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幾種形式外資流入對外匯政策和貨幣政策的影響 【作 者】劉光燦/蔡學軍 【作者簡介】劉光燦　蔡學軍　國家外匯管理局　所在地：北京　郵編：100101 本文從幾種形式的外資流入對我國貨幣政策影響的角度，分析外匯政策和貨幣政策的協(xié)調(diào)，以使貨幣政策更好地調(diào)控貨幣總量和結(jié)構(gòu)，增加執(zhí)行貨幣政策的靈活性，促進經(jīng)濟增長和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整。 　　一、目前我國外資流入的幾種形式 近幾年，我國一直實行“適度從緊”的貨幣政策，國內(nèi)一些投資主體為了逃避人民幣信貸規(guī)?？刂?，采取各種措施，變相擴大投資規(guī)模。實現(xiàn)人民幣經(jīng)常項目可兌換后，進一步打通了本、外幣之間的兌換渠道，投資主體在某種程度上獲取外匯比爭取到人民幣容易，于是出現(xiàn)了通過資本流入在國內(nèi)結(jié)匯，從而換取人民幣資金的現(xiàn)象。其形式主要有： 1.中外合資企業(yè)中對外方投資采取固定回報率，外方注冊資本采用貸款方式計算投資回報，外方多不參與項目管理。在合作期前幾年，中方參照國際商業(yè)貸款利率保證外方連本帶利收回投資本金，同時中方還要按外方出資額的一定比例向外方支付紅利，這實際上是一種“假投資、真融資”形式。 2.中外合資企業(yè)的中方將已建成公路、橋梁等設施對外出讓經(jīng)營權(quán)，將取得的資金投入其它路橋建設，外方按固定利率收取經(jīng)營收益，實際經(jīng)營仍由中方執(zhí)行。 3.在成立中外合資、合作企業(yè)時，中方保證對中外合資、合作企業(yè)的產(chǎn)品按照固定價格進行采購，或者允許中外合資、合作企業(yè)以成本定價。 4.中外合資、合作企業(yè)的投資協(xié)議中附有固定匯率合同，即將來外方匯出股本、利潤、紅利款時，采取對外方有利的匯率水平而非當時的市場匯率，實際上是完全由中方承擔匯率風險。 5.在中外合資、合作股份制企業(yè)的投資協(xié)議中，明確規(guī)定外方可以提前將自己投入的股份變現(xiàn)匯出，即實行提前產(chǎn)權(quán)變現(xiàn)。 6.利用遠期信用證變相融資。國內(nèi)企業(yè)同國外貸款人簽訂貸款協(xié)議，由國外貸款人的國內(nèi)代理人或債務人處取得貸款，然后借進口貨物的之名，開立以國外貸款人為受益人的遠期信用證，信用證期限為貸款期限，金額為貸款的本金和利息。最后，國外貸款人憑信用證和單據(jù)在國外取得資金，國內(nèi)企業(yè)在遠期信用證到期后購匯還款給開證人，實際上并沒有貨物的進出口。 以上幾種方式外資流入的共同特點是：（1）主要是各地方在進行公路、橋梁、電廠等基礎設施投資時，不能從國內(nèi)獲取足夠的人民幣資金而采取的通過合資名義得到外匯、在國內(nèi)換取人民幣資金行為。（2）中方為吸引外資，給予外方以獲取固定投資收益的保證，合資、合作企業(yè)的經(jīng)營風險完全由中方承擔。（3）以上方式外資流入并不在國家外債統(tǒng)計范疇之內(nèi)，但又屬于境內(nèi)機構(gòu)以外幣承擔的具有契約性償還義務的債務，具備了外債的性質(zhì)，實際上增加了我國的外債規(guī)模。 　　二、上述幾種形式外資流入對我國貨幣政策和外匯政策的影響 1.上述幾種形式外資流入使中央銀行控制貨幣供應量的主動性降低。上述幾種形式外資流入，給適度從緊的貨幣政策的實施帶來一定的壓力。外資流入的大部分要結(jié)成人民幣使用，大量的結(jié)匯造成外匯市場供求失衡，給人民幣造成較大的升值壓力。為維護人民幣匯率的穩(wěn)定，中央銀行在外匯市場上大量購匯，從而使央行外匯占款增加，導致中央銀行被動地投放基礎貨幣?