第3章 金融市場(chǎng)思考題1金融市場(chǎng)有哪些特征？短期金融工具有哪些？長期金融工具有哪些？答：（1）金融市場(chǎng)是指融通資金的場(chǎng)所。金融市場(chǎng)一般有以下三個(gè)特征：第一，金融市場(chǎng)是以貨幣和資本為交易對(duì)象，通過短期與長期金融工具的買賣所形成的。這一特征區(qū)別于市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)中其他的市場(chǎng)種類，如商品市場(chǎng)、勞務(wù)市場(chǎng)、技術(shù)市場(chǎng)、信息市場(chǎng)等。第二，金融市場(chǎng)并不一定是一個(gè)具體的市場(chǎng)。現(xiàn)代的金融交易既包括有具體交易場(chǎng)所的交易，也包括在無形交易場(chǎng)所內(nèi)的交易。交易市場(chǎng)的無形化是現(xiàn)代金融市場(chǎng)的一個(gè)明顯的特征?；ヂ?lián)網(wǎng)技術(shù)的發(fā)展，拓展了金融交易的時(shí)間與空間，網(wǎng)上交易已越來越普及，因此金融市場(chǎng)無形化特征越來越強(qiáng)。第三，金融市場(chǎng)是以直接融通資金為主要特征的。由于現(xiàn)代金融業(yè)的發(fā)展，金融交易的相當(dāng)大部分是以證券交易的方式來進(jìn)行的，表現(xiàn)為各種金融工具的發(fā)行與買賣。因此，不考慮銀行信用，金融市場(chǎng)是以金融工具的買賣和投資者與資金需求者直接發(fā)生關(guān)系為主要特征的。（2）短期金融工具主要有商業(yè)票據(jù)、銀行票據(jù)、大額可轉(zhuǎn)讓定期存單（CDs）、支票、信用證、信用卡和短期債券。（3）長期金融工具主要有長期債券、股票和投資基金。2債券的種類有哪些？企業(yè)為什么發(fā)行債券，而不向銀行申請(qǐng)貸款？答：（1）按照不同的分類標(biāo)準(zhǔn)，債券的種類主要有：按發(fā)行主體來劃分，債券可分為政府債券、公司債券、金融債券和國際債券。其中國際債券又可分為外國債券、歐洲債券、全球債券和主權(quán)債券。按附息方式來劃分，債券可分為附息債券和零息債券。按償還有無擔(dān)保來劃分，債券可分為無擔(dān)保債券、有擔(dān)保債券。擔(dān)保債債還可以細(xì)分為抵押債券、質(zhì)押債券和保證債券。按募集方來來劃分，債券可分為公募債券和私募債券。其他種類的債券，主要是附權(quán)債券和資產(chǎn)支持債券。附權(quán)債券又可分為可回購債券、可回賣債券、可轉(zhuǎn)換債券和附新股認(rèn)購權(quán)債券。（2）企業(yè)之所以發(fā)行債券，而不向銀行申請(qǐng)貸款，有以下四個(gè)原因：減輕公司的利息負(fù)擔(dān)。當(dāng)某一公司因?yàn)橐寻l(fā)行的債券或銀行貸款的利息負(fù)擔(dān)過于沉重，公司經(jīng)營狀況惡化，為減輕利息負(fù)擔(dān)，挽救公司危機(jī)，就可以發(fā)行債券，這種債券也被稱為重整債券。償還已到期的債務(wù)。在公司原來發(fā)行的債券已經(jīng)到期，而公司的償還資金又不充足的情況下，公司可以發(fā)行新的債券，用以償還舊的債務(wù)。購回公司已發(fā)行的債券。當(dāng)公司原來發(fā)行的債券的收益率過高，公司希望用收益率比較低的債券來替代原來發(fā)行的債券時(shí)，也可以通過發(fā)行新的債券來籌措資金。擴(kuò)大投資規(guī)模。當(dāng)公司因業(yè)務(wù)需要而希望擴(kuò)大投資規(guī)模，而資金來源有限時(shí)，公司可以通過發(fā)行債券來解決發(fā)展資金不足的問題。