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第7章信用風(fēng)險(xiǎn)管理 1 第八章信用風(fēng)險(xiǎn)管理 本章內(nèi)容安排 第一節(jié)信用風(fēng)險(xiǎn)概述第二節(jié)信用風(fēng)險(xiǎn)度量方法第三節(jié)信用風(fēng)險(xiǎn)管理方法 第一節(jié)信用風(fēng)險(xiǎn)概述 2 第一節(jié)信用風(fēng)險(xiǎn)概述 本節(jié)內(nèi)容安排 一 信用風(fēng)險(xiǎn)的概念二 信用風(fēng)險(xiǎn)的特征三 信用風(fēng)險(xiǎn)管理的特點(diǎn)四 現(xiàn)代信用風(fēng)險(xiǎn)的成因 第一節(jié)信用風(fēng)險(xiǎn)概述 3 一 信用風(fēng)險(xiǎn)的概念 1 傳統(tǒng)的觀點(diǎn)認(rèn)為 信用風(fēng)險(xiǎn)是指債務(wù)人未能如期償還其債務(wù)造成違約而給經(jīng)濟(jì)主體經(jīng)營帶來的風(fēng)險(xiǎn) 隨著現(xiàn)代風(fēng)險(xiǎn)環(huán)境的變化和風(fēng)險(xiǎn)管理技術(shù)的發(fā)展 傳統(tǒng)的定義已經(jīng)不能反映現(xiàn)代信用風(fēng)險(xiǎn)及其管理的本質(zhì) 2 現(xiàn)代意義上的信用風(fēng)險(xiǎn)是指由于借款人或市場交易對手違約而導(dǎo)致的損失的可能性 更為一般地講 信用風(fēng)險(xiǎn)還包括由于借款人的信用評級的變動(dòng)和履約能力的變化導(dǎo)致其債務(wù)的市場價(jià)值變動(dòng)而引起的損失可能性 第一節(jié)信用風(fēng)險(xiǎn)概述 4 二 信用風(fēng)險(xiǎn)的特征 與市場風(fēng)險(xiǎn)相比 信用風(fēng)險(xiǎn)具有以下特點(diǎn) 1 風(fēng)險(xiǎn)概率分布的可偏性2 悖論 creditparadox 現(xiàn)象3 信用風(fēng)險(xiǎn)數(shù)據(jù)的獲取困難 第一節(jié)信用風(fēng)險(xiǎn)概述 5 二 信用風(fēng)險(xiǎn)的特征 1 風(fēng)險(xiǎn)概率分布的可偏性企業(yè)違約的小概率事件以及貸款收益和損失的不對稱 造成了信用風(fēng)險(xiǎn)概率分布的偏離 市場價(jià)格的波動(dòng)是以其期望為中心的 主要集中于相近的兩側(cè) 通常市場風(fēng)險(xiǎn)的收益分布相對來說是對稱的 大致可以用正態(tài)分布曲線來描述 相比之下 信用風(fēng)險(xiǎn)的分布不是對稱的 而是有偏的 收益分布曲線的一端向左下傾斜 并在左側(cè)出現(xiàn)肥尾現(xiàn)象 這種特點(diǎn)是由于貸款信用違約風(fēng)險(xiǎn)造成的 即銀行在貸款合約期限有較大的可能性收回貸款并獲得事先約定的利潤 但貸款一旦違約 則會使銀行面臨相對較大規(guī)模的損失 這種損失要比利息收益大很多 換句話說 貸款的收益是固定和有上限的 它的損失則是變化的和沒有下限的 另一方面 銀行不能從企業(yè)經(jīng)營業(yè)績中獲得對等的收益 貸款的預(yù)期收益不會隨企業(yè)經(jīng)營業(yè)績的改善而增加 相反隨著企業(yè)經(jīng)營業(yè)績的惡化 貸款的預(yù)期損失卻會增加 第一節(jié)信用風(fēng)險(xiǎn)概述 6 二 信用風(fēng)險(xiǎn)的特征 2 悖論 creditparadox 現(xiàn)象與市場風(fēng)險(xiǎn)相比 信用風(fēng)險(xiǎn)管理存在著信用悖論現(xiàn)象 理論上講 當(dāng)銀行管理存在信用風(fēng)險(xiǎn)時(shí)應(yīng)將投資分散化 多樣化 防止信用風(fēng)險(xiǎn)集中 然而在實(shí)踐中由于客戶信用關(guān)系 區(qū)域行業(yè)信息優(yōu)勢以及銀行貸款業(yè)務(wù)的規(guī)模效應(yīng) 使得銀行信用風(fēng)險(xiǎn)很難分散化 第一節(jié)信用風(fēng)險(xiǎn)概述 7 二 信用風(fēng)險(xiǎn)的特征 3 信用風(fēng)險(xiǎn)數(shù)據(jù)的獲取困難由于信用資產(chǎn)的流動(dòng)性較差 貸款等信用交易存在明顯的信息不對稱性以及貸款持有期長 違約事件頻率少等原因 信用風(fēng)險(xiǎn)不像市場風(fēng)險(xiǎn)那樣具有數(shù)據(jù)的可得性 這也導(dǎo)致了信用風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)模型有效性檢驗(yàn)的困難 正是由于信用風(fēng)險(xiǎn)具有這些特點(diǎn) 因而信用風(fēng)險(xiǎn)的衡量比市場風(fēng)險(xiǎn)的衡量困難得多 也成為造成信用風(fēng)險(xiǎn)的定價(jià)研究滯后于市場風(fēng)險(xiǎn)量化研究原因 