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第1章 案例思考題 1． 參見P8-11 2． 青鳥的財務(wù)管理目標(biāo)經(jīng)歷了從利潤最大化到公司價值最大化的轉(zhuǎn)變 3． 最初決策不合適，讓步是對的，但程度、方式等都可以再探討。 第2章 練習(xí)題 1． 可節(jié)省的人工成本現(xiàn)值=15000*4.968=74520，小于投資額，不應(yīng)購置。 2． 價格=1000*0.893=893元 3． （1）年金=5000/4.344=1151.01萬元；（2）5000/1500 =3.333，介于16%利率5年期、6年期年金現(xiàn)值系數(shù)之間，年度凈利需年底得到，故需要6年還清　 4． 經(jīng)濟情況 發(fā)生概率 報酬率 中原公司 南方公司 繁榮 0.30 0.40 0.60 一般 0.50 0.20 0.20 衰退 0.20 0.00 -0.10 期望報酬率 　 0.22 0.26 標(biāo)準(zhǔn)離差 　 0.14 0.25 標(biāo)準(zhǔn)離差率 　 0.64 0.96 風(fēng)險報酬率 　 0.03 0.05 投資報酬率 　 0.13 0.15 5． A=8%+1.5*14%=29%，同理，B=22%，C=13.6%，D=43% 6． 價格=1000*8%*3.993+1000*0.681=1000.44元 7． K=5%+0.8*12%=14.6%，價格=1*（1+3%）/（14.6%-3%）=8.88元 第二章 案例思考題 案例1 1． 2．如果利率為每周1%，按復(fù)利計算，6億美元增加到12億美元需要70周，增加到1000億美元需要514.15周 案例2 1． 經(jīng)濟狀態(tài) 概率 備選方案 A B C D 衰退 0.20 0.10 0.06 0.22 0.05 一般 0.60 0.10 0.11 0.14 0.15 繁榮 0.20 0.10 0.31 -0.04 0.25 期望報酬率 　 0.10 0.14 0.12 0.15 標(biāo)準(zhǔn)離差 　 0.00 0.09 0.09 0.06 標(biāo)準(zhǔn)離差率 　 0.00 0.62 0.71 0.42 2．可淘汰C，風(fēng)險大報酬小 3．當(dāng)期望報酬率相等時可直接比較標(biāo)準(zhǔn)離差，否則須計算標(biāo)準(zhǔn)離差率來衡量風(fēng)險 第3章 案例思考題 假定公司總股本為4億股，且三年保持不變。教師可自行設(shè)定股數(shù)。計算市盈率時，教師也可自行設(shè)定每年的股價變動。 　 2004 2005 2006 流動比率 2.73 2.14 1.84 速動比率 2.33 1.75 1.52 現(xiàn)金比率 0.46 0.39 0.31 現(xiàn)金流量比率 0.58 0.44 0.21 資產(chǎn)負(fù)債率 21% 23% 26% 股東權(quán)益比率 79% 77% 74% 償債保障比率 1.73 2.30 4.87 利息保障倍數(shù) 50.57 66.44 26.09 固定支出保障倍數(shù) 50.57 66.43 26.09 應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)次數(shù) 4.67 9.25 9.37 應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù) 77.16 38.90 38.43 存貨周轉(zhuǎn)次數(shù) 9.04 20.04 16.47 存貨周轉(zhuǎn)天數(shù) 39.82 17.96 21.85 流動資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率 2.03 4.01 3.33 固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率 4.57 7.99 6.05 總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率 1.25 2.10 1.61 經(jīng)營現(xiàn)金使用效率 1.13 1.08 1.06 現(xiàn)金利潤比率 (0.26) 0.40 (0.13) 現(xiàn)金收入比率 0.10 0.06 0.03 銷售毛利率 22% 20% 15% 銷售凈利率 9% 5% 3% 投資報酬率 11% 11% 6% 凈資產(chǎn)收益率 16% 16% 8% 每股盈余 1.06 1.54 0.99 每股現(xiàn)金流量 1.19 1.75 0.98 每股股利 0.50 0.75 0.25 市盈率 7.55 5.18 8.06 主營業(yè)務(wù)收入增長率 - 137% 1% 凈利潤增長率 - 46% -36% 總資產(chǎn)增長率 4% 76% 7% 凈資產(chǎn)增長率 9% 76% 3% 經(jīng)營現(xiàn)金凈流量增長率 - 330% -120% 趨勢分析可做圖，綜合分析可用杜邦體系。 第四章 練習(xí)題 1. 解：每年折舊=（140+100）4=60（萬元） 每年營業(yè)現(xiàn)金流量=銷售收入（1-稅率）-付現(xiàn)成本（1-稅率）+折舊稅率 =220（1-40%）-110（1-40%）+6040% =132-66+24=90（萬元） 投資項目的現(xiàn)金流量為： 年份 0 1 2 3 4 5 6 初始投資 墊支流動資金 營業(yè)現(xiàn)金流量 收回流動資金 -140 -100 -40 90 90 90 90 40 （1）凈現(xiàn)值=40PVIF10%,6+90PVIFA10%,4PVIF10%,2-40 PVIF10%,2-100 PVIF10%,1-140 =400.564+903.1700.826-400.826-1000.909-140 =22.56+235.66-33.04-90.9-140=-5.72（萬元） （2）獲利指數(shù)=（22.56+235.66-33.04）/（90.9+140）=0.98 （3）貼現(xiàn)率為10%時，凈現(xiàn)值=-5.72（萬元） 貼現(xiàn)率為9%時，凈現(xiàn)值=40PVIF9%,6+90PVIFA9%,4PVIF9%,2-40 PVIF9%,2-100 PVIF9%,1-140 =400.596+903.2400.842-400.842-1000.917-140 =23.84+245.53-33.68-91.7-140=-3.99（萬元） 設(shè)內(nèi)部報酬率為r，則： r=9.41% 綜上，由于凈現(xiàn)值小于0，獲利指數(shù)小于1，貼現(xiàn)率小于資金成本10%，故項目不可行。 2. （1）甲方案投資的回收期= 甲方案的平均報酬率= （2）乙方案的投資回收期計算如下： 單位：萬元 年份 年初尚未收回的投資額 每年NCF 年末尚未收回的投資額 1 2 3 4 5 6 7 8 48 43 33 18 5 10 15 20 25 30 40 50 43 33 18 0 乙方案的投資回收期=3+1820=3.9（年） 乙方案的平均報酬率= 綜上，按照投資回收期，甲方案更優(yōu)，但按照平均報酬率，乙方案更優(yōu)，二者的決策結(jié)果并不一致。 投資回收期的優(yōu)點是：概念易于理解，計算簡便；其缺點是：沒有考慮資金的時間價值，而且沒有考慮初始投資回收后的現(xiàn)金流量狀況。 平均報酬率的優(yōu)點是：概念易于理解，計算簡便，考慮了投資項目整個壽命周期內(nèi)的現(xiàn)金流量；其缺點是：沒有考慮資金的時間價值。 3.（1）丙方案的凈現(xiàn)值 =50PVIF10%,6+100PVIF10%,5+150PVIFA10%,2PVIF10%,2+200PVIFA10%,2-500 =500.564+1000.621+1501.7360.826+2001.736-500 =152.59（萬元） 貼現(xiàn)率為20%時， 凈現(xiàn)值=50PVIF20%,6+100PVIF20%,5+150PVIFA20%,2PVIF20%,2+200PVIFA20%,2-500 =500.335+1000.402+1501.5280.694+2001.528-500 =21.61（萬元） 貼現(xiàn)率為25%時， 凈現(xiàn)值=50PVIF25%,6+100PVIF25%,5+150PVIFA25%,2PVIF25%,2+200PVIFA25%,2-500 =500.262+1000.320+1501.4400.640+2001.440-500 =-28.66（萬元） 設(shè)丙方案的內(nèi)部報酬率為r1，則： r1=22.15% （2）丁方案的凈現(xiàn)值 =250PVIF10%,6+200PVIFA10%,2PVIF10%,3+150PVIF10%,3+100PVIFA10%,2-500 =2500.564+2001.7360.751+1500.751+1001.736-500 =188（萬元） 貼現(xiàn)率為20%時， 凈現(xiàn)值=250PVIF20%,6+200PVIFA20%,2PVIF20%,3+150PVIF20%,3+100PVIFA20%,2-500 =2500.335+2001.5280.579+1500.579+1001.528-500 =0.34（萬元） 貼現(xiàn)率為25%時， 凈現(xiàn)值=250PVIF25%,6+200PVIFA25%,2PVIF25%,3+150PVIF25%,3+100PVIFA25%,2-500 =2500.262+2001.4400.512+1500.512+1001.440-500 =-66.24（萬元） 設(shè)丁方案的內(nèi)部報酬率為r2，則： r2=20.03% 綜上，根據(jù)凈現(xiàn)值，應(yīng)該選擇丁方案，但根據(jù)內(nèi)部報酬率，應(yīng)該選擇丙方案。丙、丁兩個方案的初始投資規(guī)模相同，凈現(xiàn)值和內(nèi)部報酬率的決策結(jié)果不一致是因為兩個方案現(xiàn)金流量發(fā)生的時間不一致。由于凈現(xiàn)值假設(shè)再投資報酬率為資金成本，而內(nèi)部報酬率假設(shè)再投資報酬率為內(nèi)部報酬率，因此用內(nèi)部報酬率做決策會更傾向于早期流入現(xiàn)金較多的項目，比如本題中的丙方案。如果資金沒有限量，C公司應(yīng)根據(jù)凈現(xiàn)值選擇丁方案。 第四章 案例思考題 1．新產(chǎn)品的研發(fā)費用和市場調(diào)研開支在做決策前已經(jīng)發(fā)生，屬于沉沒成本，與決策無關(guān)，因此不應(yīng)列入該項目的現(xiàn)金流量。 2．新產(chǎn)品上市引起原有產(chǎn)品的凈現(xiàn)金流量減少，這是與決策相關(guān)的現(xiàn)金流量，因此應(yīng)在新產(chǎn)品的現(xiàn)金流量中予以反應(yīng)。 3．新產(chǎn)品將利用企業(yè)的閑置廠房，這應(yīng)在投資決策中予以考慮。一旦投產(chǎn)新產(chǎn)品就將占用閑置廠房從而導(dǎo)致閑置廠房不能出售，因此廠房出售能帶來的收益就成為投產(chǎn)新產(chǎn)品的機會成本。 4．雖然新產(chǎn)品需追加的營運資金不是永久占有，但由于投入的時間和收回的時間不一致，存在著時間價值的差異，因此仍應(yīng)當(dāng)列入項目的現(xiàn)金流量。 5．舊廠房每年折舊額=（1300-100）20=60（萬元） 新設(shè)備每年折舊額＝（1280－30）20＝62.5（萬元） 2008年營業(yè)現(xiàn)金流量＝（360-20）（1－40％）－194（1－40％）＋（60+62.5）40％＝136.6（萬元） 其他各年營業(yè)現(xiàn)金流量的計算方法相同，由此得到2009年的營業(yè)現(xiàn)金流量為146.2萬元，2010年為175萬元，2011年至2014年為198.4萬元，2015年至2022年為212.2萬元，2023年為188.2萬元，2024年為161.8萬元，2025年為140.8萬元，2026年為142.6萬元，2027年為126.4萬元。 6．（1）初始現(xiàn)金流量： 設(shè)備投資＝1280萬元 閑置廠房機會成本＝1600－（1600－1300）40％＝1480萬元 營運資金墊支＝106萬元 初始現(xiàn)金流量合計＝2866萬元 （2）終結(jié)現(xiàn)金流量包括廠房殘值100萬元、設(shè)備凈殘值30萬元及收回營運資金106萬元，共計236萬元。 （3）凈現(xiàn)值＝－2866＋136.6PVIF11%,1+146.2PVIF11%,2+175PVIF11%,3+198.4PVIFA11%,4PVIF11%,3+212.2PVIFA11%,8PVIF11%,7+188.2PVIF11%,16+161.8PVIF11%,17+140.8PVIF11%,18+142.6PVIF11%,19+(126.4+236)PVIF11%,20 ＝－2866＋136.60.901+146.20.812+1750.731+198.43.1020.731+212.25.1460.482+188.20.188+161.80.170+140.80.153+142.60.138+362.40.124 =－1371.02萬元 凈現(xiàn)值為負(fù)且金額較大，因此可以判定該新產(chǎn)品不可行。 第五章 練習(xí)題 1. 解：更新設(shè)備與繼續(xù)使用舊設(shè)備的差量現(xiàn)金流量如下： （1） 差量初始現(xiàn)金流量： 舊設(shè)備每年折舊=（80000-4000）8=9500 舊設(shè)備賬面價值=80000-95003=51500 新設(shè)備購置成本 -100000 舊設(shè)備出售收入 30000 舊設(shè)備出售稅負(fù)節(jié)余 （51500-30000）40%=8600 差量初始現(xiàn)金流量 -61400 （2） 差量營業(yè)現(xiàn)金流量： 差量營業(yè)收入=0 差量付現(xiàn)成本=6000-9000=-3000 差量折舊額=（100000-10000）5-9500=8500 差量營業(yè)現(xiàn)金流量=0-（-3000）（1-40%）+850040%=5200 （3） 差量終結(jié)現(xiàn)金流量： 差量終結(jié)現(xiàn)金流量=10000-4000=6000 兩種方案的差量現(xiàn)金流如下表所示。 年份 0 1～4 5 差量初始現(xiàn)金流量 差量營業(yè)現(xiàn)金流量 差量終結(jié)現(xiàn)金流量 -61400 5200 5200 6000 合計 -61400 5200 11200 差量凈現(xiàn)值=11200PVIF10%,5+5200PVIFA10%,4-61400 =112000.621+52003.170-61400 =-37960.8（元） 差量凈現(xiàn)值為負(fù)，因此不應(yīng)更新設(shè)備。 2. 解：（1）現(xiàn)在開采的凈現(xiàn)值： 年營業(yè)收入=0.12000=200（萬元） 年折舊=805=16（萬元） 年營業(yè)現(xiàn)金流量=200（1-40%）-60（1-40%）+1640%=90.4（萬元） 現(xiàn)金流量計算表如下： 年份 0 1 2～5 6 初始投資 營運資金墊支 營業(yè)現(xiàn)金流量 終結(jié)現(xiàn)金流量 -80 -10 90.4 90.4 10 合計 -80 -10 90.4 100.4 凈現(xiàn)值=100.4PVIF20%,6+90.4PVIFA20%,4PVIF20%,1-10PVIF20%,1-80 =100.40.335+90.42.5890.833-100.833-80 =140.26（萬元） （2）4年后開采的凈現(xiàn)值： 年營業(yè)收入=0.132000=260（萬元） 年營業(yè)現(xiàn)金流量=260（1-40%）-60（1-40%）+1640%=126.4（萬元） 現(xiàn)金流量計算表如下： 年份 0 1 2～5 6 初始投資 營運資金墊支 營業(yè)現(xiàn)金流量 終結(jié)現(xiàn)金流量 -80 -10 126.4 126.4 10 合計 -80 -10 126.4 136.4 第4年末的凈現(xiàn)值=136.4PVIF20%,6+126.4PVIFA20%,4PVIF20%,1-10PVIF20%,1-80 =136.40.335+126.42.5890.833-100.833-80 =229.96（萬元） 折算到現(xiàn)在時點的凈現(xiàn)值=229.96PVIF20%,4=229.960.482=110.84（萬元） 所以，應(yīng)當(dāng)立即開采。 3.解：甲項目的凈現(xiàn)值=80000PVIFA16%,3-160000=800002.246-160000=19680（元） 甲項目的年均凈現(xiàn)值=19680 PVIFA16%,3=196802.246=8762.24（元） 乙項目的凈現(xiàn)值=64000PVIFA16%,6-210000=640003.685-210000=25840（元） 乙項目的年均凈現(xiàn)值=25840 PVIFA16%,6=258403.685=7012.21（元） 甲項目的年均凈現(xiàn)值大于乙項目，因此應(yīng)該選擇甲項目。 