資主體為獲得預期收益而預先投入一定量的資源。先投入一定量的資源。2時差性：時差性：從經(jīng)濟要素投入到未來收益之從經(jīng)濟要素投入到未來收益之間有一個時間差。要求間有一個時間差。要求:決策時充分考慮決策時充分考慮貨幣的時間價值因素貨幣的時間價值因素 33收益性：收益性：資源投入通常

2、要求帶來收益或增值。資源投入通常要求帶來收益或增值。4風險性：風險性：由于事先無法預測或雖可以預見但因由于事先無法預測或雖可以預見但因為受難以避免的因素影響，使投資者的實際收為受難以避免的因素影響，使投資者的實際收益與預期收益發(fā)生背離而可能造成的損失。益與預期收益發(fā)生背離而可能造成的損失。二、關(guān)于投機與投資二、關(guān)于投機與投資在經(jīng)濟學中，投機是指這樣一種經(jīng)濟行為，也即：在經(jīng)濟學中，投機是指這樣一種經(jīng)濟行為，也即：為了再出售（或再購買）而不是為了使用而暫為了再出售（或再購買）而不是為了使用而暫時性買進（或售出）商品，以期從價格變化中時性買進（或售出）商品，以期從價格變化中獲利獲利。從狹義上講，投機

3、專指在商業(yè)或金融交易中，甘從狹義上講，投機專指在商業(yè)或金融交易中，甘冒特殊風險、企圖獲取特殊利潤的行為。冒特殊風險、企圖獲取特殊利潤的行為。4n廣義廣義:一切經(jīng)濟行為均可視為投機活動。一切經(jīng)濟行為均可視為投機活動。n但但投機與投資還是存在明顯的區(qū)別：投機與投資還是存在明顯的區(qū)別：n1.以時間長短來劃分。持有時間短，在市場以時間長短來劃分。持有時間短，在市場上頻繁買入或賣出的為投機；長期擁有，上頻繁買入或賣出的為投機；長期擁有，不輕易換手，按期坐收資本收益的為投資。不輕易換手，按期坐收資本收益的為投資。n2.以風險大小來劃分。風險大的為投機，風以風險大小來劃分。風險大的為投機，風險相對小的為投資

4、。險相對小的為投資。n3.以是否重視實際價值來劃分。投資者重視以是否重視實際價值來劃分。投資者重視對投資對象的實際價值；而投機者主要注對投資對象的實際價值；而投機者主要注重市場行情的變化，以博取市場差價為主。重市場行情的變化，以博取市場差價為主。5三、投資的分類三、投資的分類n 項目投資項目投資n按投資的對象分：按投資的對象分： 金融投資金融投資n 其它投資其它投資n 短期投資短期投資n按投資的周期分：按投資的周期分： n 長期投資長期投資6n 戰(zhàn)略性投資戰(zhàn)略性投資n按投資的重要性按投資的重要性n 戰(zhàn)術(shù)性投資戰(zhàn)術(shù)性投資n按收入的確定性：按收入的確定性： 固定收入投資固定收入投資n n 非固定收

5、入投資非固定收入投資7四、投資評價的原則四、投資評價的原則n（一）（一） 效益性原則效益性原則n 1經(jīng)濟效益經(jīng)濟效益n 2社會效益社會效益n（二）（二） 系統(tǒng)性原則系統(tǒng)性原則 評價內(nèi)容及方法的系統(tǒng)性評價內(nèi)容及方法的系統(tǒng)性n（三）（三） 科學、民主性原則科學、民主性原則8一、現(xiàn)金流量一、現(xiàn)金流量 在投資決策中，現(xiàn)金流量（在投資決策中，現(xiàn)金流量（Cash flows）是指投資項目引起的現(xiàn)金流入量和現(xiàn)金流出是指投資項目引起的現(xiàn)金流入量和現(xiàn)金流出量的總稱。量的總稱。（一）現(xiàn)金流量的構(gòu)成（一）現(xiàn)金流量的構(gòu)成 通常把投資方案整個時期的現(xiàn)金流量劃分為通常把投資方案整個時期的現(xiàn)金流量劃分為三個部分，即：三個部

6、分，即： 初始現(xiàn)金流量初始現(xiàn)金流量 營業(yè)現(xiàn)金流量營業(yè)現(xiàn)金流量 終結(jié)現(xiàn)金流量終結(jié)現(xiàn)金流量91、初始現(xiàn)金流量、初始現(xiàn)金流量初始現(xiàn)金流量一般包括如下幾項內(nèi)容：初始現(xiàn)金流量一般包括如下幾項內(nèi)容：（1）固定資產(chǎn)上的投資。）固定資產(chǎn)上的投資。 包括：購建費、運輸費、安裝費等。包括：購建費、運輸費、安裝費等。 由于投資而需要付出，故看作現(xiàn)金流出。由于投資而需要付出，故看作現(xiàn)金流出。 利用現(xiàn)有資產(chǎn)利用現(xiàn)有資產(chǎn) 還應當計量重置成本還應當計量重置成本（2）流動資金的墊支額。）流動資金的墊支額。 流動資金的投資有其特殊性，它僅僅是流動資金的投資有其特殊性，它僅僅是一種墊支的資金，在墊支時作為現(xiàn)金流出一種墊支的資金，