第一節(jié)信用風(fēng)險(xiǎn)概述 8 三 信用風(fēng)險(xiǎn)管理的特點(diǎn) 20世紀(jì)90年代末到21世紀(jì)初 我國開始進(jìn)入了信用風(fēng)險(xiǎn)全面爆發(fā)時(shí)期 不僅國有商業(yè)銀行的不良資產(chǎn)處置舉步維艱 日常生活中也出現(xiàn)了諸多信用風(fēng)險(xiǎn)問題 甚至因?yàn)橐恍┬庞蔑L(fēng)險(xiǎn)的巨大影響 導(dǎo)致整個(gè)地區(qū)背上了無信的黑鍋 使得當(dāng)?shù)氐慕?jīng)濟(jì)出現(xiàn)明顯的負(fù)增長 我國信用風(fēng)險(xiǎn)的管理的幾個(gè)特點(diǎn) 1 信用問題引起各個(gè)部門的高度重視 從中央領(lǐng)導(dǎo)三番五次地強(qiáng)調(diào)信用的重要性 到人大 政協(xié)的多次提案 到地方政府的高度重視 都表明我國已經(jīng)認(rèn)識到這個(gè)問題的重要性了 第一節(jié)信用風(fēng)險(xiǎn)概述 9 三 信用風(fēng)險(xiǎn)管理的特點(diǎn) 我國信用風(fēng)險(xiǎn)的管理的幾個(gè)特點(diǎn) 2 有關(guān)地方政府開始著手建設(shè)本地區(qū)的信用體系 尤其是建設(shè)當(dāng)?shù)氐男庞镁W(wǎng) 無論這些信用體系的建設(shè)是多么的初步 這畢竟是中國政府走出的關(guān)鍵性的第一步 我們還注意到 著手建設(shè)本地信用體系的地方政府通常分為兩個(gè)類型 一是曾經(jīng)嘗到信用風(fēng)險(xiǎn)苦頭的地方 比如溫州 汕頭 他們有著重新樹立形象的強(qiáng)烈沖動(dòng) 因此在本地信用網(wǎng) 相關(guān)信用體系建設(shè) 甚至在輿論造勢方面不遺余力 二是意識比較先進(jìn) 總能開全國風(fēng)氣之先的地方 比如北京 上海和廣州等 第一節(jié)信用風(fēng)險(xiǎn)概述 10 三 信用風(fēng)險(xiǎn)管理的特點(diǎn) 我國信用風(fēng)險(xiǎn)的管理的幾個(gè)特點(diǎn) 3 參照國外的相關(guān)信用立法 以美國為例 多達(dá)10幾部 但是我國迄今關(guān)于信用方面沒有一部專門法 即使散見于其他相關(guān)法中的條款也有比較零散 邏輯不連貫 規(guī)定不細(xì)致等問題 鑒于此 中國的立法部門開始摸索中國信用立法的道路 信用立法有望提到中國的立法日程中來 這可能是這個(gè)時(shí)期中國信用問題管理的最大進(jìn)步 4 著名學(xué)者積極探索我國信用問題管理的途徑 全面管理中國信用問題的整體方案開始逐漸浮出水面 第一節(jié)信用風(fēng)險(xiǎn)概述 11 四 現(xiàn)代信用風(fēng)險(xiǎn)的成因 現(xiàn)代信用風(fēng)險(xiǎn)的成因主要包括 1 信用風(fēng)險(xiǎn)的成因是信用活動(dòng)中的不確定性 2 不確定性包括 外在不確定性 和 內(nèi)在不確定性 兩種 3 信用風(fēng)險(xiǎn)也是金融市場的一種內(nèi)在的推動(dòng)和制約力量 第二節(jié)信用風(fēng)險(xiǎn)度量方法 12 第二節(jié)信用風(fēng)險(xiǎn)度量方法 本節(jié)內(nèi)容安排 一 傳統(tǒng)的信用風(fēng)險(xiǎn)度量方法 一 專家系統(tǒng) 二 信用評級方法 三 信用評分方法二 現(xiàn)代信用風(fēng)險(xiǎn)度量模型 一 信用監(jiān)控模型 creditmonitormodel KMV 二 CreditMetrics模型 三 宏觀模擬方法 麥肯錫模型 四 保險(xiǎn)方法 五 基于神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)的模型 六 現(xiàn)代風(fēng)險(xiǎn)度量模型方法的比較 第二節(jié)信用風(fēng)險(xiǎn)度量方法 13 一 傳統(tǒng)的信用風(fēng)險(xiǎn)度量方法 傳統(tǒng)的信用風(fēng)險(xiǎn)度量方法主要包括以下三種方法 一 專家系統(tǒng) 二 信用評級方法 三 信用評分方法 第二節(jié)信用風(fēng)險(xiǎn)度量方法 14 一 傳統(tǒng)的信用風(fēng)險(xiǎn)度量方法 一 專家系統(tǒng)專家系統(tǒng)是一種最古老的信用風(fēng)險(xiǎn)分析方法 其最大的特征是銀行信貸的決策權(quán)是由該機(jī)構(gòu)經(jīng)過長期訓(xùn)練 具有豐富經(jīng)驗(yàn)的信貸人員所掌握并由他們作出是否貸款的決定 1 專家系統(tǒng)主要內(nèi)容在該系統(tǒng)下 盡管各商業(yè)銀行對貸款申請人進(jìn)行信用分析所涉及的內(nèi)容不盡相同 但大多集中在借款人的 5C 即 1 品德與聲望 Character 對企業(yè)聲譽(yù)的一種度量 考察其償債意愿和償債歷史 基于經(jīng)驗(yàn)可知 