4.解：凈現(xiàn)值=90000.8PVIF10%,4+80000.8PVIF10%,3+70000.9PVIF10%,2+60000.95PVIF10%,1-20000 =72000.683+64000.751+63000.826+57000.909-20000109.1（千元） 所以該項目可行 第五章 案例思考題 （1）使用激光印刷機的成本并不是250萬元，因為現(xiàn)有設(shè)備的賬面價值是沉沒成本，不應(yīng)考慮。 （2）購買激光印刷機與使用現(xiàn)有設(shè)備的差量現(xiàn)金流量包括： 差量初始投資=-1300000+200000=-1100000（元） 抵稅收益為800000元 差量營業(yè)現(xiàn)金流量為114000元 差量現(xiàn)金流量計算表如下： 年份 0 1 2～10 差量初始投資 抵稅收益 差量營業(yè)現(xiàn)金流量 -1100000 800000 114000 114000 差量凈現(xiàn)值=114000PVIFA15%,10+800000PVIF15%,1-1100000 =1140005.019+8000000.870-1100000=168166（元） （3）美多公司應(yīng)當(dāng)購買激光印刷機替代現(xiàn)有設(shè)備。 第六章 練習(xí)題 解：（1）根據(jù)2007年數(shù)據(jù)確定有關(guān)項目的營業(yè)收入百分比 貨幣資金營業(yè)收入=1504000=3.75% 應(yīng)收賬款營業(yè)收入=2804000=7% 應(yīng)收票據(jù)營業(yè)收入=504000=1.25% 存貨營業(yè)收入=3204000=8% 應(yīng)付賬款營業(yè)收入=1704000=4.25% 應(yīng)交稅費營業(yè)收入=604000=1.5% （2）預(yù)計2008年留存收益增加額 2007年營業(yè)凈利率=2004000=5% 留存收益增加=預(yù)計營業(yè)收入營業(yè)凈利率(1-股利支付率) =50005%(1-20%)=200(萬元) (4)預(yù)計2008年外部融資需求 外部融資需求= =1000（3.75%+7%+1.25%+8%-4.25%-1.5%）-200+500=442.5(萬元) 第六章 案例思考題 1.中國移動（香港）公司運用了發(fā)行股票、長期借款、發(fā)行債券、發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券這些籌資方式。發(fā)行股票屬于股權(quán)性籌資，長期借款與發(fā)行債券屬于債權(quán)性籌資，發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券屬于混合性籌資。 2.靈活運用各種籌資方式既為公司的業(yè)務(wù)發(fā)展和資本運作提供了充足的資金來源，也利于公司優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)、降低財務(wù)風(fēng)險、降低資金成本。 3.分別在香港、紐約和內(nèi)地籌集了資金。不同的地域，對籌資資格、程序等的相關(guān)法律規(guī)定不同，資本市場的大小和成熟度不同，所籌資金的幣種也不同，這些因素會影響到籌資的規(guī)模、速度、成本以及風(fēng)險。 第七章 練習(xí)題 1. 解：留存收益市場價值=(萬元) 長期資金=200+600+800+400=2000(萬元) (1)長期借款成本=5%（1-40%）=3% 比重=200/2000=10% (2)債券成本= 比重=600/2000=30% (3)普通股成本= 比重=800/2000=40% (4)留存收益成本= 比重=400/2000=20% (5)綜合資金成本=3%10%+4.17%30%+12.97%40%+12.63%20%=9.265% 2. 