7、在墊支時作為現(xiàn)金流出處理，當生產(chǎn)壽命處理，當生產(chǎn)壽命 10（3）無形資產(chǎn)上的投資）無形資產(chǎn)上的投資。 如專利權(quán)、商標權(quán)、非專利技術(shù)、土地如專利權(quán)、商標權(quán)、非專利技術(shù)、土地使用權(quán)、商譽等。為獲得這些無形資產(chǎn)所使用權(quán)、商譽等。為獲得這些無形資產(chǎn)所發(fā)生的付出，應作為投資額的組成部分。發(fā)生的付出，應作為投資額的組成部分。按現(xiàn)金流出處理。按現(xiàn)金流出處理。（4）其它投資費用）其它投資費用。 包括籌建費用、試車費用、職工培訓費包括籌建費用、試車費用、職工培訓費用等，應作為現(xiàn)金流出處理。用等，應作為現(xiàn)金流出處理。 把流出額之和減去流入額之和所得的差額，把流出額之和減去流入額之和所得的差額，就是該項投資的初始現(xiàn)

8、金凈流量，要求按就是該項投資的初始現(xiàn)金凈流量，要求按年度分別予以計算確定。年度分別予以計算確定。112、營業(yè)現(xiàn)金流量、營業(yè)現(xiàn)金流量 投資方案的營業(yè)現(xiàn)金流量是指在生產(chǎn)壽命期內(nèi)投資方案的營業(yè)現(xiàn)金流量是指在生產(chǎn)壽命期內(nèi)正常生產(chǎn)經(jīng)營活動所帶來的現(xiàn)金流量。正常生產(chǎn)經(jīng)營活動所帶來的現(xiàn)金流量。 主要包括如下四個方面的內(nèi)容：主要包括如下四個方面的內(nèi)容：（1）營業(yè)收入。）營業(yè)收入。 假設當期實現(xiàn)的營業(yè)收入全部在當期收到現(xiàn)金。假設當期實現(xiàn)的營業(yè)收入全部在當期收到現(xiàn)金。（2）付現(xiàn)的營運成本）付現(xiàn)的營運成本（簡稱付現(xiàn)成本）。是指除折（簡稱付現(xiàn)成本）。是指除折舊及無形資產(chǎn)攤銷額以外的經(jīng)營成本。舊及無形資產(chǎn)攤銷額以外的經(jīng)

9、營成本。 為什么要剔除折舊和無形資產(chǎn)攤銷額？為什么要剔除折舊和無形資產(chǎn)攤銷額？ 因為折舊和攤銷額僅是對原固定資產(chǎn)和無形資產(chǎn)因為折舊和攤銷額僅是對原固定資產(chǎn)和無形資產(chǎn)投資額的分期價值補償，并沒有發(fā)生實際的現(xiàn)金投資額的分期價值補償，并沒有發(fā)生實際的現(xiàn)金支付活動。支付活動。12（3）銷售稅金及附加）銷售稅金及附加。 包括消費稅、資源稅、營業(yè)稅、城市維護包括消費稅、資源稅、營業(yè)稅、城市維護建設稅、教育費附加等。建設稅、教育費附加等。 為什么不包括增值稅？為什么不包括增值稅？ 因為增值稅屬于價外稅，在營業(yè)收入中因為增值稅屬于價外稅，在營業(yè)收入中不含此稅，其核算特點決定了增值稅稅項不含此稅，其核算特點決定

10、了增值稅稅項不應作為現(xiàn)金流出處理。不應作為現(xiàn)金流出處理。（4）所得稅。）所得稅。 從從投資者的角度投資者的角度來衡量投資效益，所得稅來衡量投資效益，所得稅與費用并無實質(zhì)區(qū)別，應把所得稅作為現(xiàn)與費用并無實質(zhì)區(qū)別，應把所得稅作為現(xiàn)金流出處理。金流出處理。13每年營業(yè)現(xiàn)金凈流量每年營業(yè)現(xiàn)金凈流量 =年營業(yè)收入年付現(xiàn)成本年銷售稅金及年營業(yè)收入年付現(xiàn)成本年銷售稅金及附加年所得稅附加年所得稅通過上式的適當變換，可以推導出每年營業(yè)通過上式的適當變換，可以推導出每年營業(yè)現(xiàn)金凈流量的簡化計算公式：現(xiàn)金凈流量的簡化計算公式：每年營業(yè)現(xiàn)金凈流量每年營業(yè)現(xiàn)金凈流量 =年稅后利潤年稅后利潤+年折舊年折舊+年攤銷額年攤銷

11、額公式的推導過程：公式的推導過程：14每年營業(yè)現(xiàn)金凈流量每年營業(yè)現(xiàn)金凈流量=年營業(yè)收入年付現(xiàn)成本年銷售稅金及附年營業(yè)收入年付現(xiàn)成本年銷售稅金及附加年所得稅加年所得稅=年營業(yè)收入（年總成本年折舊年攤銷年營業(yè)收入（年總成本年折舊年攤銷額）年銷售稅金及附加年所得稅額）年銷售稅金及附加年所得稅=（年營業(yè)收入年總成本年銷售稅金及附（年營業(yè)收入年總成本年銷售稅金及附加）年折舊年攤銷額年所得稅加）年折舊年攤銷額年所得稅=年稅前利潤年所得稅年折舊年攤銷額年稅前利潤年所得稅年折舊年攤銷額=年稅后利潤年折舊年攤銷額年稅后利潤年折舊年攤銷額15需要強調(diào)的是：在經(jīng)營過程中需要強調(diào)的是：在經(jīng)營過程中投入資金的利投入資金

12、的利息支出息支出是否應當作為現(xiàn)金流出量？是否應當作為現(xiàn)金流出量？例例如，投資如，投資100萬元購買股票，一年后萬元購買股票，一年后升值到升值到110萬元拋出，如果該資金的貸萬元拋出，如果該資金的貸款利率為款利率為10%，則把，則把110萬元按萬元按10%的的折現(xiàn)率計算，現(xiàn)值正好是折現(xiàn)率計算，現(xiàn)值正好是100萬元，也萬元，也就是說，在不考慮交易費用等情況下，就是說，在不考慮交易費用等情況下，剛好保本。剛好保本。16但在現(xiàn)有的項目評價中，對投資資金的代但在現(xiàn)有的項目評價中，對投資資金的代價存在價存在重復計算重復計算的現(xiàn)象。的現(xiàn)象。首先首先，在確定營業(yè)現(xiàn)金流量時，把利息支，在確定營業(yè)現(xiàn)金流量時，把利

