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Slide9 2 第九章浮動(dòng)匯率 導(dǎo)言經(jīng)常項(xiàng)目差額模型購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)蒙代爾 弗萊明模型資產(chǎn)市場(chǎng)方法大國(guó)經(jīng)濟(jì)遠(yuǎn)期外匯市場(chǎng) 本章結(jié)構(gòu) Slide9 3 第九章浮動(dòng)匯率 9 1導(dǎo)言 匯率由市場(chǎng)決定浮動(dòng)匯率對(duì)國(guó)際收支調(diào)節(jié)的影響影響匯率變動(dòng)的因素 經(jīng)常項(xiàng)目的變動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)及購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)的變化資本項(xiàng)目的變動(dòng)貨幣因素遠(yuǎn)期匯率 Slide9 4 第九章浮動(dòng)匯率 一 匯率的決定匯率市場(chǎng)變化極快 導(dǎo)致匯率極端不穩(wěn)定 通過(guò)以下兩種方法保持浮動(dòng)匯率的相對(duì)穩(wěn)定 引進(jìn)遠(yuǎn)期交易允許短期的投機(jī)套匯 9 2經(jīng)常項(xiàng)目差額模型 Slide9 5 第九章浮動(dòng)匯率 二 經(jīng)常項(xiàng)目差額模型的第一定理利用浮動(dòng)匯率 可使一國(guó)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)免受外國(guó)經(jīng)濟(jì)的影響 浮動(dòng)匯率與實(shí)際收入浮動(dòng)匯率與利率浮動(dòng)匯率與價(jià)格 9 2經(jīng)常項(xiàng)目差額模型 Slide9 6 第九章浮動(dòng)匯率 三 經(jīng)常項(xiàng)目差額模型的第二定理浮動(dòng)匯率下 財(cái)政政策或貨幣政策對(duì)實(shí)際收入和就業(yè)水平的影響要大于它們?cè)诠潭▍R率下的影響 而限制性的商業(yè)政策對(duì)于實(shí)際收入與就業(yè)水平卻不能產(chǎn)生任何影響 此定理可用下圖來(lái)表示 9 2經(jīng)常項(xiàng)目差額模型 Slide9 7 第九章浮動(dòng)匯率 X線代表商品市場(chǎng)的均衡軌跡 F線代表國(guó)際收支的均衡軌跡 兩條線斜率均為正 但是斜率大小不一樣 X線的斜率要比F線的斜率大 兩線交點(diǎn)即為模型的解 擴(kuò)張財(cái)政政策與貨幣政策 X右移固定匯率 e不變 Y0 Y1 國(guó)內(nèi)產(chǎn)出過(guò)剩 外部經(jīng)濟(jì)不平衡 即存在逆差 浮動(dòng)匯率 逆差時(shí)本幣貶值 均衡點(diǎn)位于X 與F的交點(diǎn) Y2高于固定匯率下的Y1 即 沒(méi)有資本流動(dòng)時(shí) 擴(kuò)張性的財(cái)政政策或貨幣政策在浮動(dòng)匯率下的調(diào)節(jié)作用大于固定匯率下的調(diào)節(jié)作用 9 2經(jīng)常項(xiàng)目差額模型 Slide9 8 第九章浮動(dòng)匯率 限制性的商業(yè)政策 如提高關(guān)稅 X右移 F下移固定匯率 均衡點(diǎn)位于E2 出現(xiàn)順差 浮動(dòng)匯率 順差要求本幣升值 均衡點(diǎn)移至E1 產(chǎn)出回復(fù)原水平 即 浮動(dòng)匯率下 限制性商業(yè)政策對(duì)收入沒(méi)有影響 9 2經(jīng)常項(xiàng)目差額模型 Slide9 9 第九章浮動(dòng)匯率 一 