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Chapter 13,貨幣政策,第十三章 貨幣政策,第一節(jié) 貨幣政策及其目標(biāo) 第二節(jié) 貨幣政策工具 第三節(jié) 貨幣政策的傳導(dǎo)機制 第四節(jié) 貨幣政策效應(yīng) 第五節(jié) 貨幣政策與財政政策的配合,第一節(jié) 貨幣政策及其目標(biāo),1、貨幣政策 （1）貨幣政策的含義 貨幣當(dāng)局或中央銀行為實現(xiàn)既定的經(jīng)濟目標(biāo)，運用各種工具調(diào)節(jié)貨幣供應(yīng)量和利率，進而影響宏觀經(jīng)濟運行的方針和措施的總和。 （2）貨幣政策的構(gòu)成要素 貨幣政策目標(biāo)：最終目標(biāo)+中間目標(biāo) 貨幣政策工具 貨幣政策傳導(dǎo)機制：目標(biāo)與工具間的內(nèi)在、因果聯(lián)系 貨幣政策效果,第一節(jié) 貨幣政策及其目標(biāo),貨幣政策的含義 廣義的 狹義的,政府、中央銀行以及宏觀經(jīng)濟 部門所有與貨幣相關(guān)的各種規(guī)定及采取 的一系列影響貨幣數(shù)量和貨幣收支的 各項措施的總和,中央銀行為實現(xiàn)既定的經(jīng)濟 目標(biāo)，運用各種工具調(diào)節(jié)貨幣供應(yīng)量 和利率所采取的方針和措施的總和,貨幣政策的基本框架,傳 導(dǎo) 過 程,政策工具,,,,操作指標(biāo),中介指標(biāo),監(jiān) 測 和 預(yù) 警,,,,最終目標(biāo),,,,,,,第一節(jié) 貨幣政策及其目標(biāo),穩(wěn)定物價,充分就業(yè),經(jīng)濟增長,國際收支平衡,2、貨幣政策的最終目標(biāo),貨幣政策的最終目標(biāo),貨幣政策最終目標(biāo)的矛盾,物價穩(wěn)定與充分就業(yè)的矛盾：二者之間通常存在著一種此高彼低的替代關(guān)系，這一關(guān)系可用著名的菲利普斯曲線來加以說明。 物價穩(wěn)定與經(jīng)濟增長的矛盾：物價穩(wěn)定是經(jīng)濟增長的前提，經(jīng)濟增長是物價穩(wěn)定的物質(zhì)基礎(chǔ)，二者既統(tǒng)一，又有矛盾。 物價穩(wěn)定與國際收支平衡的矛盾：是由于二者并存的條件事實上不存在。 經(jīng)濟增長與國際收支平衡的矛盾：是因為隨經(jīng)濟增長會增加進口，從而出現(xiàn)貿(mào)易逆差，惡化國際收支,知識延伸?我國貨幣政策的目標(biāo),（1）我國貨幣政策目標(biāo)之爭 單一目標(biāo)論 雙重目標(biāo)論 多重目標(biāo)論 （2）我國現(xiàn)行貨幣政策目標(biāo) 《中華人民共和國中國人民銀行法》將我國貨幣政策的最終目標(biāo)確定為“保持幣值的穩(wěn)定，并以此促進經(jīng)濟增長”。,貨幣政策的中間目標(biāo)Ⅰ：遠期中間目標(biāo),貨幣政策的中間目標(biāo)Ⅱ：近期中間目標(biāo),選擇標(biāo)準：同遠期中間目標(biāo) 選擇對象 （1 ）基礎(chǔ)貨幣：存款貨幣創(chuàng)造的基礎(chǔ) →貨幣供應(yīng)量→利率 （2） 超額準備金：→商業(yè)銀行擴張貸款 →貨幣供應(yīng)量→利率,第二節(jié) 貨幣政策工具,貨幣政策工具是中央銀行為實現(xiàn)貨幣政策目標(biāo)所采取的調(diào)控貨幣供應(yīng)量的手段。