13、息支出作為現(xiàn)金流出處理；出作為現(xiàn)金流出處理； 然后然后，在折現(xiàn)的評價指標（即考慮貨幣時，在折現(xiàn)的評價指標（即考慮貨幣時間價值的評價指標）中，又要求按一定的間價值的評價指標）中，又要求按一定的折現(xiàn)率把相關(guān)的現(xiàn)金流量折算為現(xiàn)值。折現(xiàn)率把相關(guān)的現(xiàn)金流量折算為現(xiàn)值。17上例，就要求先從上例，就要求先從110萬元中減去萬元中減去10萬元的利萬元的利息支出，然后再按息支出，然后再按10%的折現(xiàn)率折現(xiàn)，顯然的折現(xiàn)率折現(xiàn)，顯然其折現(xiàn)值大大低于投資額其折現(xiàn)值大大低于投資額100萬元，就會認萬元，就會認為該投資發(fā)生了損失。為該投資發(fā)生了損失。因此，投資資金的利息支出在理論上屬于現(xiàn)因此，投資資金的利息支出在理論上屬

14、于現(xiàn)金流出范疇，但考慮到項目評價指標主要以金流出范疇，但考慮到項目評價指標主要以考慮時間價值方法為主考慮時間價值方法為主，所以這一支出不作所以這一支出不作為現(xiàn)金流出處理是合理的。為現(xiàn)金流出處理是合理的。 每年營業(yè)現(xiàn)金凈流量每年營業(yè)現(xiàn)金凈流量=年稅后利潤年折舊年稅后利潤年折舊年攤銷額投資資金的利息支出年攤銷額投資資金的利息支出 183、終結(jié)現(xiàn)金流量、終結(jié)現(xiàn)金流量 終結(jié)現(xiàn)金流量是指投資項目生產(chǎn)壽命期結(jié)終結(jié)現(xiàn)金流量是指投資項目生產(chǎn)壽命期結(jié)束時發(fā)生的現(xiàn)金流量。主要包括如下兩項束時發(fā)生的現(xiàn)金流量。主要包括如下兩項內(nèi)容：內(nèi)容：（1）固定資產(chǎn)殘值的變價收入）固定資產(chǎn)殘值的變價收入。 指固定資產(chǎn)殘值扣除清理費

15、用后凈收入。指固定資產(chǎn)殘值扣除清理費用后凈收入。（2）收回墊支的流動資金）收回墊支的流動資金。 流動資金作為周轉(zhuǎn)資金，通常以成本的流動資金作為周轉(zhuǎn)資金，通常以成本的形式從銷售收入中得到補償。當該投資項形式從銷售收入中得到補償。當該投資項目終止時，流動資金依然存在。目終止時，流動資金依然存在。 上述兩項內(nèi)容，表現(xiàn)為現(xiàn)金凈流入量。上述兩項內(nèi)容，表現(xiàn)為現(xiàn)金凈流入量。19（二）現(xiàn)金流量的計算（二）現(xiàn)金流量的計算根據(jù)投資項目評價要求的不同，現(xiàn)金流量的計根據(jù)投資項目評價要求的不同，現(xiàn)金流量的計算可以采用兩種方法：算可以采用兩種方法： 總量計算法總量計算法 差量計算法差量計算法總量計算法總量計算法一般要求估

16、算某一投資項目壽命期一般要求估算某一投資項目壽命期內(nèi)所有的現(xiàn)金流入量和流出量數(shù)值，并確定內(nèi)所有的現(xiàn)金流入量和流出量數(shù)值，并確定各年的現(xiàn)金凈流量。各年的現(xiàn)金凈流量。總量法適用于單一項目的可行性評價總量法適用于單一項目的可行性評價差量計算法或稱增量計算法差量計算法或稱增量計算法，則要求計算確定，則要求計算確定兩個投資項目差量的現(xiàn)金流量或增量現(xiàn)金流兩個投資項目差量的現(xiàn)金流量或增量現(xiàn)金流量。量。 差量法適用于兩個項目的優(yōu)選差量法適用于兩個項目的優(yōu)選 例見教材例見教材142頁頁 20 二、折現(xiàn)率二、折現(xiàn)率 項目評價為什么要確定折現(xiàn)率？項目評價為什么要確定折現(xiàn)率？合理確定被評價項目的折現(xiàn)率有利于對投資項目

17、合理確定被評價項目的折現(xiàn)率有利于對投資項目作出準確、可靠的決策。作出準確、可靠的決策。目前一般有以下幾種方法確定項目的折現(xiàn)率：目前一般有以下幾種方法確定項目的折現(xiàn)率：以投資項目的資金成本作為折現(xiàn)率；以投資項目的資金成本作為折現(xiàn)率；根據(jù)不同階段采用不同的折現(xiàn)率。在計算項目根據(jù)不同階段采用不同的折現(xiàn)率。在計算項目建設期凈現(xiàn)金流量現(xiàn)值時，以貸款的實際利率建設期凈現(xiàn)金流量現(xiàn)值時，以貸款的實際利率作為折現(xiàn)率；在計算項目經(jīng)營期凈現(xiàn)金流量時，作為折現(xiàn)率；在計算項目經(jīng)營期凈現(xiàn)金流量時，以全社會資金平均收益率作為折現(xiàn)率；以全社會資金平均收益率作為折現(xiàn)率； 以行業(yè)平均資金收益率作為折現(xiàn)率。以行業(yè)平均資金收益率作為