基本觀點(diǎn)匯率被調(diào)整到保證一單位外國(guó)貨幣在我國(guó)能夠買(mǎi)到的東西與在它本國(guó)買(mǎi)一樣的東西這樣的水平 對(duì)形成機(jī)制的不同看法 經(jīng)濟(jì)的內(nèi)在力量自發(fā)形成 商品套利形成 國(guó)際收支均衡的條件兩種定義方式強(qiáng)購(gòu)買(mǎi)力平價(jià) 靜態(tài) 不考慮影響價(jià)格的其他因素 弱購(gòu)買(mǎi)力平價(jià) 動(dòng)態(tài) 考慮時(shí)間因素 生產(chǎn)率會(huì)變動(dòng) 代表生產(chǎn)率增長(zhǎng)率的變動(dòng) 9 3購(gòu)買(mǎi)力平價(jià) Slide9 10 第九章浮動(dòng)匯率 二 生產(chǎn)率的增長(zhǎng)率的差異與購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)前提 非貿(mào)易部門(mén)由于生產(chǎn)率增長(zhǎng)緩慢 而工資又與貿(mào)易品部門(mén)趨同 非貿(mào)易品的相對(duì)價(jià)格就會(huì)上升 決定購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)的一般價(jià)格水平P由貿(mào)易品價(jià)格與非貿(mào)易品價(jià)格共同決定 因此 勞動(dòng)生產(chǎn)率上升只影響一個(gè)部門(mén)的價(jià)格 但總價(jià)格由兩個(gè)部門(mén)價(jià)格及其權(quán)重決定 模型推導(dǎo) 9 3購(gòu)買(mǎi)力平價(jià) Slide9 11 第九章浮動(dòng)匯率 已知 令 則 式變?yōu)橥淼?假定 由以上得 9 3購(gòu)買(mǎi)力平價(jià) Slide9 12 第九章浮動(dòng)匯率 加入反映不同國(guó)家生產(chǎn)率得增長(zhǎng)率差異的常數(shù) 便有了動(dòng)態(tài)的 反映生產(chǎn)率增長(zhǎng)率差異的弱購(gòu)買(mǎi)力平價(jià) 三 弱購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)的意義可以準(zhǔn)確進(jìn)行收入水平的國(guó)際比較可以對(duì)一國(guó)通貨膨脹進(jìn)行預(yù)測(cè)斯堪的那維亞模型結(jié)論 工資剛性與勞動(dòng)力市場(chǎng)充分競(jìng)爭(zhēng)條件下 一國(guó)貿(mào)易部門(mén)生產(chǎn)率增長(zhǎng)越快 其一般價(jià)格水平上升也越快 本國(guó)貿(mào)易部門(mén)的生產(chǎn)率增長(zhǎng)速度快于外國(guó)的情況下 本國(guó)將成為輸入通貨膨脹的國(guó)家 9 3購(gòu)買(mǎi)力平價(jià) Slide9 13 第九章浮動(dòng)匯率 弱購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)與浮動(dòng)匯率假定匯率可變 購(gòu)買(mǎi)力起作用情況下 貶值的均衡匯率為 由上式知 若本國(guó)貿(mào)易品部門(mén)生產(chǎn)率的增長(zhǎng)速度高于外國(guó) 為維持一個(gè)均衡匯率而必須進(jìn)行的調(diào)整就小于外國(guó) 9 3購(gòu)買(mǎi)力平價(jià) Slide9 14 第九章浮動(dòng)匯率 一 基本框架IS LM BP為構(gòu)架采用流量理論假設(shè) 工資剛性經(jīng)常項(xiàng)目取決于收入和相對(duì)價(jià)格匯率調(diào)整無(wú)時(shí)滯儲(chǔ)備不變時(shí) 經(jīng)常項(xiàng)目逆差等于資本的流入 