3通常有哪些權(quán)利可以附在債券上？答：通常有以下權(quán)利可以附在債券上：（1）可回購權(quán)，即債券的發(fā)行者可以在債券到期之前按事先約定的價(jià)格買回債券。（2）可回賣權(quán)，即債券投資者可以按事先規(guī)定價(jià)格回賣給債券發(fā)行者的權(quán)利。（3）可轉(zhuǎn)換權(quán)，即債權(quán)人可選擇于已有利的時(shí)機(jī)，請(qǐng)求將債券兌換成公司股票或其他債券的權(quán)利。（4）新股認(rèn)購權(quán)，即債券持有者可以購買公司新增股份的權(quán)利。4公司為什么進(jìn)行資產(chǎn)證券化？答：公司之所以進(jìn)行資產(chǎn)證券化是因?yàn)椋海?）對(duì)于低信用級(jí)別的公司而言，由于負(fù)債率很高，申請(qǐng)銀行貸款的路很難走得通。（2）由于公司的信用級(jí)別低，也許根本沒有辦法在市場(chǎng)中發(fā)行債券，或者發(fā)行債券的代價(jià)太高。但如果以公司某項(xiàng)資產(chǎn)為依托，把資產(chǎn)生成的現(xiàn)金流證券化，那么不是公司的信用高低起作用，而是現(xiàn)金流的好壞決定了資產(chǎn)支撐證券的級(jí)別。如果資產(chǎn)的現(xiàn)金流穩(wěn)定，由這一現(xiàn)金流支撐的證券的信用級(jí)別就高，因此融資成本就低。這樣一來，原來不可能籌措到資金，現(xiàn)在則可以了；原來籌措資金的成本高，現(xiàn)在融資成本下降了。（3）由于證券的流動(dòng)性要比一般資產(chǎn)的流動(dòng)性好得多，因?yàn)榇嬖谥C券的交易市場(chǎng)，這樣，流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)的降低，也使得證券的到期收益率下降，又進(jìn)一步降低了融資成本。5到期收益率指標(biāo)的主要缺點(diǎn)是什么？答：到期收益率指標(biāo)的主要缺點(diǎn)是假定前提過于嚴(yán)格，有時(shí)難以計(jì)算到期收益率或者到期收益率的意義不大。到期收益率的計(jì)算包括四個(gè)假定，它們是：（1）投資者持有證券至償還期；（2）全部現(xiàn)金流量如約實(shí)現(xiàn)，即不存在違約風(fēng)險(xiǎn)；（3）再投資收益率等于到期收益率，即利率的期限結(jié)構(gòu)呈水平狀；（4）沒有回購條款，即證券發(fā)行者不能在償還期到來之前回購證券。以上四個(gè)假定都很苛刻。對(duì)于短期債券，投資者持有至償還期還可以理解，而長達(dá)10年、20年，甚至30年的債券，投資者持有至償還期就很難理解。正因?yàn)槿绱?，投資者也許更為關(guān)注的是持有期間的收益率，而不是到期收益率。有些債券，即使投資者想持有到期，都沒有多大機(jī)會(huì)，因?yàn)樵S多長期債券都設(shè)有回購條款。對(duì)于這類債券，投資者計(jì)算到期收益率的意義本來就不大。除了國債之外，債券都存在著違約風(fēng)險(xiǎn)，只是程度不一而已。因此，現(xiàn)金流量就不是如約實(shí)現(xiàn)了。最為重要的，如果不是零息的，那么債券就必然有利息的支付，有些債券的本金也是逐年償還的，因此再投資收益率的高低，在很大程度上會(huì)影響債券的實(shí)際收益率。通常情況下，再投資收益率不會(huì)等于到期收益率本身。因?yàn)榧词沟狡谑找媛什话l(fā)生變化，只要到期收益率曲線不是水平的，那么隨著時(shí)間的推移，再投資收益率就一定會(huì)偏離債券最初計(jì)算出來的到期收益率。6請(qǐng)以中國發(fā)行的某種債券為例，分解該債券并做總收益分析。答：略。