18、折現(xiàn)率。 21 22但上述方法中存在的主要問題是沒有考慮但上述方法中存在的主要問題是沒有考慮投資的風險因素，因此比較合理的方法投資的風險因素，因此比較合理的方法綜合考慮兩個方面的因素綜合考慮兩個方面的因素資金成本資金成本特定項目的投資風險越大，所要求獲得的特定項目的投資風險越大，所要求獲得的投資報酬率也就越高；投資報酬率也就越高；風險越小，所要求獲得的投資報酬率也就風險越小，所要求獲得的投資報酬率也就越低越低。 現(xiàn)代風險與收益關(guān)系的理論認為，只有當現(xiàn)代風險與收益關(guān)系的理論認為，只有當預期的投資報酬率對風險形成補償時，預期的投資報酬率對風險形成補償時，人們才會進行風險投資。人們才會進行風險投資。

19、 23如何在投資決策中考慮風險因素？如何在投資決策中考慮風險因素？應結(jié)合風險報酬因素，確定一個應結(jié)合風險報酬因素，確定一個風險折現(xiàn)率風險折現(xiàn)率可以應用資本資產(chǎn)定價模型確定風險折現(xiàn)可以應用資本資產(chǎn)定價模型確定風險折現(xiàn)即：即： R = Rf (Rm Rf)其中：其中： R 某項目的預期投資報酬率某項目的預期投資報酬率 Rf 資金成本資金成本 Rm企業(yè)或行業(yè)的平均投資報酬率企業(yè)或行業(yè)的平均投資報酬率 風險系數(shù)風險系數(shù) Rm減去減去Rf部分，可稱作部分，可稱作平均風險溢酬平均風險溢酬24 系數(shù)怎樣確定？系數(shù)怎樣確定？取值大小則取決于該投資項目的風險程度。取值大小則取決于該投資項目的風險程度。風險越大，

20、風險越大， 系數(shù)取值越大；風險越小，系數(shù)取值越大；風險越小， 系系數(shù)取值越小數(shù)取值越小如某一項目處于企業(yè)或行業(yè)的平均風險水平，如某一項目處于企業(yè)或行業(yè)的平均風險水平， 系數(shù)可看作系數(shù)可看作1如某一項目無任何風險，則如某一項目無任何風險，則 系數(shù)為零系數(shù)為零 系數(shù)的取值大小存在一定的主觀性系數(shù)的取值大小存在一定的主觀性25三、固定資產(chǎn)經(jīng)濟壽命期三、固定資產(chǎn)經(jīng)濟壽命期固定資產(chǎn)使用年限是個籠統(tǒng)的概念，它有自固定資產(chǎn)使用年限是個籠統(tǒng)的概念，它有自然使用年限（自然壽命期）和經(jīng)濟使用年然使用年限（自然壽命期）和經(jīng)濟使用年限（經(jīng)濟壽命期）之區(qū)別。限（經(jīng)濟壽命期）之區(qū)別。所謂所謂自然壽命期自然壽命期指一項固定

21、資產(chǎn)從投入使用指一項固定資產(chǎn)從投入使用到喪失其應有功能而無法修復為止的期限；到喪失其應有功能而無法修復為止的期限；所謂所謂經(jīng)濟壽命期經(jīng)濟壽命期指使用固定資產(chǎn)經(jīng)濟上最合指使用固定資產(chǎn)經(jīng)濟上最合理的年限，即使用固定資產(chǎn)年平均成本最理的年限，即使用固定資產(chǎn)年平均成本最低的年限。低的年限。26 固定資產(chǎn)的使用年限越長，年折舊額越小。固定資產(chǎn)的使用年限越長，年折舊額越小。 因此，僅從因此，僅從折舊成本折舊成本這一角度考慮，使用年限這一角度考慮，使用年限越長越經(jīng)濟，即自然壽命期是它經(jīng)濟壽命期。越長越經(jīng)濟，即自然壽命期是它經(jīng)濟壽命期。 但隨著機器設備等固定資產(chǎn)使用年限的增長，但隨著機器設備等固定資產(chǎn)使用年限

22、的增長，其使用成本會逐漸升高，而收益會逐漸下降。其使用成本會逐漸升高，而收益會逐漸下降。也就是說它的收益和成本呈現(xiàn)也就是說它的收益和成本呈現(xiàn)“劣化劣化”趨勢，趨勢，稱為稱為劣勢成本劣勢成本。 由于年均折舊成本與年均劣勢成本的此減彼由于年均折舊成本與年均劣勢成本的此減彼增，使計算二者之和最小的年限有了客觀基礎。增，使計算二者之和最小的年限有了客觀基礎。我們把我們把年平均折舊成本與年平均劣勢成本之和年平均折舊成本與年平均劣勢成本之和稱為年均成本稱為年均成本。年均成本最小的期限，也就是。年均成本最小的期限，也就是固定資產(chǎn)的經(jīng)濟壽命期。固定資產(chǎn)的經(jīng)濟壽命期。27具體計算年均成本有三種不同的方法：具體計

23、算年均成本有三種不同的方法： 1、不考慮資金成本和殘值變動計算方法。、不考慮資金成本和殘值變動計算方法。 2、考慮資金成本而不考慮殘值變動計算方、考慮資金成本而不考慮殘值變動計算方法。法。 3、既考慮資金成本又考慮殘值變動的計算、既考慮資金成本又考慮殘值變動的計算方法。方法。 只闡述一種具有一定代表性且比較科學的只闡述一種具有一定代表性且比較科學的方法，即方法，即考慮資金成本和殘值變動考慮資金成本和殘值變動的年均的年均成本的計算方法。成本的計算方法。 見教材見教材151152頁頁 28第三節(jié)第三節(jié) 投資方案的經(jīng)濟評價指標投資方案的經(jīng)濟評價指標投資方案的經(jīng)濟評價指標有許多種，總的可投資方案的經(jīng)濟