或者相反預(yù)期靜態(tài) 9 4蒙代爾 弗萊明模型 Slide9 15 第九章浮動(dòng)匯率 二 貨幣政策調(diào)節(jié)過(guò)程與效應(yīng)分析無(wú)資本流動(dòng)Y3高于固定匯率下的Y2 說(shuō)明 沒(méi)有資本流動(dòng)時(shí) 浮動(dòng)匯率下 貨幣擴(kuò)張政策在提高一國(guó)收入方面比較有效 9 4蒙代爾 弗萊明模型 Slide9 16 第九章浮動(dòng)匯率 9 4蒙代爾 弗萊明模型 資本有限流動(dòng)調(diào)整結(jié)果與政策效應(yīng)與沒(méi)有資本流動(dòng)時(shí)基本一樣 Slide9 17 第九章浮動(dòng)匯率 完全資本流動(dòng)因?yàn)?擴(kuò)張性貨幣政策所引起的資本外流 以及由此造成的收入損失會(huì)被隨之而來(lái)的貨幣貶值所抵消 并且還可能產(chǎn)生凈增加值 9 4蒙代爾 弗萊明模型 Slide9 18 第九章浮動(dòng)匯率 三 財(cái)政政策調(diào)節(jié)過(guò)程與效應(yīng)分析無(wú)資本流動(dòng)Y3高于固定匯率下的Y2 說(shuō)明 沒(méi)有資本流動(dòng)時(shí) 浮動(dòng)匯率可使財(cái)政擴(kuò)張政策的效應(yīng)較之固定匯率得到進(jìn)一步的加強(qiáng) 9 4蒙代爾 弗萊明模型 Slide9 19 第九章浮動(dòng)匯率 9 4蒙代爾 弗萊明模型 資本有限流動(dòng)BP斜率小于LM斜率擴(kuò)張財(cái)政政策的收入效應(yīng)在同樣為浮動(dòng)匯率 但又有資本流動(dòng)時(shí) 比無(wú)資本流動(dòng)時(shí)要小 因?yàn)?資本流入的升值效應(yīng) 會(huì)部分抵消擴(kuò)張性財(cái)政政策對(duì)實(shí)際經(jīng)濟(jì)所產(chǎn)生的擴(kuò)張性產(chǎn)出效應(yīng) Slide9 20 第九章浮動(dòng)匯率 9 4蒙代爾 弗萊明模型 BP斜率小于LM斜率此時(shí) 財(cái)政政策效應(yīng)在浮動(dòng)匯率下大于固定匯率下的作用 BP斜率等于LM斜率財(cái)政政策在浮動(dòng)匯率和固定匯率下效果相同 Slide9 21 第九章浮動(dòng)匯率 9 4蒙代爾 弗萊明模型 資本完全流動(dòng)當(dāng)資本完全流動(dòng)時(shí) 擴(kuò)張性財(cái)政政策對(duì)一國(guó)收入的影響在固定匯率制度下較大 而在浮動(dòng)匯率下則為零 Slide9 22 第九章浮動(dòng)匯率 四 限制性商業(yè)政策的調(diào)整過(guò)程及其效應(yīng)分析沒(méi)有資本流動(dòng)有限資本流動(dòng) 9 4蒙代爾 弗萊明模型 Slide9 23 第九章浮動(dòng)匯率 9 4蒙代爾 弗萊明模型 資本完全流動(dòng)五 主要政策結(jié)論 蒙代爾 弗萊明模型的短期比較靜態(tài)效應(yīng) Slide9 24 第九章浮動(dòng)匯率 9 5資產(chǎn)市場(chǎng)方法 一 方法的由來(lái)與意義特征 方法論基礎(chǔ)是貨幣主義的 引進(jìn)了資本流動(dòng)的存量因素 模型一般形式 預(yù)期的種類(lèi)靜態(tài)預(yù)期適應(yīng)性預(yù)期外推預(yù)期回歸預(yù)期合理預(yù)期及其選擇 Slide9 25 第九章浮動(dòng)匯率 9 5資產(chǎn)市場(chǎng)方法 二 多恩布什的資產(chǎn)市場(chǎng)模型資產(chǎn)市場(chǎng)的均衡求解前提假定多恩布什資產(chǎn)市場(chǎng)的均衡解經(jīng)推導(dǎo)整理后得到如下式子 Slide9 26 第九章浮動(dòng)匯率 9 5資產(chǎn)市場(chǎng)方法 可用右圖來(lái)進(jìn)行分析 AA線 國(guó)內(nèi)價(jià)格P與名義匯率e負(fù)相關(guān)因?yàn)?