主要包括四類： 一般性的貨幣政策工具，也稱為“三大法寶” 選擇性貨幣政策工具 直接信用控制 間接信用指導(dǎo),1、一般性的貨幣政策工具,法定存款準備金政策,再貼現(xiàn)政策,公開市場業(yè)務(wù),法定存款準備金政策,相關(guān)背景 內(nèi)容 作用機制 優(yōu)缺點 我國法定存款準備金政策實施,法定存款準備金政策,1、法定存款準備金政策相關(guān)背景 （1）法定存款準備金 是指商業(yè)銀行必須將其吸收的存款按照法定準備金率繳存中央銀行的存款。 這里的 “法定存款準備金率”，是由中央銀行規(guī)定的，具有強制性。,法定存款準備金政策,（2）法定存款準備金政策的形成 規(guī)定商業(yè)銀行將其吸收存款按照一定比率繳存中央銀行作為存款準備金，最早始于18世紀的英國。起初目的在于保護存款人的利益，防止商業(yè)銀行盲目發(fā)放貸款，不能滿足客戶提現(xiàn)的要求。但那時的規(guī)定不具有法律效力。 最早以法律形式規(guī)定商業(yè)銀行必須繳存準備金的則是美國1913年的聯(lián)邦儲備法。1929-33年大危機期間，人們逐漸認識到通過變動存款準備金率能夠影響經(jīng)濟的運行。于是1933年美國國會授權(quán)美聯(lián)儲可以根據(jù)經(jīng)濟形勢變動存款準備金率，1935年通過的《聯(lián)邦儲備法》再次以法律的形式加以確認。從而使法定存款準備金政策真正成為中央銀行貨幣政策的一個重要工具。,法定存款準備金政策,2、法定存款準備金政策內(nèi)容 規(guī)定法定存款準備金率 規(guī)定法定存款準備金的繳存對象 規(guī)定可作為法定存款準備金的資產(chǎn)種類 規(guī)定法定存款準備金的計提基礎(chǔ) 存款余額的確定 規(guī)定繳存存款準備金的基期,法定存款準備金政策,3、法定存款準備金政策作用機制 數(shù)量效應(yīng)：貨幣供應(yīng)量 以法定準備金率下調(diào)為例： 價格效應(yīng)：利率,,,,,,,,,,,,,,價格效應(yīng)：利率,法定存款準備金率下調(diào)，商業(yè)銀行的超額準備金增加，銀行拆出資金增加，同業(yè)拆借利率下降 法定存款準備金率下調(diào)，商業(yè)銀行的超額準備金增加，購買國債增加，國債價格上升，收益率下降 法定存款準備金率下調(diào)，商業(yè)銀行的貸款增加，貸款利率下降,法定存款準備金政策,4、法定存款準備金政策優(yōu)缺點 優(yōu)點 對所有存款貨幣銀行的影響是平等的 對貨幣供給量有極強的影響力，力度大、速度快、效果明顯 缺點 影響過于強烈，容易給金融體系造成沖擊 缺乏靈活性，不宜作為中央銀行日常調(diào)控的工具,法定存款準備金政策,5、我國存款準備金政策實施 我國的存款準備金政策是隨著1983年中國人民銀行開始獨立行使中央銀行職能之后而逐步實施的。1984年，中央銀行按存款種類規(guī)定了法定存款準備金率：企業(yè)存款20%，農(nóng)村存款25%，儲蓄存款40%。1985年央行又將法定存款準備金率統(tǒng)一調(diào)整為10%。從1984年至2008年，央行已對法定存款準備金率進行了27次調(diào)整。僅2007年一年就調(diào)整了10次,我國法定存款準備金率歷次調(diào)整（27次）,從貨幣供給量看法定存款準備金政策效果,法定存款準備金政策,法定存款準備金政策效果的影響因素 （1）商業(yè)銀行超額準備率的高低 （2）商業(yè)銀行的負債結(jié)構(gòu)與負債管理狀況 負債中存款占的比重越大，則法定存款準備金率調(diào)控效果越大；反之則越小。 （3）基礎(chǔ)貨幣的控制情況 央行的貨幣政策工具，只有合理搭配，才能取得令人滿意的調(diào)控效果。反之，則會南轅北轍。如果一方面提高法定存款準備金率，另一方面對商業(yè)銀行進行大量的再貸款與再貼現(xiàn)，或者大量買入國債，或者由于外匯儲備占款增加，都可能會完全抵消法定存款準備金率調(diào)整的效果。,法定存款準備金政策,（4）外匯占款抵消了法定存款準備金率的政策效果 整個2007 年貨幣當(dāng)局所持有的外匯資產(chǎn)占其總資產(chǎn)的比重一直在 66%以上，過多的外匯資產(chǎn)需要中央銀行投放過多的基礎(chǔ)貨幣，導(dǎo)致貨幣供應(yīng)量的增加，流動性的過剩。盡管央行在 2007 年連續(xù) 10 次上調(diào)法定存款準備金率，不斷運用公開市場業(yè)務(wù)在貨幣市場上運用央行票據(jù)和國債進行對沖，但收效甚微，這與外匯占款有直接的關(guān)系,外匯占款占總資產(chǎn)的比重,再貼現(xiàn)政策,1.含義： 再貼現(xiàn)政策是指中央銀行通過提高或降低再貼現(xiàn)率的辦法，影響商業(yè)銀行的信用擴張能力，達到調(diào)控貨幣供應(yīng)量的目的。包括兩個方面： 再貼現(xiàn)率的調(diào)整 規(guī)定向中央銀行申請再貼現(xiàn)的資格,再貼現(xiàn)政策發(fā)揮作用的途徑,再貼現(xiàn)政策,,,,,,,借款成本,結(jié)構(gòu)調(diào)節(jié),告示效果,再貼現(xiàn)政策,3、優(yōu)缺點 （1）優(yōu)點 體現(xiàn)中央銀行的政策意圖 既可以調(diào)節(jié)貨幣總量，又可以調(diào)節(jié)信貸結(jié)構(gòu) （2）缺點 其告示效應(yīng)是相對的 控制貨幣供應(yīng)量的主動權(quán)不完全在中央銀行 再貼現(xiàn)率的調(diào)整有一定的限度,公開市場業(yè)務(wù),1.含義： 公開市場業(yè)務(wù)是指中央銀行在金融市場上買賣有價證券，以影響貨幣供求關(guān)系的市場操作。 中央銀行買進證券－貨幣投放－增加貨幣流通量－利率下降－銀根放松 中央銀行賣出證券－貨幣回籠－減少貨幣流通量－利率上升－銀根收緊,公開市場業(yè)務(wù),2.作用 可調(diào)控商業(yè)銀行的準備金和貨幣供應(yīng)量 影響利率水平和利率結(jié)構(gòu) 與再貼現(xiàn)政策配合使用，可以提高貨幣政策效果。,公開市場業(yè)務(wù),3、優(yōu)缺點 （1）優(yōu)點 具有主動性，操作的主動權(quán)完全掌握在中央銀行手中 具有微調(diào)性，可以靈活精巧地進行，不會對經(jīng)濟產(chǎn)生過于猛烈的沖擊 具有伸縮性，可進行經(jīng)常性的、連續(xù)性操作 具有可逆性，操作起來比較靈活。（用于操作的政策工具主要有：政府債券、商業(yè)票據(jù)、中央銀行的債券、外匯，存單等） （2）缺點 作用細微，政策意圖的告示作用弱 需要以發(fā)達的證券市場為前提。 證券市場必須高度發(fā)達，具有相當(dāng)?shù)纳疃?、廣度和彈性； 央行必須擁有相當(dāng)?shù)膸齑孀C券,我國的公開市場業(yè)務(wù),交易方式: （1）現(xiàn)券交易； （2）回購交易； 回購交易分為正回購和逆回購。 正回購：央行向一級交易商賣出證券，并約定在未來某日買回證券。（賣出證券----回籠貨幣；到期購回證券----投放貨幣） 逆回購：央行向一級交易商購買證券，并約定在未來某日將證券賣給一級交易商。