24、評價指標有許多種，總的可以分為二大類以分為二大類: 回收期（靜態(tài)）回收期（靜態(tài)） 非折現(xiàn)的評價指標非折現(xiàn)的評價指標 年平均投資報酬率年平均投資報酬率 凈現(xiàn)值凈現(xiàn)值 凈現(xiàn)值率凈現(xiàn)值率 折現(xiàn)的評價指標折現(xiàn)的評價指標 現(xiàn)值指數(shù)現(xiàn)值指數(shù) 內(nèi)含報酬率內(nèi)含報酬率 動態(tài)的回收期動態(tài)的回收期 29一、非折現(xiàn)的評價指標一、非折現(xiàn)的評價指標（一）回收期（一）回收期所謂回收期是指全部收回某一投資方案的初所謂回收期是指全部收回某一投資方案的初始投資額所需要的時間。投資方案的回收始投資額所需要的時間。投資方案的回收期應滿足下列等式：期應滿足下列等式： 前前 n年的累計現(xiàn)金凈流量年的累計現(xiàn)金凈流量=初始投資額初始投資額

25、n回收期回收期303132回收期的計算具體可分為兩種情況：回收期的計算具體可分為兩種情況： 各年的營業(yè)現(xiàn)金凈流量不等各年的營業(yè)現(xiàn)金凈流量不等 各年的營業(yè)現(xiàn)金凈流量相等各年的營業(yè)現(xiàn)金凈流量相等1.各年的營業(yè)現(xiàn)金凈流量不等各年的營業(yè)現(xiàn)金凈流量不等 采用采用累計法累計法 例見教材例見教材154頁頁2.各年的營業(yè)現(xiàn)金凈流量相等各年的營業(yè)現(xiàn)金凈流量相等 可直接用如下公式計算：可直接用如下公式計算： 回收期回收期=投資額投資額/每年相等的現(xiàn)金凈流量每年相等的現(xiàn)金凈流量 例見教材例見教材154頁頁33回收期指標反映了收回投資額所需時間的長回收期指標反映了收回投資額所需時間的長短?；厥掌谠蕉桃馕吨L險越小，對

26、投資短?；厥掌谠蕉桃馕吨L險越小，對投資者來說就越有利。但是，回收期指標卻存者來說就越有利。但是，回收期指標卻存在如下幾個方面的不足：在如下幾個方面的不足：1、在分期、分批投資情況下，回收期計算、在分期、分批投資情況下，回收期計算缺乏統(tǒng)一的標準。（見教材缺乏統(tǒng)一的標準。（見教材155頁）頁）2、回收期取舍標準的確定有一定主觀性。、回收期取舍標準的確定有一定主觀性。3、忽視了回收期之外的現(xiàn)金流量。、忽視了回收期之外的現(xiàn)金流量。4、沒有考慮貨幣的時間價值因素。、沒有考慮貨幣的時間價值因素。34（二）年平均投資報酬率（二）年平均投資報酬率 年平均投資報酬率年平均投資報酬率簡稱平均報酬率，指投資簡稱平

27、均報酬率，指投資項目在經(jīng)濟壽命期內(nèi)年平均凈利（是稅前凈利項目在經(jīng)濟壽命期內(nèi)年平均凈利（是稅前凈利還是稅后凈利需根據(jù)預期投資報酬率確定情況還是稅后凈利需根據(jù)預期投資報酬率確定情況而定）與平均投資額的比值。而定）與平均投資額的比值。 即：即： 年平均凈利年平均凈利 平均報酬率平均報酬率= 100% 平均投資額平均投資額 上式中，上式中，年平均凈利年平均凈利是指投資方案各期利潤是指投資方案各期利潤之和與經(jīng)濟壽命期的比值。之和與經(jīng)濟壽命期的比值。平均投資額平均投資額一般包一般包括括固定資產(chǎn)平均投資額無形資產(chǎn)平均投資額和固定資產(chǎn)平均投資額無形資產(chǎn)平均投資額和流動資產(chǎn)的平均投資額流動資產(chǎn)的平均投資額三個部

28、分。三個部分。35其中固定資產(chǎn)平均投資額一般按如下方法確定：其中固定資產(chǎn)平均投資額一般按如下方法確定： 各期固定資產(chǎn)帳面價值之和各期固定資產(chǎn)帳面價值之和固定資產(chǎn)平均投資額固定資產(chǎn)平均投資額= 經(jīng)濟壽命期經(jīng)濟壽命期1無形資產(chǎn)平均投資額的確定與固定資產(chǎn)平均投資額無形資產(chǎn)平均投資額的確定與固定資產(chǎn)平均投資額的計算原理相同。的計算原理相同。流動資金的平均投資額一般就是投資方案需墊支的流動資金的平均投資額一般就是投資方案需墊支的流動資金數(shù)額。例見教材流動資金數(shù)額。例見教材157頁頁平均報酬率指標反映了投資方案在經(jīng)濟壽命期內(nèi)獲平均報酬率指標反映了投資方案在經(jīng)濟壽命期內(nèi)獲得收益的平均水平。如果該報酬率超過預