7債券的利率風(fēng)險(xiǎn)的一般結(jié)論是什么？答：債券的利率風(fēng)險(xiǎn)通常有以下規(guī)律：第一，一般情況下，假定其他因素不變，償還期越長，債券價(jià)格利率之間的敏感性越大。但隨著償還期的延長，敏感性增大的速度在下降。第二，假定其他因素不變，票面利率越低，債券價(jià)格利率之間的敏感性越高。但市場(chǎng)利率同樣幅度的上升與下降，引起債券價(jià)格的波動(dòng)幅度卻是不同的。利率下降引起債券價(jià)格上升的幅度，要高于同樣幅度的利率上升引起債券價(jià)格下降的幅度。第三，假定其他因素不變，市場(chǎng)利率水平越低，債券價(jià)格利率之間的敏感性越高。8再投資收益率風(fēng)險(xiǎn)的主要結(jié)論是什么？答：再投資收益率風(fēng)險(xiǎn)，是指?jìng)睦⑺玫氖找婺芰Γ绊憘顿Y收益的程度。關(guān)于再投資收益率風(fēng)險(xiǎn)，一般有以下結(jié)論：第一，在到期收益曲線向右上方傾斜時(shí)，如果再投資收益率不上升，即按照現(xiàn)在收益曲線所對(duì)應(yīng)的收益率獲得收益，那么，投資于長期零息債券更為有利。第二，在到期收益曲線向右上方傾斜時(shí)，即使未來再投資收益率上升，但只要不超過一定的幅度，投資于長期證券還是相對(duì)有利。第三，如果到期收益曲線為水平狀，那么該曲線在未來向上移動(dòng)，即再投資收益率上升，投資于長期證券的收益將低于短期證券。第四，如果到期收益率曲線向下傾斜，要使長期債券獲得與短期債券相同的收益，市場(chǎng)利率必須下降。第五，如果到期收益曲線不是單調(diào)上升或下降，即使長期證券的到期收益率低于短期證券，在利率上升的環(huán)境中，長期證券的持有收益率也可能超過短期證券。第六，只要利率期限結(jié)構(gòu)不是水平的，盡管該曲線不發(fā)生變動(dòng)，投資者在償還期前出售債券，他的持有收益率也不會(huì)等于到期收益率。第七，到期收益曲線的斜率越大(向右上方傾斜的程度大)，而且持有期間到期收益曲線不發(fā)生變化，長期證券的持有收益率就越大。這是因?yàn)樵谏鲜銮闆r下，長期債券在出售時(shí)的價(jià)格會(huì)更高一些。第八，即使到期收益曲線向上傾斜，并且不發(fā)生變化，最高到期收益率的證券不一定實(shí)現(xiàn)最高的持有收益率。第九，在到期收益率曲線不發(fā)生變化時(shí)，對(duì)于局部上升的到期收益率曲線而言，持有收益率要大于到期收益率；而對(duì)于局部下降的到期收益率曲線，持有收益率會(huì)小于到期收益率。9請(qǐng)闡述并推導(dǎo)恒定股利的股票定價(jià)模型，闡述股利固定增長的股票定價(jià)模型。答：（1）恒定股利的股票定價(jià)模型永久持有的股票定價(jià)模型為上式中，V0為普通股每股現(xiàn)值，Di為第i期股利，k為投資者的期望報(bào)酬率(即折現(xiàn)率)。假設(shè)k與股利每期都不變，那么上式可簡(jiǎn)化為：（2）股利固定增長的股票定價(jià)模型設(shè)定預(yù)期股利每年以固定百分比增長（增長率為g），則：根據(jù)可得：當(dāng)時(shí)，并且gt時(shí)，也就是說，如果公司股息年增長率超過平均市場(chǎng)收益率的話，公司股票的內(nèi)在價(jià)值將是無窮大的。當(dāng)時(shí)，并且g<k時(shí)，V是收斂的，此時(shí)兩邊乘以，然后兩式相減，得到。當(dāng)g<k時(shí)，10如何理解市盈率與市凈率指標(biāo)？答：（1）市盈率市盈率也稱本益比，是人們作出股票投資決策時(shí)的最重要指標(biāo)之一。