一家企業(yè)的年齡是其償債聲譽(yù)的良好替代指標(biāo) 第二節(jié)信用風(fēng)險(xiǎn)度量方法 15 一 傳統(tǒng)的信用風(fēng)險(xiǎn)度量方法 一 專家系統(tǒng)1 專家系統(tǒng)主要內(nèi)容 2 資格與能力 Capacity 即還款能力 反映借款者收益的易變性 如果按照債務(wù)合約還款以現(xiàn)金流不變的方式進(jìn)行下去 而收益是不穩(wěn)定的 那么就可能會有一些時(shí)期企業(yè)還款能力受到限制 3 資金實(shí)力 CapitalorCash 所有者的股權(quán)投入及其對債務(wù)的比率 杠杠性 這些被視為預(yù)期破產(chǎn)的可能性的良好指標(biāo) 高杠杠性意味著比低杠杠更高的破產(chǎn)概率 第二節(jié)信用風(fēng)險(xiǎn)度量方法 16 一 傳統(tǒng)的信用風(fēng)險(xiǎn)度量方法 一 專家系統(tǒng)1 專家系統(tǒng)主要內(nèi)容 4 擔(dān)保 Collateral 如果發(fā)生違約 銀行對于借款人抵押的物品擁有要求權(quán) 這一要求權(quán)的優(yōu)先性越好 則相關(guān)抵押品的市場價(jià)值就越高 貸款的風(fēng)險(xiǎn)損失就越低 5 經(jīng)營條件或商業(yè)周期 Condition 企業(yè)所處的商業(yè)周期 是決定信用風(fēng)險(xiǎn)損失的一項(xiàng)重要因素 特別是對于那些受周期決定和影響的產(chǎn)業(yè)而言 第二節(jié)信用風(fēng)險(xiǎn)度量方法 17 一 傳統(tǒng)的信用風(fēng)險(xiǎn)度量方法 一 專家系統(tǒng)1 專家系統(tǒng)主要內(nèi)容也有些銀行將信用分析的內(nèi)容歸納為 5W 或 5P 5W 是指借款人 who 借款用途 why 還款期限 when 擔(dān)保物 what 如何還款 how 5P 是指個(gè)人因素 personal 目的因素 purpose 償還因素 payment 保障因素 protection 前景因素 perspective 第二節(jié)信用風(fēng)險(xiǎn)度量方法 18 一 傳統(tǒng)的信用風(fēng)險(xiǎn)度量方法 一 專家系統(tǒng)2 專家制度存在的缺陷和不足主要表現(xiàn)在 1 需要相當(dāng)數(shù)量的專門信用分析人員 2 實(shí)施的效果很不穩(wěn)定 3 與銀行在經(jīng)營管理中的官僚主義方式緊密相聯(lián) 大大降低了銀行應(yīng)對市場變化的能力 4 加劇了銀行在貸款組合方面過度集中的問題 使銀行面臨著更大的風(fēng)險(xiǎn) 5 對借款人進(jìn)行信用分析時(shí) 難以確定共同遵循的標(biāo)準(zhǔn) 造成信用評估的主觀性 隨意性和不一致性 第二節(jié)信用風(fēng)險(xiǎn)度量方法 19 一 傳統(tǒng)的信用風(fēng)險(xiǎn)度量方法 二 信用評級方法信用評級法又叫OCC法 是因?yàn)檫@一方法是由美國貨幣監(jiān)理署 OCC 最早開發(fā)出來的 它是根據(jù)企業(yè)相關(guān)指標(biāo)的好壞將企業(yè)貸款信用分為若干等級 目前信用評級法一般將企業(yè)貸款信用分為1 9或1 10個(gè)級別 該方法的主要缺陷是 基本局限于定性分析 雖然也運(yùn)用了許多財(cái)務(wù)分析指標(biāo) 但指標(biāo)的風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重等沒有明確 沒有建立多變量指標(biāo)的不同權(quán)重評價(jià)體系 第二節(jié)信用風(fēng)險(xiǎn)度量方法 20 一 傳統(tǒng)的信用風(fēng)險(xiǎn)度量方法 三 信用評分方法信用評分方法主要包括兩種模型1 Z評分模型2 ZETA評分模型 第二節(jié)信用風(fēng)險(xiǎn)度量方法 21 一 傳統(tǒng)的信用風(fēng)險(xiǎn)度量方法 三 信用評分方法1 Z評分模型Z評分模型的主要內(nèi)容 美國紐約大學(xué)斯特商學(xué)院教授阿爾特曼提出的Z評分模型是根據(jù)數(shù)理統(tǒng)計(jì)中的辨別分析技術(shù) 對銀行過去的貸款案例進(jìn)行統(tǒng)計(jì)分析 選擇一部分最能夠反映借款人的財(cái)務(wù)狀況 對貸款質(zhì)量影響最大 最具預(yù)測或分析價(jià)值的比率 設(shè)計(jì)出一個(gè)能最大程度地區(qū)分貸款風(fēng)險(xiǎn)度的數(shù)學(xué)模型 也稱之為判斷函數(shù) 對貸款申請人進(jìn)行信用風(fēng)險(xiǎn)及資信評估 第二節(jié)信用風(fēng)險(xiǎn)度量方法 22 一 傳統(tǒng)的信用風(fēng)險(xiǎn)度量方法 三 信用評分方法1 Z評分模型Z評分模型的主要內(nèi)容 阿爾特曼確立的分辨函數(shù)為 Z 0 012X1 0 014X2 0 033X3 0 006X4 0 999X5或Z 1 