即期匯率貶值抵消了利率下降造成的損失 人們對(duì)匯率未來(lái)變動(dòng)持回歸預(yù)期 用手持貨幣余額投資本國(guó)廉價(jià)的債券可以增加未來(lái)的預(yù)期收入 對(duì)經(jīng)濟(jì)現(xiàn)象的解釋 當(dāng)一貨幣出現(xiàn)較大幅度貶值時(shí) 人們?cè)敢庥昧硪环N升值的貨幣去兌換它 Slide9 27 第九章浮動(dòng)匯率 9 5資產(chǎn)市場(chǎng)方法 商品市場(chǎng)的均衡求解意義 一般均衡的要求 資產(chǎn)市場(chǎng)均衡分析與實(shí)際經(jīng)濟(jì)活動(dòng)特別是國(guó)民收入Y有關(guān) 基本模型定義為固定產(chǎn)出的收入 Slide9 28 第九章浮動(dòng)匯率 9 5資產(chǎn)市場(chǎng)方法 根據(jù)貨幣恒等式做整理后得到 將 4 式帶入 3 式得到 商品市場(chǎng)均衡時(shí) 則 Slide9 29 第九章浮動(dòng)匯率 9 5資產(chǎn)市場(chǎng)方法 根據(jù)式 7 和圖9 5 1 XX線 國(guó)內(nèi)價(jià)格P與名義匯率e正相關(guān) 均衡分析P的上升將以?xún)煞N途徑減少商品市場(chǎng)的總需求 從而需要通過(guò)本幣貶值來(lái)增加國(guó)外需求 以便使本國(guó)的產(chǎn)出與收入保持不變 因此 貶值都是在價(jià)格上升情況下使產(chǎn)出與收入水平保持不變的平衡方法 Slide9 30 第九章浮動(dòng)匯率 9 5資產(chǎn)市場(chǎng)方法 多恩布什資產(chǎn)市場(chǎng)模型的一般均衡分析 1 2 無(wú)論E或者e的下降 都產(chǎn)生指出結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)換效應(yīng)和支出減少效應(yīng) 因此 升值增加供給總量同時(shí) 也減少了需求 Slide9 31 第九章浮動(dòng)匯率 9 5資產(chǎn)市場(chǎng)方法 擴(kuò)張性貨幣政策的調(diào)整商品市場(chǎng) 貨幣資產(chǎn)市場(chǎng) 均衡點(diǎn)在E1點(diǎn) 短期 原因是有價(jià)格粘性 e1與e1相比是匯率超調(diào) 突然提高匯率 將退出商品市場(chǎng)的資金轉(zhuǎn)化為對(duì)國(guó)內(nèi)資產(chǎn)的需求 不會(huì)轉(zhuǎn)向?qū)?guó)外資產(chǎn)的需求 長(zhǎng)期價(jià)格可變 均衡點(diǎn)最終位于E2 Slide9 32 第九章浮動(dòng)匯率 9 5資產(chǎn)市場(chǎng)方法 擴(kuò)張性財(cái)政政策的調(diào)整用外部資本流入解決政府的需求 沒(méi)有超調(diào) 即用資本項(xiàng)目順差來(lái)彌補(bǔ)經(jīng)常項(xiàng)目逆差 Slide9 33 第九章浮動(dòng)匯率 9 5資產(chǎn)市場(chǎng)方法 三 多恩布什模型與蒙代爾 弗萊明模型的異同擴(kuò)張貨幣政策同 貨幣擴(kuò)張政策的效應(yīng)異 前提假定蒙 弗模型假定名義工資不變多恩布什模型假定實(shí)際工資不變擴(kuò)張財(cái)政政策效應(yīng)完全相同 名義收入保持不變政策主張的分歧蒙 弗模型堅(jiān)持?jǐn)U張性貨幣政策是增加就業(yè)與收入的有效手段多恩布什從根本上反對(duì)擴(kuò)張的貨幣政策來(lái)刺激就業(yè)與收入的增長(zhǎng) Slide9 34 第九章浮動(dòng)匯率 