（購買證券----投放貨幣；到期賣出證券----回籠貨幣） （3）發(fā)行中央銀行票據(jù) 發(fā)行中央銀行票據(jù)（短期債券） 發(fā)行央行票據(jù)----回籠貨幣 央行票據(jù)到期----投放貨幣,一般性貨幣政策工具的選擇操作,結(jié)論,中央銀行傳統(tǒng)的三大政策工具，各有特色，各有利弊。這就要求中央銀行根據(jù)經(jīng)濟發(fā)展態(tài)勢和貨幣政策的需要，根據(jù)各項政策工具的特色，協(xié)調(diào)配合地使用各項貨幣政策工具，使貨幣政策收到更為顯著的效果。,2、選擇性的貨幣政策工具,證券市場信用控制,不動產(chǎn)信用控制,消費者信用控制,2、選擇性的貨幣政策工具,3、其他貨幣政策工具,直接信用控制,間接信用控制,利率上限 信貸配給 流動性比率,窗口指導(dǎo) 道義勸告,,,直接控制信用工具,間接信用指導(dǎo),道義勸告 —央行：地位和威望→商行等：通告、指示、面談 →遵守金融政策并采取相應(yīng)措施 窗口指導(dǎo) — 央行根據(jù)產(chǎn)業(yè)、物價、金融市場動向，規(guī)定商業(yè)銀行每季度貸款的增減額，并要求執(zhí)行。 否則，央行削減相應(yīng)的再貸款額度，直至停止提供信用。,4、我國采用過哪些貨幣政策工具?,1984-1994年: 貸款計劃:規(guī)模控制;再貸款額度控制； 存款準備金 利率管制 再貼現(xiàn),第二節(jié) 貨幣政策工具,1995年后由直接調(diào)控為主向間接調(diào)控為主轉(zhuǎn)化: 貸款規(guī)?？刂茝闹鸩娇s小到完全取消; 利率管制逐步放松; 再貼現(xiàn)業(yè)務(wù)得以長足發(fā)展; 啟動公開市場業(yè)務(wù)和間接信用指導(dǎo)。,第二節(jié) 貨幣政策工具,我國1998-2000年公開市場操作概況,1998年5月恢復(fù)公開市場業(yè)務(wù),操作36次,投放基礎(chǔ)貨幣701億元。 1999年操作52次,投放基礎(chǔ)貨幣1920億元。 2000年8月1日啟動正回購,至12月5日凈回籠基礎(chǔ)貨幣3299億元,12月中下旬適應(yīng)需求變化,又投放2500億元,全年凈回籠基礎(chǔ)貨幣822億元。,我國2002年公開市場操作概況,全年54個交易日，累計投放基礎(chǔ)貨幣8253億元；累計回籠基礎(chǔ)貨幣8529億元；凈回籠276億元。 年度中間操作幅度變化很大，1月份凈投放734億元；2-5月以正回購回籠基礎(chǔ)貨幣；7-12月累計凈投放1842億元。,2001年間接信用指導(dǎo)及效果,鼓勵基礎(chǔ)設(shè)施貸款; 開展個人消費信貸指導(dǎo); 調(diào)整小額農(nóng)戶信用貸款政策指導(dǎo); 調(diào)整出口信貸政策; 調(diào)整對中小企業(yè)貸款政策; 調(diào)整對證券公司信貸政策; 指導(dǎo)對非生產(chǎn)部門的信貸政策,如助學(xué)貸款、醫(yī)院、學(xué)校建設(shè)貸款等。,我國2002年公開市場操作概況,全年54個交易日，累計投放基礎(chǔ)貨幣8253億元；累計回籠基礎(chǔ)貨幣8529億元；凈回籠276億元。 年度中間操作幅度變化很大，1月份凈投放734億元；2-5月以正回購回籠基礎(chǔ)貨幣；7-12月累計凈投放1842億元。,2001年間接信用指導(dǎo)及效果,鼓勵基礎(chǔ)設(shè)施貸款; 開展個人消費信貸指導(dǎo); 調(diào)整小額農(nóng)戶信用貸款政策指導(dǎo); 調(diào)整出口信貸政策; 調(diào)整對中小企業(yè)貸款政策; 調(diào)整對證券公司信貸政策; 指導(dǎo)對非生產(chǎn)部門的信貸政策,如助學(xué)貸款、醫(yī)院、學(xué)校建設(shè)貸款等。