；A貨幣通過金融機構(gòu)的派生作用形成倍加的貨幣供應量，從而對實質(zhì)經(jīng)濟產(chǎn)生影響。中央銀行要維持經(jīng)濟內(nèi)外均衡，必須運用對沖政策，抵減由于穩(wěn)定匯率造成的基礎貨幣的變化。在我國，中央銀行可以利用的對沖外匯占款的資產(chǎn)主要是再貸款（對專業(yè)銀行和政策性銀行的貸款）。但是，從統(tǒng)計數(shù)字看，中央銀行一般性再貸款占全部資產(chǎn)運用的比例已從1993年底的72%，降到了1996年年底的31%。這使得中央銀行利用再貸款進行對沖操作的余地大大減小，人民幣基礎貨幣的投放規(guī)模在很大程度上受到外資流入規(guī)模的影響，中央銀行主動調(diào)節(jié)經(jīng)濟中的貨幣供應總量變得困難。 2.上述幾種形式外資流入使中央銀行控制貨幣投放結(jié)構(gòu)的主動性減弱。上述幾種形式外資流入后，相當部分在外匯市場賣出或在銀行結(jié)匯成人民幣。這部分人民幣資金流向不受中央銀行控制，并且大量流向外資企業(yè)或出口創(chuàng)匯企業(yè)，國有企業(yè)、鄉(xiāng)鎮(zhèn)企業(yè)、集體企業(yè)及不創(chuàng)匯企業(yè)或項目難以得到人民幣資金。在我國基礎貨幣主要通過中央銀行在外匯市場買入外匯進行投放的情況下，中央銀行難掌握基礎貨幣的投向，從而難以通過貨幣政策進行經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整，支持國有企業(yè)及重點產(chǎn)業(yè)的發(fā)展。 3.上述幾種形式外資流入在初期的結(jié)匯，造成了對人民幣升值的壓力，而本幣的升值會削弱國內(nèi)企業(yè)的出口競爭能力：在未來的某一時期，會出現(xiàn)外資流出問題，隨著外資還本付息、投資回收、利潤返回的不斷增加，今后必然會出現(xiàn)大量的售匯，造在人民幣貶值和外匯儲備下降的壓力，對我國經(jīng)濟的平穩(wěn)增長帶來不利的影響。在某種情況下，當國際貸款人對我國未來經(jīng)濟盈利能力產(chǎn)生懷疑時，還可能引發(fā)大規(guī)模的資本外逃，加劇經(jīng)濟的不平衡程度。 4.上述幾種形式外資流入中有相當部分未納入國家外債統(tǒng)計口徑，影響國際收支統(tǒng)計和外債統(tǒng)計的準確性，給國家宏觀經(jīng)濟決策傳遞不準確的信息，使國家潛在外債償還風險增大。同時，外資流入中相當大部分投向交通、能源、通訊和商業(yè)服務業(yè)，多為外匯不平衡項目，現(xiàn)時結(jié)匯及未來匯出問題將對人民幣匯率、外匯儲備乃至整個國際收支和國民經(jīng)濟產(chǎn)生不可低估的影響。 5.外資流入現(xiàn)時的結(jié)匯以及將來外資還本付息、投資回收、利潤返回的售匯，經(jīng)歷了兩次匯兌，相對于國內(nèi)人民幣借款來說，損失了兩次匯兌手續(xù)費，造成了不必要的損失。同時，外資流入中的許多外方投資要求中方保證其獲取目標利潤率，將經(jīng)營風險完全轉(zhuǎn)嫁給中方，使我國引進外資成本及相應建設項目的成本提高。有的項目搞“存量變現(xiàn)”、“轉(zhuǎn)移定價”等形式，造成國有資產(chǎn)的流失。 　　三、對我國目前貨幣政策和外匯政策的思考及建議 針對上述情況，一方面，應加強外匯政策與貨幣政策的協(xié)調(diào)，嚴格限制上述幾種形式外資流入的數(shù)量，以減少其對貨幣政策的影響；另一方面，貨幣政策本身也要進行適當?shù)恼{(diào)整，以適應目前外資流入的現(xiàn)狀。 　?。ㄒ唬﹪栏裣拗粕鲜鰩追N形式外資流入的數(shù)量 1.嚴格區(qū)分經(jīng)常項目收支和資本項目收支，加強對資本帳戶的管理。要加強進出口核銷工作，防止資本項目作為貿(mào)易收支結(jié)匯。項目審批部門要嚴格審查項目配套人民幣資金的落實情況，需用外匯彌補資金缺口的，必須嚴格審批。 2.逐步將外商投資企業(yè)外債納入外債計劃管理，實行國民待遇。