29、期的投得收益的平均水平。如果該報酬率超過預期的投資報酬率，就認為是可行的方案；否則就是不可資報酬率，就認為是可行的方案；否則就是不可行的方案。行的方案。平均報酬率指標計算簡單，比較容易平均報酬率指標計算簡單，比較容易理解，主要缺點是沒有考慮貨幣的時間價值。理解，主要缺點是沒有考慮貨幣的時間價值。36二、折現(xiàn)的評價指標二、折現(xiàn)的評價指標（一）凈現(xiàn)值（一）凈現(xiàn)值所謂所謂凈現(xiàn)值凈現(xiàn)值，是指投產(chǎn)后各年現(xiàn)金凈流量現(xiàn)值之，是指投產(chǎn)后各年現(xiàn)金凈流量現(xiàn)值之和與初始投資額現(xiàn)值的差額。也即：和與初始投資額現(xiàn)值的差額。也即：凈現(xiàn)值凈現(xiàn)值 = 投產(chǎn)后各年現(xiàn)金凈流量現(xiàn)值之和初始投產(chǎn)后各年現(xiàn)金凈流量現(xiàn)值之和初始投資額現(xiàn)值

30、投資額現(xiàn)值 用公式表示，見教材用公式表示，見教材158頁。頁。 式中：式中： NPV凈現(xiàn)值（凈現(xiàn)值（Net present value縮寫）縮寫） Ak 第第k期的現(xiàn)金凈流量期的現(xiàn)金凈流量 A0 初始投資額現(xiàn)值初始投資額現(xiàn)值 i 采用的折現(xiàn)率采用的折現(xiàn)率37凈現(xiàn)值的計算結(jié)果有三種可能，即凈現(xiàn)值大凈現(xiàn)值的計算結(jié)果有三種可能，即凈現(xiàn)值大于或小于零，以及等于零。于或小于零，以及等于零。NPV0，說明方案可行；說明方案可行；NPV1，說明方案可行；說明方案可行；PVI1，說明方案不可行；說明方案不可行；PVI=1，說明方案處于可行與不可行的臨界點。說明方案處于可行與不可行的臨界點。上述上述A、B兩個方

31、案，其現(xiàn)值指數(shù)分別為：兩個方案，其現(xiàn)值指數(shù)分別為：PVI（A）=1.22544PVI （B）=1.01093計算結(jié)果表明，兩個方案的現(xiàn)值指數(shù)都大于計算結(jié)果表明，兩個方案的現(xiàn)值指數(shù)都大于1，說明都是可行方案。說明都是可行方案。41（三）內(nèi)含報酬率（三）內(nèi)含報酬率內(nèi)含報酬率（也稱內(nèi)部收益率）是使凈現(xiàn)值內(nèi)含報酬率（也稱內(nèi)部收益率）是使凈現(xiàn)值等于零時所采用的折現(xiàn)率，也即投資方案等于零時所采用的折現(xiàn)率，也即投資方案本身所產(chǎn)生的實際報酬率本身所產(chǎn)生的實際報酬率。內(nèi)含報酬率。內(nèi)含報酬率r應應滿足如下算式：滿足如下算式： （見教材（見教材161頁）頁）一般用一般用“驗誤法驗誤法”（也稱逐次測試法）確定（也稱逐

32、次測試法）確定內(nèi)含報酬率的近似值。內(nèi)含報酬率的近似值。 42驗誤法的基本原理和程序驗誤法的基本原理和程序如下：如下： 1、估計一個折現(xiàn)率，將每年的現(xiàn)金凈流量折算、估計一個折現(xiàn)率，將每年的現(xiàn)金凈流量折算為現(xiàn)值，并確定凈現(xiàn)值。為現(xiàn)值，并確定凈現(xiàn)值。 2、如凈現(xiàn)值大于零，說明該方案的內(nèi)含報酬率、如凈現(xiàn)值大于零，說明該方案的內(nèi)含報酬率比估計的折現(xiàn)率要高，繼續(xù)估計更高的折現(xiàn)率；比估計的折現(xiàn)率要高，繼續(xù)估計更高的折現(xiàn)率；如凈現(xiàn)值小于零，說明該方案內(nèi)含報酬率比估如凈現(xiàn)值小于零，說明該方案內(nèi)含報酬率比估計的折現(xiàn)率要低，繼續(xù)估計較低折現(xiàn)率。計的折現(xiàn)率要低，繼續(xù)估計較低折現(xiàn)率。 3、通過逐次測試，使凈現(xiàn)值盡量接近

33、于零。然、通過逐次測試，使凈現(xiàn)值盡量接近于零。然后取凈現(xiàn)值最接近零的一正一負二個數(shù)值，運后取凈現(xiàn)值最接近零的一正一負二個數(shù)值，運用插值法（或稱比例法）計算方案的內(nèi)含報酬用插值法（或稱比例法）計算方案的內(nèi)含報酬率。例見教材率。例見教材162頁頁43如果如果每年現(xiàn)金凈流量相等每年現(xiàn)金凈流量相等，且在期初一次性，且在期初一次性投資的條件下，可通過年金的形式計算內(nèi)投資的條件下，可通過年金的形式計算內(nèi)含報酬率。即：含報酬率。即：AADF n rA0=0 得：得： ADF n r = A0 / A根據(jù)上述公式可以確定年金現(xiàn)值系數(shù)，然后根據(jù)上述公式可以確定年金現(xiàn)值系數(shù)，然后按方案的壽命期查一元的年金現(xiàn)值系數(shù)

34、表，按方案的壽命期查一元的年金現(xiàn)值系數(shù)表，找出與上述年金現(xiàn)值系數(shù)相鄰的兩個折現(xiàn)找出與上述年金現(xiàn)值系數(shù)相鄰的兩個折現(xiàn)率，用插值法計算內(nèi)含報酬率。率，用插值法計算內(nèi)含報酬率。（例見教材（例見教材165頁）頁）44第四節(jié)第四節(jié) 投資方案的評價與優(yōu)選投資方案的評價與優(yōu)選在計算出評價指標基礎上，可以對投資方案在計算出評價指標基礎上，可以對投資方案進行評價與優(yōu)選。主要分進行評價與優(yōu)選。主要分兩種情況兩種情況。一、獨立投資方案的可行性評價一、獨立投資方案的可行性評價所謂所謂獨立投資方案獨立投資方案是只有一個投資方案，或是只有一個投資方案，或者存在幾個投資方案，但資金總量不受限者存在幾個投資方案，但資金總量不