2X1 1 4X2 3 3X3 0 6X4 0 999X5其中 X1 流動(dòng)資本 總資產(chǎn) WC TA X2 留存收益 總資產(chǎn) RE TA X3 息前 稅前收益 總資產(chǎn) EBIT TA X4 股權(quán)市值 總負(fù)債帳面值 MVE TL X5 銷售收入 總資產(chǎn) S TA 這兩個(gè)公式是相等的 只不過權(quán)重的表達(dá)形式不同 前者用的是小數(shù) 后者用的是百分比 第五個(gè)比率是用倍數(shù)來表示的 其相關(guān)系數(shù)不變 第二節(jié)信用風(fēng)險(xiǎn)度量方法 23 一 傳統(tǒng)的信用風(fēng)險(xiǎn)度量方法 三 信用評分方法1 Z評分模型Z評分模型的主要內(nèi)容 阿爾特曼經(jīng)過統(tǒng)計(jì)分析和計(jì)算最后確定了借款人違約的臨界值 Z0 2 675 如果Z 2 675 借款人被劃入違約組 如果Z 2 675 則借款人被劃為非違約組 當(dāng)1 81 Z 2 99時(shí) 判斷失誤較大 稱該重疊區(qū)域?yàn)?未知區(qū) ZoneofIgnorance 或稱 灰色區(qū)域 grayarea 第二節(jié)信用風(fēng)險(xiǎn)度量方法 24 一 傳統(tǒng)的信用風(fēng)險(xiǎn)度量方法 三 信用評分方法2 ZETA評分模型的主要內(nèi)容 ZETA信用風(fēng)險(xiǎn)模型 ZETACreditRiskModel 是繼Z模型后的第二代信用評分模型 變量由原始模型的五個(gè)增加到了7個(gè) 適應(yīng)范圍更寬 對不良借款人的辨認(rèn)精度也大大提高 模型中的7個(gè)變量是 資產(chǎn)收益率 收益穩(wěn)定性指標(biāo) 債務(wù)償付能力指標(biāo) 累計(jì)盈利能力指標(biāo) 流動(dòng)性指標(biāo) 資本化程度的指標(biāo) 規(guī)模指標(biāo) 第二節(jié)信用風(fēng)險(xiǎn)度量方法 25 一 傳統(tǒng)的信用風(fēng)險(xiǎn)度量方法 三 信用評分方法3 Z評分模型和ZETA評分模型存在的主要問題 1 兩個(gè)模型都依賴于財(cái)務(wù)報(bào)表的帳面數(shù)據(jù) 而忽視日益重要的各項(xiàng)資本市場指標(biāo) 這就必然削弱預(yù)測結(jié)果的可靠性和及時(shí)性 2 由于模型缺乏對違約和違約風(fēng)險(xiǎn)的系統(tǒng)認(rèn)識 理論基礎(chǔ)比較薄弱 從而難以令人信服 3 兩個(gè)模型都假設(shè)在解釋變量中存在著線性關(guān)系 而現(xiàn)實(shí)的經(jīng)濟(jì)現(xiàn)象是非線性的 因而也削弱了預(yù)測結(jié)果的準(zhǔn)確程度 使得違約模型不能精確地描述經(jīng)濟(jì)現(xiàn)實(shí) 4 兩個(gè)模型都無法計(jì)量企業(yè)的表外信用風(fēng)險(xiǎn) 另外對某些特定行業(yè)的企業(yè)如公用企業(yè) 財(cái)務(wù)公司 新公司以及資源企業(yè)也不適用 因而它們的使用范圍受到較大限制 第二節(jié)信用風(fēng)險(xiǎn)度量方法 26 二 現(xiàn)代信用風(fēng)險(xiǎn)度量模型 二 現(xiàn)代信用風(fēng)險(xiǎn)度量模型 一 信用監(jiān)控模型 KMV 二 信用風(fēng)險(xiǎn)的矩陣模型 三 宏觀模擬方法 麥肯錫模型 四 保險(xiǎn)方法 五 基于神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)的模型 六 現(xiàn)代風(fēng)險(xiǎn)度量模型方法的比較 第二節(jié)信用風(fēng)險(xiǎn)度量方法 27 二 現(xiàn)代信用風(fēng)險(xiǎn)度量模型 一 信用監(jiān)控模型 KMV 1 KMV模型 期權(quán)推理分析法期權(quán)推理分析法 Option theoreticapproach 指利用期權(quán)定價(jià)理論對風(fēng)險(xiǎn)債券和貸款的信用風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行度量 最典型的就是美國舊金山市KMV公司創(chuàng)立的違約預(yù)測模型 信用監(jiān)測模型 CreditMonitorModel 該模型使用了兩個(gè)關(guān)系 其一 企業(yè)股權(quán)市值與它的資產(chǎn)市值之間的結(jié)構(gòu)性關(guān)系 其二 企業(yè)資產(chǎn)市值波動(dòng)程度和企業(yè)股權(quán)市值的變動(dòng)程度之間關(guān)系 通過這兩個(gè)關(guān)系模型 便可以求出企業(yè)資產(chǎn)市值及其波動(dòng)程度 一旦所有涉及的變量值被算出 信用監(jiān)測模型便可以測算出借款企業(yè)的預(yù)期違約頻率 EDF 第二節(jié)信用風(fēng)險(xiǎn)度量方法 