市盈率的計(jì)算公式為：市盈率=(股價(jià)總股數(shù))稅后利潤=股價(jià)每股稅后利潤市盈率便于投資者權(quán)衡購買股票的成本與收益。成本即股價(jià)，收益即稅后利潤?？梢詫⑸厦婀缴宰鲾U(kuò)展，設(shè)每股股價(jià)為P，每股年獲股息為D，每股年獲收益為E，則這里DE稱股息傾向，即股息占企業(yè)收益的比率；DP為股息收益率。市盈率考慮了企業(yè)收益作為衡量股票投資價(jià)值的尺度，使投資人更易觀察投資價(jià)值。如果DP不變，DE變化，則市盈率隨之變化，因而股票投資價(jià)值也隨之變化。若股息傾向提高，亦即股息占企業(yè)收益比率提高，表示將降低公司增資能力或未來派息能力；反之，則表示可以提高增資及未來派息能力。股息傾向的提高會(huì)提高市盈率，從而損害股票的長期投資價(jià)值，因?yàn)楣蓶|不愿意在公司利潤沒有相應(yīng)增長的條件下增加派息。正是由于市盈率有這些好處，因而人們?cè)诠烙?jì)一種股票的投資潛力時(shí)，已經(jīng)不再用股息收益率作為標(biāo)準(zhǔn)，而采用市盈率為標(biāo)準(zhǔn)。由于市盈率的分子是市價(jià)，而影響市價(jià)的因素很多，這就使得市盈率成為市場(chǎng)上影響股票價(jià)格諸多因素的綜合指標(biāo)。又由于市盈率綜合了投資成本和收益，可以全面地反映股市發(fā)展的全貌，因而在分析上具有重要價(jià)值。市盈率不僅可以反映股票投資收益，而且可以反映出一些投機(jī)價(jià)值。因?yàn)榧词构纠麧櫾谀骋粫r(shí)期內(nèi)會(huì)有變化，但相對(duì)于天天變動(dòng)的股票市價(jià)而言還是相對(duì)穩(wěn)定的。如果從短期來看，市盈率的變化主要由市價(jià)變動(dòng)所決定，因而就可能與股票的實(shí)際投資價(jià)值脫節(jié)。市盈率的急劇上升便使炒股有利可圖，使多頭活躍。市盈率又可作為確定新股發(fā)行初始價(jià)格的參照標(biāo)準(zhǔn)。如果股票按面值發(fā)行當(dāng)然沒有這個(gè)問題，如果溢價(jià)發(fā)行，就要考慮按市場(chǎng)平均投資潛力狀況來確定溢價(jià)幅度，這時(shí)股市各種類似股票的平均市盈率便可作為參照標(biāo)準(zhǔn)。（2）市凈率是股票市場(chǎng)價(jià)格與股票賬面價(jià)值的比率，即其中P為股票價(jià)格，B為賬面價(jià)格。市凈率可以反映股票價(jià)格偏離賬面價(jià)格的程度，盡管這種偏離本身是很正常的。一般情況下，市凈率大于l，這說明公司管理層資產(chǎn)運(yùn)作的能力較高，致使資產(chǎn)的收益能力較大。但也有市凈率小于l的情況。此時(shí)，股票價(jià)格比公司凈資產(chǎn)來得低，但絕不意味著股票價(jià)格低得不合理。11簡(jiǎn)述中國基金業(yè)的發(fā)展過程。答：1991年10月，武漢證券投資基金設(shè)立，這是中國最早的基金。最早設(shè)立的一批基金也被稱為老基金。老基金在發(fā)展之初，沒有統(tǒng)一的法律和法規(guī)來約束基金的審批和交易，產(chǎn)生了很多問題，對(duì)投賢者的利益也投有實(shí)現(xiàn)有效的保護(hù)。1997年11月，國務(wù)院頒布了證券投資基金管理暫行辦法，標(biāo)志著投資基金試點(diǎn)工作開始。1998年3月，國泰基金管理公司和南方基金管理公司成立，中國基金業(yè)才真正起步。從1998年到2004年底，我國一共設(shè)立了54只封閉式基金，基金總規(guī)模8079億元。封閉式基金的運(yùn)作基本上是成功的。證券投資基金管理暫行辦法明確了我國基金屬于契約型投資基金，對(duì)基金持有人(委托人)、基金管理公司(受托人)、基金托管人(受托人)的法律權(quán)利與責(zé)任都做明確的規(guī)定。