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第五章投資管理,主要內(nèi)容:第一節(jié)投資項目現(xiàn)金流量的估計第二節(jié)投資評價的指標(biāo)（基本方法）第三節(jié)投資項目的風(fēng)險處置,第一節(jié)投資項目現(xiàn)金流量的估計,一、現(xiàn)金流量的概念及其構(gòu)成二、在確定現(xiàn)金流量時應(yīng)注意的問題三、為什么在投資決策中用現(xiàn)金流量指標(biāo)而不用利潤指標(biāo)？,一、現(xiàn)金流量的概念及其構(gòu)成,（一）現(xiàn)金流量的概念是指一個投資項目所引起的現(xiàn)金流入和流出增加的數(shù)量?，F(xiàn)金的含義：（1）貨幣資金（2）一切非貨幣資源的變現(xiàn)價值,（二）現(xiàn)金流量的構(gòu)成,建設(shè)期項目壽命期終結(jié)0------------A---------------------------B1、初始現(xiàn)金流量2、營業(yè)現(xiàn)金流量3、終結(jié)現(xiàn)金流量,1、初始現(xiàn)金流量,從項目開始建設(shè)到建成投產(chǎn)為止所產(chǎn)生的現(xiàn)金流量。包括：（1）固定資產(chǎn)上的投資（2）墊支在流動資產(chǎn)上的投資（3）其他投資費用（4）原有固定資產(chǎn)的變價收入。,2、營業(yè)現(xiàn)金流量,投資項目建成投產(chǎn)至項目壽命期結(jié)束產(chǎn)生的現(xiàn)金流量。營業(yè)現(xiàn)金流量=營業(yè)收入－付現(xiàn)成本－所得稅（1）=凈利潤＋折舊（2）=稅后營業(yè)收入－稅后付現(xiàn)成本+折舊抵稅（3）,營業(yè)現(xiàn)金流量計算公式推導(dǎo):,營業(yè)現(xiàn)金流量=營業(yè)收入－付現(xiàn)成本－所得稅（1）=營業(yè)收入-（營業(yè)成本-折舊）-所得稅=營業(yè)收入-營業(yè)成本-所得稅+折舊=稅后利潤+折舊（2）,營業(yè)現(xiàn)金流量計算公式推導(dǎo):,營業(yè)現(xiàn)金流量=稅后利潤+折舊（2）=（營業(yè)收入-付現(xiàn)成本-折舊）（1-所得稅稅率）+折舊=營業(yè)收入（1-所得稅稅稅率）-付現(xiàn)成本（1-所得稅稅率）+折舊所得稅稅率=稅后營業(yè)收入-稅后付現(xiàn)成本+折舊抵稅（3）,3、終結(jié)現(xiàn)金流量,投資項目終結(jié)時所產(chǎn)生的現(xiàn)金流量。包括：（1）固定資產(chǎn)的殘值收入或變價收入（2）原來墊支在各種流動資產(chǎn)上的資金的收回（3）停止使用土地的變價收入,(三）現(xiàn)金流量計算舉例,目的：練習(xí)如何確定現(xiàn)金流量。,營業(yè)現(xiàn)金流量計算表:,營業(yè)現(xiàn)金流量計算表,投資項目現(xiàn)金流量計算表,投資項目現(xiàn)金流量計算表,二、估計投資項目現(xiàn)金流量時應(yīng)注意的問題,1、區(qū)分相關(guān)成本和非相關(guān)成本2、不要忽視機(jī)會成本3、要考慮投資方案對公司其他部門的影響4、對凈營運資金的影響,三、為什么在投資決策中使用現(xiàn)金流量指標(biāo)而不使用利潤指標(biāo)？,1、利潤是按照權(quán)責(zé)發(fā)生制原則確定的，受人為因素的影響；而現(xiàn)金流量是按收付實現(xiàn)制的原則確定的，排除了會計方法的影響。2、采用現(xiàn)金流量有利于科學(xué)地考慮時間價值因素。3、從投資項目的有效期間來說，現(xiàn)金流量總計與稅后利潤總計是相等的，所以可以用現(xiàn)金流量指標(biāo)代替利潤指標(biāo)。,第二節(jié)投資決策指標(biāo),一、非貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標(biāo)二、貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標(biāo),一、非貼現(xiàn)的現(xiàn)金流量指標(biāo),特點：不考慮時間價值因素評價方法：（一）投資回收期（二）平均報酬率,（一）投資回收期,第一種：每年的現(xiàn)金流量相等（甲）第二種：每年的現(xiàn)金流量不等（乙）,續(xù),原始投資額甲投資回收期=--------------------------每年現(xiàn)金凈流入量=10000/3200=3.125年乙投資回收期=4+1240/7840=4.16年,（二）平均報酬率,平均現(xiàn)金流量平均報酬率=------------------------初始投資額,續(xù),3200甲平均報酬率=-------------100%=32%1000021600/5乙平均報酬率=---------------100%=28.8%15000,二、貼現(xiàn)的現(xiàn)金流量指標(biāo),特點：考慮時間價值因素評價方法：（一）凈現(xiàn)值（二）內(nèi)部報酬率（三）獲利指數(shù),（一）凈現(xiàn)值,含義計算方法決策原則凈現(xiàn)值法的關(guān)鍵優(yōu)缺點,1、凈現(xiàn)值（NPV）,凈現(xiàn)值=未來現(xiàn)金流入的現(xiàn)值－未來現(xiàn)金流出的現(xiàn)值,2、凈現(xiàn)值計算,甲方案凈現(xiàn)值=3200（P/A，10%，5）－10000=32003.791-10000=12131-10000=2131,凈現(xiàn)值計算:,3、決策原則,只有一個備選方案時：當(dāng)有多個備選方案時：甲NPV=2131乙NPV=861,4、凈現(xiàn)值法的關(guān)鍵是如何確定貼現(xiàn)率,可供選擇的貼現(xiàn)率：（1）資金成本（2）投資者要求達(dá)到的投資報酬率（3）行業(yè)平均投資報酬率（4）其他,5、優(yōu)缺點,優(yōu)點：考慮了時間價值，能反映各種方案的凈收益缺點：（1）不能揭示投資方案本身能夠?qū)嶋H達(dá)到的投資報酬率（2）不利于初始投資不同的方案比較,（二）內(nèi)部報酬率,1、含義（1）是指能夠使未來現(xiàn)金流入量現(xiàn)值等于未來現(xiàn)金流出量現(xiàn)值的貼現(xiàn)率（2）是指能夠使投資方案的凈現(xiàn)值等于零的貼現(xiàn)率（3）是指投資方案本身能夠?qū)嶋H達(dá)到的投資報酬率,2、內(nèi)部報酬率的計算,每年現(xiàn)金流量相等，采用年金原理每年現(xiàn)金流量不等采用逐步測試法。,每年現(xiàn)金流量相等：,甲方案：根據(jù)題意有：3200（P/A，i,5)=10000(P/A，i,5)=3.125查一元年金現(xiàn)值系數(shù)表：i=18%時3.127i=19%時3.058i=？時3.125甲內(nèi)部報酬率=18.03%,每年現(xiàn)金流量不等：,原理：（1）采用逐步測試法，找到一正一負(fù)NPV比較接近于零的兩個貼現(xiàn)率（2）采用內(nèi)插法計算內(nèi)部報酬率,乙方案內(nèi)部報酬率計算:,當(dāng)i=10%時NPV=861當(dāng)i=11%時NPV=421當(dāng)i=12%時NPV=－212%----------IRR----------11%-20421乙內(nèi)部報酬率=11%+0.995%=11.995%,3、內(nèi)部報酬率的決策原則,一個備選方案：多個備選方案：4、優(yōu)點：缺點：,（三）獲利指數(shù),公式：未來現(xiàn)金流入現(xiàn)值獲利指數(shù)=--------------------------未來現(xiàn)金流出現(xiàn)值決策原則：優(yōu)點：考慮了時間價值，便于初始投資不同的方案的比較。,續(xù),甲方案獲利指數(shù)=1213110000=1.21乙方案獲利指數(shù)=1586115000=1.06,貼現(xiàn)指標(biāo)比較,三、投資決策指標(biāo)的比較,1、目前多采用貼現(xiàn)的投資決策指標(biāo)2、在三種貼現(xiàn)方法中凈現(xiàn)值法更為科學(xué),教材相關(guān)內(nèi)容講解:,,第三節(jié)投資決策指標(biāo)的應(yīng)用,一、固定資產(chǎn)更新決策二、資本限量決策三、投資開發(fā)時機(jī)決策四、投資期決策五、項目壽命不等的決策,一、固定資產(chǎn)更新決策,含義：是否要進(jìn)行新舊設(shè)備替換決策。決策方法：（一）有收入情況下的決策（二）沒有收入情況下的決策,（一）有收入情況下的決策,1、分別確定新舊設(shè)備的現(xiàn)金流量2、選擇相應(yīng)的決策方法,某公司計劃用新設(shè)備代替舊設(shè)備，以減少成本增加收益。舊設(shè)備原購置成本為40000元，已使用5年，估計還可再用5年，已提折舊20000元，假定使用期滿后無殘值，如果現(xiàn)在銷售可得價款20000元，使用該設(shè)備每年可獲收入50000元，每年的付現(xiàn)成本為30000元。,新設(shè)備的購置成本為60000元，估計可使用5年，期滿有殘值10000元，使用新設(shè)備后，每年收入可達(dá)80000元，每年付現(xiàn)成本為40000元。假設(shè)該公司的資本成本為10%，所得稅稅率為40%，新、舊設(shè)備均采用直線法計提折舊。要求用凈現(xiàn)值法對該公司應(yīng)否購置新設(shè)備作出決策.,:,舊設(shè)備現(xiàn)金流量分析,012345------------------------------------------------2變現(xiàn)價值55555銷售收入33333付現(xiàn)成本0.40.40.40.40.4折舊,新設(shè)備現(xiàn)金流量分析:,012345----------------------------------------------6購置成本88888銷售收入44444付現(xiàn)成本11111折舊1殘值,（二）無收入情況下的更新決策,1、年限相同比較每個方案投資成本的總現(xiàn)值2、年限不同比較每個方案的平均年成本。