28 二 現(xiàn)代信用風(fēng)險(xiǎn)度量模型 一 信用監(jiān)控模型 KMV 1 KMV模型 期權(quán)推理分析法企業(yè)股權(quán)市值與它的資產(chǎn)市值之間的結(jié)構(gòu)性關(guān)系是由貸款與期權(quán)的關(guān)系決定的 企業(yè)股權(quán)作為期權(quán)買權(quán)的損益情況見下圖 第二節(jié)信用風(fēng)險(xiǎn)度量方法 29 二 現(xiàn)代信用風(fēng)險(xiǎn)度量模型 一 信用監(jiān)控模型 KMV 1 KMV模型 期權(quán)推理分析法借款企業(yè)股東的股權(quán)市值頭寸看作是持有一份以企業(yè)資產(chǎn)市值為標(biāo)的的買權(quán) 正象古典布萊克 斯可爾斯 默頓模型中股票賣權(quán)定價(jià)的五變量一樣 企業(yè)股權(quán)可由下式來估價(jià)出 其中A表示資產(chǎn)市值 B是向銀行借款數(shù) r指的是短期利率 A表示該企業(yè)的資產(chǎn)市值的波動(dòng)性 指的是股票賣權(quán)的到期日或在貸款的情形下指的是貸款期限 或違約期限 r A 都可以從市場上直接觀察到 第二節(jié)信用風(fēng)險(xiǎn)度量方法 30 二 現(xiàn)代信用風(fēng)險(xiǎn)度量模型 一 信用監(jiān)控模型 KMV 1 KMV模型 期權(quán)推理分析法股權(quán)市值的波動(dòng)性 E與它的資產(chǎn)市值波動(dòng)性 A的關(guān)系 股權(quán)市值的波動(dòng)性可以在市場上直接觀察到 故聯(lián)立 1 2 式 就可到出所有相關(guān)變量 代入公式 如果借款企業(yè)的資產(chǎn)市值呈現(xiàn)正態(tài)分布的話 我們知道違約的概率 第二節(jié)信用風(fēng)險(xiǎn)度量方法 31 二 現(xiàn)代信用風(fēng)險(xiǎn)度量模型 一 信用監(jiān)控模型 KMV 1 KMV模型 期權(quán)推理分析法以上我們所推導(dǎo)和計(jì)算出的只是借款企業(yè)理論預(yù)期違約頻率 它與現(xiàn)實(shí)生活中實(shí)際所發(fā)生的預(yù)期違約頻率之間存在著很大差異 因此 KMV公司就利用其自身優(yōu)勢建立起了一個(gè)全球范圍企業(yè)和企業(yè)違約信息數(shù)據(jù)庫 計(jì)算出了各類信用等級企業(yè)經(jīng)驗(yàn)預(yù)期違約頻率 從而產(chǎn)生了以這種經(jīng)驗(yàn)預(yù)期違約頻率為基礎(chǔ)的信用分值來 第二節(jié)信用風(fēng)險(xiǎn)度量方法 32 二 現(xiàn)代信用風(fēng)險(xiǎn)度量模型 一 信用監(jiān)控模型 KMV 2 KMV公司信用監(jiān)測模型的缺陷 1 模型的使用范圍受到了限制 不適用于非上市公司 2 在現(xiàn)實(shí)中 并非所有借款企業(yè)都符合模型中資產(chǎn)價(jià)值呈正態(tài)分布的假定 3 該模型不能夠?qū)﹂L期債務(wù)的不同類型進(jìn)行分辨 4 該模型基本上屬于一種靜態(tài)模型 但實(shí)際情況并非如此 第二節(jié)信用風(fēng)險(xiǎn)度量方法 33 二 現(xiàn)代信用風(fēng)險(xiǎn)度量模型 二 信用風(fēng)險(xiǎn)矩陣模型J P Morgan繼1994年推出以VaR為基礎(chǔ)的風(fēng)險(xiǎn)矩陣 RiskMetrics 后 1998年又推出了信用矩陣 CreditMetrics 瑞士信貸銀行推出另一類型的信用風(fēng)險(xiǎn)量化模型 CreditMetrics 因此信用風(fēng)險(xiǎn)矩陣模型主要包括 1 受險(xiǎn)價(jià)值 VaR 方法 RiskMetrics模型2 信用度量制方法 CreditMetrics模型3 火災(zāi)保險(xiǎn)方法 CreditMetrics 模型 第二節(jié)信用風(fēng)險(xiǎn)度量方法 34 二 現(xiàn)代信用風(fēng)險(xiǎn)度量模型 二 信用風(fēng)險(xiǎn)矩陣模型1 受險(xiǎn)價(jià)值 VaR 方法 RiskMetrics模型受險(xiǎn)價(jià)值模型就是為了度量一項(xiàng)給定的資產(chǎn)或負(fù)債在一定時(shí)間里和在一定的置信度下其價(jià)值最大的損失額 第二節(jié)信用風(fēng)險(xiǎn)度量方法 35 二 現(xiàn)代信用風(fēng)險(xiǎn)度量模型 二 信用風(fēng)險(xiǎn)矩陣模型1 受險(xiǎn)價(jià)值 VaR 方法 RiskMetrics模型VaR方法度量非交易性金融資產(chǎn)如貸款的受險(xiǎn)價(jià)值時(shí)則會遇到如下問題 因?yàn)榻^大多數(shù)貸款不能直接交易 所以市值P不能夠直接觀察到 由于貸款的市值不能夠觀察 也就無法計(jì)算貸款市值的變動(dòng)率 貸款的價(jià)值分布離正態(tài)分布狀偏差較大 