35、受限制，不存在方案間優(yōu)選的情況。制，不存在方案間優(yōu)選的情況。對于獨立的投資方案，可以直接運用經(jīng)濟評對于獨立的投資方案，可以直接運用經(jīng)濟評價指標作出方案取舍的決策。價指標作出方案取舍的決策。45如果：如果： 凈現(xiàn)值大于零凈現(xiàn)值大于零 現(xiàn)值指數(shù)大于現(xiàn)值指數(shù)大于1 內(nèi)含報酬率大于既定的折現(xiàn)率內(nèi)含報酬率大于既定的折現(xiàn)率 則：該方案經(jīng)濟上是則：該方案經(jīng)濟上是可行可行的。的。 用用凈現(xiàn)值、現(xiàn)值指數(shù)和內(nèi)含報酬率指標得凈現(xiàn)值、現(xiàn)值指數(shù)和內(nèi)含報酬率指標得出的評價結(jié)論應是一致的出的評價結(jié)論應是一致的。 例例 見教材見教材166頁）頁）46二、互斥方案的對比與優(yōu)選二、互斥方案的對比與優(yōu)選 所謂所謂互斥方案互斥方案是

36、指多個相互排斥、不能是指多個相互排斥、不能同時并存的方案。同時并存的方案。 如何利用經(jīng)濟評價指標從互斥方案中選如何利用經(jīng)濟評價指標從互斥方案中選擇一個最優(yōu)方案？擇一個最優(yōu)方案？ 如果有關(guān)評價指標（主要是凈現(xiàn)值和內(nèi)如果有關(guān)評價指標（主要是凈現(xiàn)值和內(nèi)含報酬率指標）對各方案評價的結(jié)論一致，含報酬率指標）對各方案評價的結(jié)論一致，就不成為問題。就不成為問題。 47如甲方案與乙方案進行比較，甲方案的凈現(xiàn)如甲方案與乙方案進行比較，甲方案的凈現(xiàn)值與內(nèi)含報酬率都高于乙方案，那么無疑值與內(nèi)含報酬率都高于乙方案，那么無疑就應選擇甲方案。就應選擇甲方案。但是，在有些情況下，兩項指標會得出相互但是，在有些情況下，兩項指

37、標會得出相互矛盾的結(jié)論，這就要求進行進一步的鑒別。矛盾的結(jié)論，這就要求進行進一步的鑒別。具體又分兩種情況：具體又分兩種情況：（一）互斥方案投資額相同（一）互斥方案投資額相同 在互斥方案投資額相同，但凈現(xiàn)值指標在互斥方案投資額相同，但凈現(xiàn)值指標和內(nèi)含報酬率指標出現(xiàn)矛盾的情況下，如和內(nèi)含報酬率指標出現(xiàn)矛盾的情況下，如何進行方案的選擇呢？何進行方案的選擇呢？例例見教材見教材169頁頁48解：通過計算（過程略）得出：解：通過計算（過程略）得出： 甲方案甲方案凈現(xiàn)值為凈現(xiàn)值為7700元元內(nèi)含報酬率約為內(nèi)含報酬率約為24.1 乙方案乙方案凈現(xiàn)值為凈現(xiàn)值為10179元元內(nèi)含報酬率約為內(nèi)含報酬率約為21.6

38、計算結(jié)果表明，凈現(xiàn)值指標甲方案小于乙計算結(jié)果表明，凈現(xiàn)值指標甲方案小于乙方案，而內(nèi)含報酬指標甲方案卻高于乙方方案，而內(nèi)含報酬指標甲方案卻高于乙方案，這就使方案的優(yōu)選增加了難度。案，這就使方案的優(yōu)選增加了難度。49那么，那么，應該以凈現(xiàn)值指標還是內(nèi)含報酬率指應該以凈現(xiàn)值指標還是內(nèi)含報酬率指標作為擇優(yōu)的依據(jù)更為客觀呢？標作為擇優(yōu)的依據(jù)更為客觀呢？結(jié)合凈現(xiàn)值和內(nèi)含報酬率的計算原理，可以結(jié)合凈現(xiàn)值和內(nèi)含報酬率的計算原理，可以把甲、乙兩個方案采用的折現(xiàn)率與凈現(xiàn)值把甲、乙兩個方案采用的折現(xiàn)率與凈現(xiàn)值之間的關(guān)系用圖表示。之間的關(guān)系用圖表示。 見教材見教材170頁圖頁圖73 上圖中，可說明了四個方面的問題上圖

39、中，可說明了四個方面的問題50（二）互斥方案投資額不同（二）互斥方案投資額不同如果互斥方案的投資額不同，直接用凈現(xiàn)值如果互斥方案的投資額不同，直接用凈現(xiàn)值指標或內(nèi)含報酬率指標進行評價與優(yōu)選就指標或內(nèi)含報酬率指標進行評價與優(yōu)選就不盡合理。不盡合理。一般可以通過一般可以通過差量內(nèi)含報酬率差量內(nèi)含報酬率指標進行評價指標進行評價與優(yōu)選，這一方法建立在差量現(xiàn)金流量的與優(yōu)選，這一方法建立在差量現(xiàn)金流量的基礎上，其計算原理與內(nèi)含報酬率相同?；A上，其計算原理與內(nèi)含報酬率相同。 例見教材例見教材171頁頁51試計算：試計算：例：例：M項目的一次性投資額為項目的一次性投資額為3萬元，連續(xù)三萬元，連續(xù)三年每年末的