在我國目前外債管理體制下，外商投資企業(yè)對外融資不受外債規(guī)模的控制，實際上享受了超國民待遇，致使許多企業(yè)或項目通過成立外商投資企業(yè)以避開國家外債規(guī)模的控制。因此，應將外商投資企業(yè)所借外債納入外債計劃管理，限制上述幾種形式外資流入的規(guī)模。 3.對中長期國際商業(yè)貸款實行余額管理，把外債余額作為控制目標，在余額范圍內(nèi)借款人可以把借用外債與外債的使用和償還結(jié)合起來，多還多借，少還少借，不還不借。這樣可以有效地控制外債的余額和增長速度，抑制各地方的投資沖動，減少盲目地擴大利用外債項目，提高外債的使用效益。 4.加強對外債和外匯（轉(zhuǎn)）貸款的用途管理，并嚴格限制其兌換成人民幣，對兌換人民幣的范圍和比例要做出限制，防止大量外資流入、通過結(jié)匯套取利差和匯差及變相擴大人民幣貸款規(guī)模的行為產(chǎn)生。堅持借外匯、用外匯、還外匯的原則。 5.加強對外債的統(tǒng)計與監(jiān)管，對不屬于現(xiàn)行外債監(jiān)管范疇但具有外債性質(zhì)的外匯融資，盡快制定辦法，進行統(tǒng)一監(jiān)管。 　　（二）加強貨幣政策與外匯政策的協(xié)調(diào)配合，適當調(diào)整貨幣政策 1.加強外匯政策與貨幣政策的協(xié)調(diào)配合。人民幣經(jīng)常項目可兌換后，本幣外幣溝通的渠道進一步暢通，中央銀行在制定貨幣政策時，要統(tǒng)一確定人民幣信貸規(guī)模與外匯融資規(guī)模，實行總量控制，以便中央銀行能夠自主地控制全社會的貨幣供應量。 2.立項審批部門應嚴格執(zhí)行國家的產(chǎn)業(yè)政策，除基礎產(chǎn)業(yè)、高科技產(chǎn)業(yè)外，其余外匯不能自求平衡的一般性加工項目、房地產(chǎn)、零售批發(fā)商業(yè)、飲食業(yè)等應從嚴審批。同時對外商投資企業(yè)投資方向加強引導，使外匯資金投向基礎設施、高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)，以優(yōu)化產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)。 對一些高科技產(chǎn)業(yè)、基礎設施等，可適當調(diào)整人民幣信貸政策，通過專項增加對商業(yè)銀行、政策性銀行的再貸款予以支持。因為許多基礎設施、高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)項目風險不高，投資收益很好（如高速公路、橋梁等建成后，通過對行車的收費，電廠項目通過入網(wǎng)收費可很快收回投資），如果不予以信貸支持，它們就會通過引進外資換取人民幣資金進行投資，結(jié)果投資收益的相當部分為外方取得，國內(nèi)的信貸規(guī)模也難以控制。所以，應增加中央銀行實施貨幣政策的靈活性，在總量控制的同時，增加結(jié)構(gòu)調(diào)整的力度。 為使中央銀行能夠自主控制外匯信貸資金的投向，對于確需使用外匯的項目，可考慮由中央銀行安排一定數(shù)量的外匯貸款給外匯指定銀行，讓銀行將這部分貸款專項用于對國內(nèi)應予以支持的企業(yè)外匯放款，在增加國內(nèi)外匯貸款規(guī)模同時，相應減少國際商業(yè)貸款指標，以控制外債的增長，充分利用國內(nèi)外匯資金。同時，中央銀行要對貸給銀行的這部分專項貸款進行監(jiān)督，防止銀行將貸款轉(zhuǎn)向外匯市場出售，變相擴大人民幣基礎貨幣的投放。 3.加強國內(nèi)外匯資源的利用，替代利用外資。（1）可借鑒三峽籌資經(jīng)驗，充分利用居民個人儲蓄的外匯；發(fā)行國內(nèi)外幣有價證券，部分替代國外借款和投資；（2）建立外匯主辦行貸款制度，按國際慣例和國際金融市場標準，發(fā)放國內(nèi)銀行貸款；（3）建立國內(nèi)外匯資金市場，改善資金融通。