第二節(jié)信用風(fēng)險(xiǎn)度量方法 36 二 現(xiàn)代信用風(fēng)險(xiǎn)度量模型 二 信用風(fēng)險(xiǎn)矩陣模型2 信用度量制方法 CreditMetrics模型 模型是在給定的置信區(qū)間內(nèi) 度量給定的資產(chǎn)在一定時(shí)間內(nèi)的最大損失額 而信用矩陣是希望提供一個(gè)運(yùn)行風(fēng)險(xiǎn)估值的框架 用于非交易性資產(chǎn)的估值和風(fēng)險(xiǎn)計(jì)算 通過信用矩陣模型 可以估測在一定置信區(qū)間內(nèi) 某一時(shí)間貸款和貸款組合的損失 雖然 貸款的市場價(jià)值具有波動(dòng)性 但利用借款人的信用評級 評級轉(zhuǎn)移矩陣 違約貸款回收率等可計(jì)算出市場價(jià)值 和標(biāo)準(zhǔn)差 第二節(jié)信用風(fēng)險(xiǎn)度量方法 37 二 現(xiàn)代信用風(fēng)險(xiǎn)度量模型 二 信用風(fēng)險(xiǎn)矩陣模型2 信用度量制方法 CreditMetrics模型信用度量制是通過掌握借款企業(yè)的資料如 1 借款人的信用等級資料 2 下一年度該信用級別水平轉(zhuǎn)換為其它信用級別的概率 3 違約貸款的收復(fù)率 計(jì)算出非交易性的貸款和債券的市值P和市值變動(dòng)率 從而利用受險(xiǎn)價(jià)值方法對單筆貸款或貸款組合的受險(xiǎn)價(jià)值量進(jìn)行度量的方法 第二節(jié)信用風(fēng)險(xiǎn)度量方法 38 二 現(xiàn)代信用風(fēng)險(xiǎn)度量模型 二 信用風(fēng)險(xiǎn)矩陣模型2 信用度量制方法 CreditMetrics模型一年期信用等級轉(zhuǎn)換矩陣 第二節(jié)信用風(fēng)險(xiǎn)度量方法 39 二 現(xiàn)代信用風(fēng)險(xiǎn)度量模型 二 信用風(fēng)險(xiǎn)矩陣模型2 信用度量制方法 CreditMetrics模型信用等級下貸款市值狀況 包括第一年息票額 第二節(jié)信用風(fēng)險(xiǎn)度量方法 40 二 現(xiàn)代信用風(fēng)險(xiǎn)度量模型 二 信用風(fēng)險(xiǎn)矩陣模型2 信用度量制方法 CreditMetrics模型本模型假定了信用等級的轉(zhuǎn)換概率在不同的借款人之間 以及在商業(yè)周期不同階段都是穩(wěn)定的 現(xiàn)實(shí)條件很難滿足這一假設(shè) 此外 基于VaR的CreditMetrics法測度信用風(fēng)險(xiǎn)時(shí)還存在對極端損失估計(jì)不足 需要人為加大標(biāo)準(zhǔn)差的值 模型需要假定轉(zhuǎn)移概率服從Markov過程等問題 與現(xiàn)實(shí)中信用評級的轉(zhuǎn)移有跨期自相關(guān)性不相符 第二節(jié)信用風(fēng)險(xiǎn)度量方法 41 二 現(xiàn)代信用風(fēng)險(xiǎn)度量模型 二 信用風(fēng)險(xiǎn)矩陣模型3 火災(zāi)保險(xiǎn)方法 CreditMetrics 模型瑞士信貸銀行金融產(chǎn)品部開發(fā)的信用風(fēng)險(xiǎn)附加CreditRisk 模型運(yùn)用家庭火險(xiǎn)財(cái)產(chǎn)承保的思想 把違約事件模型化為有一定概率分布的連續(xù)變量 每一筆貸款都有著極小的違約概率并且獨(dú)立于其他貸款 組合的違約概率的分布類似于泊松分布 因此根據(jù)泊松分布公式 可計(jì)算違約的概率 利用各個(gè)頻度的違約概率分布加總后得出貸款組合的損失分布 CreditRisk 中沒有違約原因的假設(shè) 所以不能像CreditMetrics或KMV那樣用違約要素之間的相關(guān)性來代替違約本身的相關(guān)性 第二節(jié)信用風(fēng)險(xiǎn)度量方法 42 二 現(xiàn)代信用風(fēng)險(xiǎn)度量模型 二 信用風(fēng)險(xiǎn)矩陣模型3 火災(zāi)保險(xiǎn)方法 CreditMetrics 模型CreditMetrics 模型與作為盯市模型 MTM 的CreditMetrics不同 它是一個(gè)違約模型 DM 它不把信用評級的升降和與此相關(guān)的信用價(jià)差變化視為一筆貸款的VAR 信用風(fēng)險(xiǎn) 的一部分 而只看作是市場風(fēng)險(xiǎn) 它在任何時(shí)期只考慮違約和不違約這兩種事件狀態(tài) 計(jì)量預(yù)期到和未預(yù)期到的損失 而不象在CreditMetrics中度量預(yù)期到的價(jià)值和未預(yù)期到的價(jià)值變化 第二節(jié)信用風(fēng)險(xiǎn)度量方法 43 二 現(xiàn)代信用風(fēng)險(xiǎn)度量模型 三 宏觀模擬方法 麥肯錫模型 麥肯錫模型則在CreditMetrics的基礎(chǔ)上 對周期性因素進(jìn)行了處理 將評級轉(zhuǎn)移矩陣與經(jīng)濟(jì)增長率 失業(yè)率 利率 匯率 