,二、資本限量決策,含義：指資本不能滿足所有投資項目時的一種決策方法。步驟：（1）對投資項目進(jìn)行可能的投資組合（2）利用凈現(xiàn)值法或獲利指數(shù)法選擇一組最好的項目,資本限量決策舉例,某公司有5個可供選擇的項目A1、B1、B2、C1、C2，其中B1和B2，C1和C2是互斥項目，該公司資本的最大限量為40萬元。詳細(xì)情況如表所示。（注：未用完的資金可投資于有價證券，獲利指數(shù)為1））,表,計算組合項目的下列指標(biāo):,有關(guān)指標(biāo)計算,A1B1C1凈現(xiàn)值=67000+79500+21000+0=167500A1B1C1加權(quán)獲利指數(shù)=12/401.56+15/401.53+12.5/401.17+0.5/401=1.420,三、投資開發(fā)時機(jī)決策,四、投資期決策五、項目壽命不等的決策,第四節(jié)有風(fēng)險情況下的投資決策,一、風(fēng)險投資決策舉例二、風(fēng)險情況下進(jìn)行投資決策的方法,一、風(fēng)險決策舉例,A、B、C按概率計算的期望值,以A方案為例說明兩種方法的應(yīng)用,0123-------------------------------------5000200030002000不確定,二、風(fēng)險情況下的投資決策方法,（一）按風(fēng)險調(diào)整貼現(xiàn)率法1、用資本資產(chǎn)定價模型調(diào)整貼現(xiàn)率2、用風(fēng)險報酬率模型來調(diào)整貼現(xiàn)率（二）按風(fēng)險調(diào)整現(xiàn)金流量法,（一）按風(fēng)險調(diào)整貼現(xiàn)率法,A方案凈現(xiàn)值200030002000=--------+---------+----------（1+K）1（1+K）2（1+K）3特點：（1）不調(diào)分子，調(diào)整分母的貼現(xiàn)率。（2）按上述方法調(diào)整分母的貼現(xiàn)率,（二）按風(fēng)險調(diào)整現(xiàn)金流量法,A方案凈現(xiàn)值2000系數(shù)3000系數(shù)2000系數(shù)=--------------+--------------+------------（1+K）1（1+K）2（1+K）3特點：（1）調(diào)分子，將不確定的現(xiàn)金流量調(diào)整為確定的現(xiàn)金流量（2）不調(diào)分母，分母的貼現(xiàn)率為無風(fēng)險報酬率。,本章概念與復(fù)習(xí)思考題:,重要概念：現(xiàn)金流量營業(yè)現(xiàn)金流量凈現(xiàn)值內(nèi)部報酬率獲利指數(shù)復(fù)習(xí)思考題：1、掌握貼現(xiàn)及非貼現(xiàn)的投資決策方法2、會利用決策指標(biāo)進(jìn)行計算,作業(yè)題24舊設(shè)備現(xiàn)金流量,012345---------------------------------------------7變現(xiàn)價值1.5抵稅1414141414付現(xiàn)成本2.42.42.42.42.4折舊,舊設(shè)備營業(yè)現(xiàn)金流量計算:,營業(yè)現(xiàn)金流量=0-稅后付現(xiàn)成本+折舊抵稅=-14（1-30%）+2.430%=-9.8＋0.72=-9.08舊設(shè)備的凈現(xiàn)值=-9.08PVIFA10%，5－8.5=-9.083.791－8.5=42.92228萬元,新設(shè)備現(xiàn)金流量:,012345---------------------------------------------48購買成本241244年折舊+4殘值,新設(shè)備年折舊的計算:,年折舊率=2/預(yù)計折舊年限=2/4=50%第1年折舊額=4850%=24第2年折舊額=（48-24）50%=12第3、4年折舊額=（48-24-12-4）/2=4,新設(shè)備現(xiàn)金流量的計算:,營業(yè)現(xiàn)金流量：第1年=2430%=7.2第2年=1230%=3.6第3年=430%=1.2第4年=430%=1.2終結(jié)現(xiàn)金流量：=殘值收入+變現(xiàn)損失納稅=1.2+（4－1.2）30%=2.04萬,新設(shè)備凈現(xiàn)值:,新設(shè)備凈現(xiàn)值=營業(yè)現(xiàn)金流量現(xiàn)值+終結(jié)現(xiàn)金流量現(xiàn)值-初始投資=7.20.909+3.60.826+1.20.751+1.20.683+2.040.621－48=6.5448+2.9736+0.9012+0.8196+1.26684-48=-35.4939萬元,