9 5資產(chǎn)市場(chǎng)方法 四 杰弗里 薩克斯證明假定實(shí)際工資不變依附模型為基本工具證明過(guò)程如下 據(jù)此 薩克斯認(rèn)為多恩布什模型關(guān)于擴(kuò)張貨幣政策只會(huì)導(dǎo)致通貨膨脹得結(jié)論是可信得 Slide9 35 第九章浮動(dòng)匯率 9 5資產(chǎn)市場(chǎng)方法 五 庫(kù)里的資產(chǎn)組合模型特征 資本不完全流動(dòng)導(dǎo)入資產(chǎn)組合理論前提兩個(gè)國(guó)家 兩種不同收益率的貨幣資產(chǎn)公共均衡匯率本國(guó)貨幣升值時(shí) 投資者將增加外國(guó)貨幣資產(chǎn)的持有 本國(guó)貨幣貶值時(shí) 投資者會(huì)增加本國(guó)貨幣資產(chǎn)的持有 Slide9 36 第九章浮動(dòng)匯率 9 5資產(chǎn)市場(chǎng)方法 均衡分析AA 資產(chǎn)市場(chǎng)均衡曲線XX 商品市場(chǎng)均衡曲線初始為F0 右象限均衡 但左象限出現(xiàn)過(guò)剩 YFE與A0不在同一位置需通過(guò)本幣貶值增加出口使之出清 但是庫(kù)里模型主要是通過(guò)資產(chǎn)存量的相對(duì)變化來(lái)平衡兩個(gè)市場(chǎng)的供求關(guān)系 證明了浮動(dòng)匯率具有自動(dòng)恢復(fù)均衡的能力 但是會(huì)助長(zhǎng)投機(jī) 并把本國(guó)經(jīng)濟(jì)波動(dòng)傳遞到其他國(guó)家 Slide9 37 第九章浮動(dòng)匯率 大國(guó)經(jīng)濟(jì)與蒙代爾 弗萊明模型大國(guó)經(jīng)濟(jì)中修正了小國(guó)經(jīng)濟(jì)里的以下兩個(gè)結(jié)論 固定匯率與資本完全流動(dòng)情況下 小國(guó)經(jīng)濟(jì)中無(wú)效的擴(kuò)張性貨幣政策在大國(guó)經(jīng)濟(jì)中則是有效的 浮動(dòng)匯率與資本完全流動(dòng)情況下 小國(guó)經(jīng)濟(jì)中無(wú)效的擴(kuò)張性財(cái)政政策在大國(guó)經(jīng)濟(jì)中也是有效的 9 6大國(guó)經(jīng)濟(jì) Slide9 38 第九章浮動(dòng)匯率 一 意義外匯市場(chǎng)價(jià)格極不穩(wěn)定 遠(yuǎn)期交易是克服手段之一 利用外匯市場(chǎng)上兩國(guó)遠(yuǎn)期匯率E來(lái)分析對(duì)外匯市場(chǎng)均衡的影響 二 定義與活動(dòng)種類(lèi)定義 于現(xiàn)在簽訂交易合同 并按照現(xiàn)在協(xié)定的價(jià)格 在將來(lái)某一天 通常為3 6個(gè)月 出售一種貨幣 去交換另一種貨幣的交易方式 活動(dòng)類(lèi)型 套期保值 套匯 投機(jī) 9 7遠(yuǎn)期外匯市場(chǎng) Slide9 39 第九章浮動(dòng)匯率 9 7遠(yuǎn)期外匯市場(chǎng) 三 遠(yuǎn)期匯率與利率平價(jià)假定 遠(yuǎn)期市場(chǎng)的交割期限單一 無(wú)拋補(bǔ)的利率平價(jià) Slide9 40 第九章浮動(dòng)匯率 有拋補(bǔ)的利率平價(jià)將 1 式中的遠(yuǎn)期預(yù)期的遠(yuǎn)期匯率E用遠(yuǎn)期匯率F來(lái)替代 9 7遠(yuǎn)期外匯市場(chǎng) Slide9 41 第九章浮動(dòng)匯率 無(wú)拋補(bǔ)利率平價(jià)與有拋補(bǔ)利率平價(jià)的關(guān)系若 則兩者沒(méi)有區(qū)別 可用下式表示 若三者不同 則要根據(jù) 和之間的關(guān)系 其調(diào)節(jié)機(jī)制可用下圖分析 9 7遠(yuǎn)期外匯市場(chǎng)