政府支出等宏觀經(jīng)濟(jì)變量之間的關(guān)系模型化 并利用蒙地卡羅模擬技術(shù) 模擬周期性因素的影響來測定評級轉(zhuǎn)移概率的變化 麥肯錫模型可以看成是對CreditMetrics的補(bǔ)充 它克服了CreditMetrics中不同時(shí)期的評級轉(zhuǎn)移矩陣不變的缺點(diǎn) 第二節(jié)信用風(fēng)險(xiǎn)度量方法 44 二 現(xiàn)代信用風(fēng)險(xiǎn)度量模型 三 宏觀模擬方法 麥肯錫模型 宏觀模擬模型在計(jì)算信用資產(chǎn)的在險(xiǎn)價(jià)值量時(shí) 將各種影響違約概率以及相關(guān)聯(lián)的信用等級轉(zhuǎn)換概率的宏觀因素納入體系 克服了信用度量制方法由于假定不同時(shí)期的信用等級轉(zhuǎn)換概率是靜態(tài)的和固定的而引起的很多偏差 被視為信用度量制方法的重要補(bǔ)充 解決和處理經(jīng)濟(jì)周期性因素常用方法是直接將信用等級轉(zhuǎn)換概率與宏觀因素之間的關(guān)系模型化 如果模型是擬合的 就可以通過制造宏觀上的對于模型的 沖擊 來模擬信用等級轉(zhuǎn)換概率的跨時(shí)演變狀況 第二節(jié)信用風(fēng)險(xiǎn)度量方法 45 二 現(xiàn)代信用風(fēng)險(xiǎn)度量模型 四 保險(xiǎn)方法1 死亡率模型 Mortalitymodel 死亡率模型最早是由阿爾特曼 Altman 和其他學(xué)者開發(fā)的貸款和債券的死亡率表而得名的 因?yàn)榘柼芈\(yùn)用的思想和模型與保險(xiǎn)精算師在確定壽險(xiǎn)保險(xiǎn)費(fèi)政策時(shí)所運(yùn)用的思想和模型是相似的 該模型以貸款或債券組合以及它們在歷史上違約經(jīng)歷為基礎(chǔ) 開發(fā)出一張表格 用該表來對信用資產(chǎn)一年的或邊際的死亡率 mrginalmortalityrate MMR 及信用資產(chǎn)多年的或累積的死亡率 cumulativemortalityrate CRM 進(jìn)行預(yù)測 將上面的兩個(gè)死亡率與違約損失率 LGD 結(jié)合起來 就可以獲得信用資產(chǎn)的預(yù)期損失的估計(jì)值 2 財(cái)產(chǎn)保險(xiǎn)方法模型 即前面講的CreditMetrics 模型 第二節(jié)信用風(fēng)險(xiǎn)度量方法 46 二 現(xiàn)代信用風(fēng)險(xiǎn)度量模型 五 基于神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)的模型有學(xué)者提出以非線性方法 例如類神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)或模糊理論 作為信用風(fēng)險(xiǎn)分析的工具 在神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)概念下 允許各因素之間存在復(fù)雜的關(guān)系 以解決傳統(tǒng)計(jì)分方法的線性問題 而非線性方法面對的最大問題是 需要考慮多少個(gè)隱蔽關(guān)系 考慮太多的隱蔽關(guān)系有時(shí)會給模型產(chǎn)生過分?jǐn)M合的問題 并且 使用神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)來決策的一個(gè)缺陷是解釋能力缺乏 當(dāng)它們能產(chǎn)生高的預(yù)測精度時(shí) 獲取結(jié)論的推理卻還不存在 故需要一套明確的和可理解的規(guī)則 有人評價(jià)對比了幾種神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)的規(guī)則提取 neuralnetworkruleextraction 技術(shù) 并用決策表 decisiontable 來代表提取規(guī)則 他們得出結(jié)論 神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)的規(guī)則提取和決策表是有效的和有力的管理工具 可以為信用風(fēng)險(xiǎn)評估構(gòu)建先進(jìn)的和友好的決策支持系統(tǒng) 第二節(jié)信用風(fēng)險(xiǎn)度量方法 47 二 現(xiàn)代信用風(fēng)險(xiǎn)度量模型 六 現(xiàn)代風(fēng)險(xiǎn)度量模型方法的比較四種模型方法的比較 第三節(jié)信用風(fēng)險(xiǎn)管理方法 48 第三節(jié)信用風(fēng)險(xiǎn)管理方法 本節(jié)內(nèi)容安排 一 傳統(tǒng)的信用風(fēng)險(xiǎn)管理方法二 現(xiàn)代信用風(fēng)險(xiǎn)的管理手段 第三節(jié)信用風(fēng)險(xiǎn)管理方法 49 一 傳統(tǒng)的信用風(fēng)險(xiǎn)管理方法 傳統(tǒng)信用分析主要分析企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債狀況和現(xiàn)金流狀況 