解：（1）長期借款：資金比重=2401200=20% 籌資突破點=1020%=50（萬元） 長期債券：資金比重=3601200=30% 籌資突破點=6030%=200（萬元） 普通股：資金比重=6001200=50% 籌資突破點=8050%=160（萬元） （2）以上三個籌資突破點將籌資范圍分為四段：50萬元及以內(nèi)；50～160萬元；160～200萬元；200萬元以上。它們各自的邊際資金成本計算如下： 籌資總額范圍 資金種類 資本結(jié)構(gòu) 資金成本 邊際資金成本 50萬元及以內(nèi) 長期借款 長期債券 普通股 20% 30% 50% 6% 11% 15% 6%20%=1.2% 11%30%=3.3% 15%50%=7.5% 12% 50～160萬元 長期借款 長期債券 普通股 20% 30% 50% 8% 11% 15% 8%20%=1.6% 11%30%=3.3% 15%50%=7.5% 12.4% 160～200萬元 長期借款 長期債券 普通股 20% 30% 50% 8% 11% 16% 8%20%=1.6% 11%30%=3.3% 16%50%=8% 12.9% 200萬元以上 長期借款 長期債券 普通股 20% 30% 50% 8% 13% 16% 8%20%=1.6% 13%30%=3.9% 16%50%=8% 13.5% 3. 解：（1）DOL2007＝ DOL2008＝ （2）DFL2007＝ DFL2008＝ （3）DTL2007＝1.671.8=3.01 DTL2008＝1.51.5＝2.25 4. 設(shè)每股利潤無差別點為EBIT0，那么 EBIT0=174（萬元） （2）如果預(yù)計息稅前利潤為150萬元，應(yīng)當(dāng)選擇第一個方案，即發(fā)行股票方案。如果預(yù)計息稅前利潤為200萬元，則應(yīng)當(dāng)選擇第二個方案，也即借款方案。 第七章 案例思考題 1．負(fù)債經(jīng)營就是利用負(fù)債進(jìn)行經(jīng)營活動。負(fù)債資金與股權(quán)資金在生產(chǎn)經(jīng)營中并沒有差別，都能為企業(yè)賺取利潤，只要資金利潤率高于負(fù)債的利息率，超出的部分便由股東分享，從而股東便可實現(xiàn)“利用他人的錢為自己賺錢”。 2．財務(wù)杠桿是一種加乘效應(yīng)，它是指由于固定債務(wù)利息和優(yōu)先股股利的存在，使得普通股每股利潤的變動幅度大于息稅前利潤變動幅度的現(xiàn)象。債務(wù)利息和優(yōu)先股股利是固定的，不隨息稅前利潤的增長而增長。因此，當(dāng)息稅前利潤增多時，每1元息稅前利潤所負(fù)擔(dān)的債務(wù)利息和優(yōu)先股股利降低，從使普通股每股利潤以更高的比例增加，這就是財務(wù)杠桿利益；反之，當(dāng)息稅前利潤下降時，每1元息稅前利潤所負(fù)擔(dān)的債務(wù)利息和優(yōu)先股股利上升，從而使普通股每股利潤以更高的比例下降，這就是財務(wù)杠桿風(fēng)險。 3．EBIT2008＝50（1－50％）－10＝15（萬元） I2008＝406％＝2.4（萬元） 4．EAT2008＝（EBIT2008－I2008）（1－T）＝（15-2.4）（1－40％）＝7.56（萬元） EBIT2009＝50（1＋10％）（1－50％）－10＝17.5（萬元） EAT2009＝（EBIT2009－I2009）（1－T）＝(17.5－2.4)（1－40％）＝9.06（萬元） 用兩種方法測算的結(jié)果是一致的。 5．資本結(jié)構(gòu)是企業(yè)各種資金的構(gòu)成及其比例關(guān)系。由于不同來源的資金的風(fēng)險和成本都有差異，因而如何安排各種資金的比例關(guān)系，就直接影響著整個企業(yè)的風(fēng)險與價值。合理的資本結(jié)構(gòu)將有助于平衡企業(yè)風(fēng)險、降低籌資成本、提升企業(yè)價值。 6．銀行借款方式下每個股東所能獲得的凈利潤 ＝（EBIT2008－I2008）（1－T）4＝1.89（萬元） 吸收新股東方式下每個股東所能獲得的凈利潤 ＝EBIT2008（1－T）5＝1.8（萬元） 可見，向銀行借款的籌資方式更優(yōu)。 7．設(shè)借款為方式1，吸收新股東為方式2。 EBIT0＝12（萬元） 因此，如果預(yù)計息稅前利潤低于12萬元，則選擇吸收新股東，如果預(yù)計息稅前利潤高于12萬元，則選擇向銀行借款。由于預(yù)計2008年息稅前利潤為15萬元，今后每年還會增長，因此應(yīng)當(dāng)選擇向銀行借款。