投資基金試點(diǎn)后，監(jiān)管部門投入很大精力，設(shè)立了基金運(yùn)作和監(jiān)管的基本框架。規(guī)范的信息披露制度也建立起來?；鸸芾砉镜膬?nèi)部控制制度也有效建立?；疬\(yùn)作日趨系統(tǒng)化，投資理念多樣化。2000年底以前，我國證券市場(chǎng)上的投資基金都是封閉式基金。2000年10月，中國證監(jiān)會(huì)發(fā)布了開放式證券投資基金點(diǎn)辦法，標(biāo)志開放式基金試點(diǎn)開始。2001年9月，我國第一只開放式基金華安基金發(fā)行，這標(biāo)志著我國基金市場(chǎng)向國際慣例又向前走了一步。到2004年底，共有基金管理公司46家，發(fā)行開放式基金107只，開放基金總規(guī)模為2 438億元。2004年底，我國首只ETF基金上證50ETF基金在上交所問世，而首只LOF基金南方積極配置基金正式在深交所上市交易。從2005年開始，我國的商業(yè)銀行和保險(xiǎn)公司也被允許設(shè)立基金管理公司，這對(duì)進(jìn)一步促進(jìn)我國基金業(yè)的發(fā)展，將產(chǎn)生很大的影響。12發(fā)展基金業(yè)的意義有哪些？答：第一，基金是我國證券市場(chǎng)中越來越重要的力量。隨著我國政府對(duì)基金業(yè)扶持政策的逐步到位，基金品種不斷豐富，投資者選擇基金的余地越來越大，而且保險(xiǎn)公司和商業(yè)銀行等也都獲得設(shè)立基金管理公司的資格。我國基金吸引越來越多的投資者，投資規(guī)模不斷加大，在我國資本市場(chǎng)中的位置越來越重要。第二，基金的發(fā)展有助于改善中國證券市場(chǎng)的投資者結(jié)構(gòu)，從而在穩(wěn)定和規(guī)范證券市場(chǎng)、倡導(dǎo)理性投資和抑制過度投機(jī)方面發(fā)揮著積極的作用。我國證券市場(chǎng)的顯著特點(diǎn)是規(guī)模小，波動(dòng)大，個(gè)人散戶投資者眾多，投機(jī)性太強(qiáng)。中國證券市場(chǎng)的股價(jià)體系嚴(yán)重紊亂，股價(jià)不能反映企業(yè)的真實(shí)價(jià)值，證券市場(chǎng)的資源配置功能受到嚴(yán)重阻礙。股票二級(jí)市場(chǎng)換手率過高，市盈率過高，價(jià)格波動(dòng)過大，投機(jī)性強(qiáng)。形成這種特點(diǎn)的原因之一就是投資者的構(gòu)成中，中、小投資者所占比例過高，而證券投資基金的出現(xiàn)正在改變這種局面?；鸬陌l(fā)展，把投資者手中的閑散資金集中起來投向市場(chǎng)，由中小散戶隨機(jī)的投資行為轉(zhuǎn)向理性操作的機(jī)構(gòu)投資行為，使中國證券市場(chǎng)在以散戶投資為主轉(zhuǎn)向以機(jī)構(gòu)投資者為主導(dǎo)方面邁出了堅(jiān)實(shí)的一步。第三，基金為廣大投資者提供了一個(gè)安全性高、收益良好的新型投資工具。我國城鄉(xiāng)居民的投資品種一直十分有限。債券投資和銀行存款雖然安全性較高，但收益比較低。由于沒有別的投資渠道，導(dǎo)致大量資金閑置在銀行。投資基金作為一種集“專家理財(cái)、集合投資、分散風(fēng)險(xiǎn)”等優(yōu)勢(shì)于一身的新型投資工具，風(fēng)險(xiǎn)大大低于股票投資，而收益卻又遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于債券投資和銀行存款。在國外，投資基金早已成為普通家庭的重要投資工具。第四，基金的發(fā)展有利于推動(dòng)我國所有制體制的創(chuàng)新。