40、營業(yè)現(xiàn)金流量為年每年末的營業(yè)現(xiàn)金流量為1.4萬元；萬元；N項項目的一次性投資額也為目的一次性投資額也為3萬元，連續(xù)三年每萬元，連續(xù)三年每年末的營業(yè)現(xiàn)金流量分別為年末的營業(yè)現(xiàn)金流量分別為0.5萬元、萬元、1萬萬元和元和3萬元，項目評價采用萬元，項目評價采用10%的折現(xiàn)率，的折現(xiàn)率，要求用凈現(xiàn)值和內(nèi)含報酬率評價該方案。要求用凈現(xiàn)值和內(nèi)含報酬率評價該方案。52則兩個項目的凈現(xiàn)值和內(nèi)含報酬率分別為：則兩個項目的凈現(xiàn)值和內(nèi)含報酬率分別為：M項目的凈現(xiàn)值為項目的凈現(xiàn)值為4818元，內(nèi)含報酬率為元，內(nèi)含報酬率為18.91%；N項目的凈現(xiàn)值為項目的凈現(xiàn)值為5335元，內(nèi)含元，內(nèi)含報酬率為報酬率為17.49%。

41、計算結(jié)果表明：計算結(jié)果表明：凈現(xiàn)值指標凈現(xiàn)值指標 M項目小于項目小于N項目項目而內(nèi)含報酬指標而內(nèi)含報酬指標 M項目卻高于項目卻高于N項目項目擇優(yōu)的依據(jù)是什么？擇優(yōu)的依據(jù)是什么？53結(jié)合凈現(xiàn)值和內(nèi)含報酬率的計算原理，可以把結(jié)合凈現(xiàn)值和內(nèi)含報酬率的計算原理，可以把M、N兩個項目采用的折現(xiàn)率與凈現(xiàn)值之間的關(guān)系在下兩個項目采用的折現(xiàn)率與凈現(xiàn)值之間的關(guān)系在下圖中予以表示：圖中予以表示：20 16D N項目項目12C 8 M項目項目 G 4 E A 4 8 12 16 B 20 折現(xiàn)率（折現(xiàn)率（%） 54上圖中，可說明四個方面的問題：上圖中，可說明四個方面的問題：1.A、C兩點的連線表示兩點的連線表示M項

42、目的折現(xiàn)率變化與項目的折現(xiàn)率變化與凈現(xiàn)值的變化關(guān)系。當折現(xiàn)率為零時，即凈現(xiàn)值的變化關(guān)系。當折現(xiàn)率為零時，即C點點的凈現(xiàn)值為的凈現(xiàn)值為12000元；當折現(xiàn)率為元；當折現(xiàn)率為10時，時，即即F點的凈現(xiàn)值為點的凈現(xiàn)值為4818元；當折現(xiàn)率為元；當折現(xiàn)率為18.91時，即時，即A點的凈現(xiàn)值為零，該折現(xiàn)率也就是點的凈現(xiàn)值為零，該折現(xiàn)率也就是M項目的內(nèi)含報酬率。項目的內(nèi)含報酬率。2.B、D兩點的連線表示兩點的連線表示N項目的折現(xiàn)率變化與項目的折現(xiàn)率變化與凈現(xiàn)值的變化關(guān)系。當折現(xiàn)率為零時，即凈現(xiàn)值的變化關(guān)系。當折現(xiàn)率為零時，即D點點的凈現(xiàn)值為的凈現(xiàn)值為15000元；當折現(xiàn)率為元；當折現(xiàn)率為10時，時，即即G

43、點的凈現(xiàn)值為點的凈現(xiàn)值為5335元；當折現(xiàn)率為元；當折現(xiàn)率為17.49%時，即時，即B點的凈現(xiàn)值為零，該折現(xiàn)率點的凈現(xiàn)值為零，該折現(xiàn)率也就是也就是N項目的內(nèi)含報酬率。項目的內(nèi)含報酬率。553.AC線與線與BD線的交點線的交點E，是兩個項目凈現(xiàn)是兩個項目凈現(xiàn)值的平衡點，即在該點，兩個項目的凈值的平衡點，即在該點，兩個項目的凈現(xiàn)值一致，此時的折現(xiàn)率約為現(xiàn)值一致，此時的折現(xiàn)率約為13，凈，凈現(xiàn)值約為現(xiàn)值約為3050元。元。4.當折現(xiàn)率高于當折現(xiàn)率高于13時，時，M項目的凈現(xiàn)值項目的凈現(xiàn)值會高于會高于N項目。也就是說當采用大于項目。也就是說當采用大于13的折現(xiàn)率時，的折現(xiàn)率時，M項目的凈現(xiàn)值指標和內(nèi)含

44、項目的凈現(xiàn)值指標和內(nèi)含報酬率指標都會高于報酬率指標都會高于N項目。項目。 56通過以上分析，我們可以作出項目的分析通過以上分析，我們可以作出項目的分析選擇：選擇：1.當投資者期望的收益率（即采用的折現(xiàn)當投資者期望的收益率（即采用的折現(xiàn)率）小于率）小于13時，時，N項目的凈現(xiàn)值高于項目的凈現(xiàn)值高于M項目，本著實現(xiàn)項目，本著實現(xiàn)“財富最大化財富最大化”的原則，的原則，所以就選擇所以就選擇N項目。本例中，折現(xiàn)率定為項目。本例中，折現(xiàn)率定為10%，就應選擇，就應選擇N項目。項目。2.當投資者期望的收益率（即采用的折現(xiàn)當投資者期望的收益率（即采用的折現(xiàn)率）高于率）高于13時，由于時，由于M項目的凈現(xiàn)值項目的凈現(xiàn)值和內(nèi)含報酬率都會高于和內(nèi)含報酬率都會高于N項目，所以應選項目，所以應選擇擇M項目。項目。