,2002年間接信用指導(dǎo)及效果,增加支農(nóng)再貸款； 指導(dǎo)國債項目的配套貸款; 調(diào)整出口信貸政策； 推動商業(yè)銀行改善對中小企業(yè)的信貸服務(wù)； 制定支持再就業(yè)信貸政策； 指導(dǎo)對非生產(chǎn)部門的信貸政策,如助學(xué)貸款等。,第三節(jié) 貨幣政策的傳導(dǎo)機制,1、定義 指貨幣當(dāng)局從運用一定的貨幣政策工具到達到其預(yù)期的最終目標(biāo)所經(jīng)過的途徑或具體的過程、目標(biāo)。 2、貨幣政策傳導(dǎo)機制主要環(huán)節(jié)的順序 從中央銀行到商業(yè)銀行等金融機構(gòu)和金融市場；從商業(yè)銀行等金融機構(gòu)和金融市場到企業(yè)、居民等非金融部門的各類經(jīng)濟行為主體；從非金融部門經(jīng)濟行為主體到社會各經(jīng)濟變量。 3、貨幣政策傳導(dǎo)機制的理論 西方學(xué)者關(guān)于傳導(dǎo)機制的理論主要分為凱恩斯學(xué)派的傳導(dǎo)機制理論和貨幣學(xué)派的傳導(dǎo)機制理論。,第三節(jié) 貨幣政策的傳導(dǎo)機制,1、利率途徑：凱恩斯貨幣政策傳導(dǎo)機制理論 凱恩斯學(xué)派認為：若貨幣供應(yīng)量增加，則利率將下降，從而將刺激投資，最終將通過乘數(shù)作用而使收入成倍增加。,M↑ i↓ I↑ Y↑,,,,2、財富變動效應(yīng)途徑,M PS 財富 C Y,第三節(jié) 貨幣政策的傳導(dǎo)機制,3、非貨幣資產(chǎn)價格途徑：托賓的q,M PS q I Y,q = 上市公司權(quán)益資本的市場價值／權(quán)益資本的重置成本,,,,,,,,,,4、信貸配給途徑,M 股票價格 企業(yè)凈值 逆向選擇和道德風(fēng)險 貸款 I Y,第三節(jié) 貨幣政策的傳導(dǎo)機制,5、匯率途徑：蒙代爾匯率理論,M r E NX Y E:匯率,,,,,,,,,第三節(jié) 貨幣政策的傳導(dǎo)機制,,1、貨幣政策效應(yīng)的影響因素 （1）貨幣政策時滯 ：貨幣政策從制定、實施到取得效果所經(jīng)歷的時間。包括內(nèi)部時滯和外部時滯（中間時滯） 內(nèi)部時滯—指從政策制定到貨幣當(dāng)局采取行動的這段期間。 內(nèi)部時滯：認識時滯+決策時滯+行動時滯 決定因素：預(yù)見能力+決策效率+行動決心 外部時滯—又稱影響時滯，指從貨幣當(dāng)局采取行動開始直到對政策目標(biāo)（實質(zhì)經(jīng)濟）產(chǎn)生影響為止的這段過程。 決定因素：金融機構(gòu)的反映和金融市場的敏感度 中間時滯—指從中央銀行采取行動到對金融機構(gòu)產(chǎn)生影響作用的時間。它取決于商業(yè)銀行等金融機構(gòu)以及金融市場對政策的敏感程度。 長度：內(nèi)部短，外部長 影響：時滯長短 ，決定“療效” 和“療程”,決定政策取向和力度調(diào)整的時機/效果,第四節(jié) 貨幣政策效應(yīng),,貨幣政策時滯示意圖,第四節(jié) 貨幣政策效應(yīng),（2）貨幣流通速度(V) 影響：對V的估計或預(yù)測細小失誤，將影響/逆轉(zhuǎn)效果 舉例：歷史經(jīng)驗— GDP與 Ms同步增長 20%，物價穩(wěn)定 但V加快10%，則僅需Ms增長9.1% 若：仍按20%增長，則物價上漲10% （3）微觀經(jīng)濟主體的預(yù)期 影響：預(yù)期對宏觀政策的抵消作用 舉例：擴張性貨幣政策→公眾預(yù)期：總需求增加、物價上升 →工人+工會：提高工資→企業(yè)：成本上升，不擴展生產(chǎn) →價格上漲+產(chǎn)量不增→政策失效 對策：央行的政策取向、力度采取非常規(guī)作法—長期可行乎？ （4）其他經(jīng)濟、政治因素 經(jīng)濟因素：實施期間的突發(fā)因素，使其難以調(diào)整 政治因素：政策是一種利益調(diào)整，利益集團形成政治壓力,第四節(jié) 貨幣政策效應(yīng),第四節(jié) 貨幣政策效應(yīng),2、貨幣政策效應(yīng)/有效性的衡量標(biāo)準 （1）時間效應(yīng):發(fā)揮效力的快慢—認識到目標(biāo)的時滯[藥:作用快] ——便于調(diào)整政策取向與力度 （2）數(shù)量效應(yīng):發(fā)揮效力的大小—實效與預(yù)期的差距[藥:藥效強] 如：最終目標(biāo)為幣值穩(wěn)定與經(jīng)濟增長 緊縮性貨幣政策：物價下落+經(jīng)濟增長 ——最有效 緊縮性貨幣政策：物價上升+經(jīng)濟衰退—— 負有效 緊縮性貨幣政策：物價不變+經(jīng)濟持平—— 無效,1、貨幣政策的特點 （1）是總量/數(shù)量調(diào)控政策，而非結(jié)構(gòu)調(diào)節(jié)政策 — 影響：經(jīng)濟總量；幾乎不：經(jīng)濟結(jié)構(gòu) // 利率：價格指標(biāo)/信貸政策 — 緊縮銀根易，擴張銀根難——“軟繩子”：拽回易/拋出難 [依據(jù)]1988-91，1993-94的通脹治理//1998-2003的通縮治理效果 （2）是間接調(diào)控政策，而非直接調(diào)控政策 貨幣政策：制定、實施受諸多環(huán)節(jié)、因素的影響 財政政策：支出—拉動經(jīng)濟增長 （3）是需求調(diào)節(jié)政策，而非供給調(diào)節(jié)政策 — 經(jīng)濟中的核心問題之一：供求矛盾； — 貨幣流通量→需求總量 財政政策的側(cè)重點/特點與貨幣政策幾乎完全相反 擴張性財政政策：減稅、增加政府的公共支出、增加政府投資、擴大國債發(fā)行規(guī)模；緊縮性財政政策：增加稅收、減少政府公共支出和投資支出、調(diào)整國債發(fā)行規(guī)模；中性財政政策,第五節(jié) 貨幣政策與財政政策的配合,財政政策指政府變動財政稅收和支出，以影響總需求進而影響就業(yè)和國民收入的政策。,稅收 財政收入 公債 政府購買 財政支出 轉(zhuǎn)移支付 公債利息 擴張性財政政策 削減稅收， 增加政府支出，刺激總需求。 緊縮性財政政策 增加稅收， 減少政府開支，抑制總需求。,,,,財政構(gòu)成,,財政政策分類,,,2、貨幣政策與財政政策的比較,第五節(jié) 貨幣政策與財政政策的配合,3、貨幣政策和財政政策的配合,（1）松的財政政策和松的貨幣政策配合 雙松的政策適用于社會總需求嚴重不足的經(jīng)濟蕭條時期 （2）緊的財政政策和緊的貨幣政策配合 雙緊政策適用于嚴重通貨膨脹和經(jīng)濟過熱的情況,第五節(jié) 貨幣政策與財政政策的配合,（3）緊的財政政策和松的貨幣政策配合 適用于總需求與總供給均衡，而消費偏旺投資不足 （4）松的財政政策和緊的貨幣政策配合 適用于經(jīng)濟結(jié)構(gòu)的調(diào)整時期,3、貨幣政策和財政政策的配合,第五節(jié) 貨幣政策與財政政策的配合,