國有企業(yè)存在的最大弊端就是產(chǎn)權(quán)不明晰，而建立產(chǎn)權(quán)清晰、責(zé)權(quán)分明、政企分開、管理科學(xué)的現(xiàn)代企業(yè)制度是一項(xiàng)艱巨的工作。投資基金的發(fā)展有效地吸納了社會(huì)資金，為部分國有股權(quán)向社會(huì)居民流通提供了條件，使國有股份實(shí)現(xiàn)另一種形式的公有制被社會(huì)公眾所擁有，而這種分配是經(jīng)過市場(chǎng)機(jī)制來完成的，又不失于社會(huì)公平。在這一過程中，不僅有效地明晰了產(chǎn)權(quán)，解決了所有制改革的問題，而且還使國有資產(chǎn)得到了增值。另外，股份制是我國現(xiàn)代企業(yè)制度的重要形式，要實(shí)行股份制，即必然要發(fā)行股票、債券，就需要大量的理性機(jī)構(gòu)投資者，而投資基金是其中重要的組成部分因此，投資基金的發(fā)展將極大地有利于我國現(xiàn)代企業(yè)制度的建立和所有制制度的創(chuàng)新。第五，基金的發(fā)展有利于社會(huì)保障體制的創(chuàng)新。社會(huì)保障體系包括社會(huì)保險(xiǎn)基金、醫(yī)療保險(xiǎn)基金、住房基金、失業(yè)與退休基金的建立以及企業(yè)社會(huì)福利職能的轉(zhuǎn)移。證券投資基金的運(yùn)作，將為社會(huì)保障基金的運(yùn)作提供寶貴的經(jīng)驗(yàn)和高素質(zhì)的管理人才。另外，社會(huì)保障基金可以通過持有證券投資基金來使自身增值。同時(shí)，證券投資基金在國家政策的指導(dǎo)下，也可以運(yùn)作社會(huì)保障基金，集中合理地進(jìn)行管理，改變以前對(duì)社會(huì)保障基金消極的管理方式，提高社會(huì)保障基金的支付功能。13請(qǐng)簡(jiǎn)述并用幾何圖形說明看漲期權(quán)與看跌期權(quán)的損益狀況。答：（1）看漲期權(quán)，就是在協(xié)議規(guī)定的有效期內(nèi)，買方有權(quán)按規(guī)定的價(jià)格和數(shù)量買進(jìn)某種股票。買方之所以購進(jìn)這種買進(jìn)期權(quán)，是因?yàn)樗J(rèn)為股票價(jià)格看漲，將來可獲利。假設(shè)期權(quán)價(jià)為K，標(biāo)的資產(chǎn)的市場(chǎng)價(jià)格為S，在執(zhí)行日期權(quán)的內(nèi)在價(jià)值為P，則買入期權(quán)的盈虧用圖形來表示，見圖3-1和圖3-2。圖3-1 買入期權(quán)的盈虧不考慮期權(quán)費(fèi))圖3-2 買入期權(quán)的盈虧(考慮期權(quán)費(fèi))（2）看跌期權(quán)，就是在協(xié)議規(guī)定的有效期內(nèi)，買方有權(quán)按規(guī)定的價(jià)格和數(shù)量賣出某種股票。買方之所以購進(jìn)賣出期權(quán)，是因?yàn)樗J(rèn)為股票價(jià)格看跌，將來可獲利，所以叫看跌期權(quán)。假設(shè)在執(zhí)行日期權(quán)的價(jià)值為P，則賣出期權(quán)的盈虧用圖形來表示，見圖3-3和圖3-4。圖3-3 賣出期權(quán)的盈虧（不考慮期權(quán)費(fèi)）圖3-4 賣出期權(quán)的盈虧(考慮期權(quán)費(fèi))弘毅考試論壇http:/bbs.hyexam.com/弘毅考試網(wǎng)http:/www.hyexam.com/每日更新人大歷年真題詳解，敬請(qǐng)留意！100所高校100G經(jīng)濟(jì)、管理、法律、英語類考研筆記、講義、真題（有答案）！