對企業(yè)的信用分析是一個(gè)程序化的 勞動(dòng)密集型的工作 主要包括以下幾個(gè)步驟 1 分析企業(yè)需要這筆貸款的用途 要運(yùn)用其所了解的企業(yè)基本情況 根據(jù)銀行的現(xiàn)代政策和 喜惡特征 分析該企業(yè)的貸款申請 2 對企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債及損益表進(jìn)行詳細(xì)分析 用以發(fā)現(xiàn)該企業(yè)在各階段的發(fā)展趨勢以及業(yè)務(wù)上的波動(dòng)情況 3 對試表算進(jìn)行分析4 對賬目進(jìn)行調(diào)整以符合用于趨勢分析與推測的標(biāo)準(zhǔn)格式 第三節(jié)信用風(fēng)險(xiǎn)管理方法 50 一 傳統(tǒng)的信用風(fēng)險(xiǎn)管理方法 傳統(tǒng)的信用風(fēng)險(xiǎn)管理方法主要包括以下幾個(gè)步驟 5 根據(jù)預(yù)計(jì)現(xiàn)金流對該筆貸款的目的進(jìn)行評價(jià) 放貸者要尋找出第一退出途徑和第二退出途徑6 確定較松和較嚴(yán)的假設(shè)前提 并進(jìn)行壓力測試7 分析行業(yè)結(jié)構(gòu) 特別是正在出現(xiàn)的發(fā)展趨勢 公司在行業(yè)中的地位及監(jiān)管活動(dòng)的潛在影響 8 對公司管理高層及現(xiàn)行戰(zhàn)略進(jìn)行評價(jià) 同時(shí)負(fù)責(zé)生存 庫存 定價(jià)和銷售系統(tǒng)的部門經(jīng)理也要進(jìn)行評價(jià) 第三節(jié)信用風(fēng)險(xiǎn)管理方法 51 二 現(xiàn)代信用風(fēng)險(xiǎn)的管理手段 現(xiàn)代信用風(fēng)險(xiǎn)的管理手段主要包括 一 交易所和清算所 二 信用衍生產(chǎn)品 三 信用證券化 第三節(jié)信用風(fēng)險(xiǎn)管理方法 52 二 現(xiàn)代信用風(fēng)險(xiǎn)的管理手段 一 交易所和清算所銀行 衍生工具交易商及其他金融機(jī)構(gòu)參與者之間有大量的交易 在他們每天交易的過程中都要承擔(dān)信用風(fēng)險(xiǎn) 交易所和清算所是降低這些風(fēng)險(xiǎn)的結(jié)構(gòu)化手段交易所實(shí)施了以下一些規(guī)章措施來防止信用風(fēng)險(xiǎn) 1 保證金要求2 逐日盯市制度 即每日清算收入或損失 3 頭寸限制清算所如何防范信用風(fēng)險(xiǎn)主要是參加有組織的清算所 第三節(jié)信用風(fēng)險(xiǎn)管理方法 53 二 現(xiàn)代信用風(fēng)險(xiǎn)的管理手段 二 信用衍生產(chǎn)品1 利用期權(quán)對沖信用風(fēng)險(xiǎn)利用期權(quán)對沖信用風(fēng)險(xiǎn)的原理是 銀行在發(fā)放貸款時(shí) 收取一種類似于貸款者資產(chǎn)看跌期權(quán)的出售者可以得到的報(bào)酬 這是因?yàn)?銀行發(fā)放貸款時(shí) 其風(fēng)險(xiǎn)等價(jià)于出售該貸款企業(yè)資產(chǎn)看跌期權(quán)的風(fēng)險(xiǎn) 這樣 銀行就會尋求買入該企業(yè)資產(chǎn)的看跌期權(quán)來對沖這一風(fēng)險(xiǎn) 對這種信用風(fēng)險(xiǎn)對沖方式的最早運(yùn)用是美國中西部的農(nóng)業(yè)貸款 為保證償還貸款 小麥農(nóng)場主被要求從芝加哥期權(quán)交易所購買看跌期權(quán) 以這一期權(quán)作為向銀行貸款的抵押 如果小麥價(jià)格下降 那么小麥農(nóng)場主償還全部貸款的可能性下降 從而貸款的市場價(jià)值下降 與此同時(shí) 小麥看跌期權(quán)的市場價(jià)格上升 從而抵消貸款市場價(jià)值的下降 圖1顯示了小麥看跌期權(quán)具有抵消性效應(yīng) 第三節(jié)信用風(fēng)險(xiǎn)管理方法 54 二 現(xiàn)代信用風(fēng)險(xiǎn)的管理手段 二 信用衍生產(chǎn)品1 利用期權(quán)對沖信用風(fēng)險(xiǎn)如圖所示 當(dāng)小麥價(jià)格為B時(shí) 農(nóng)場主的資產(chǎn) 小麥 價(jià)值恰好保證能償還銀行貸款 同時(shí)小麥看跌期權(quán)的價(jià)值為零 當(dāng)小麥價(jià)格從B下降時(shí) 銀行貸款的報(bào)酬下降 但是同時(shí)小麥看跌期權(quán)的價(jià)值上升 當(dāng)小麥價(jià)格從B上升時(shí) 銀行貸款的報(bào)酬保持不變 同時(shí)小麥看跌期權(quán)的價(jià)值進(jìn)一步下降 但是 小麥看跌期權(quán)是由農(nóng)場主購買的 作為貸款的抵押 因此銀行貸款的報(bào)酬并不發(fā)生變化 此時(shí) 農(nóng)場主的最大借貸成本是購買小麥看跌期權(quán)的價(jià)格 第三節(jié)信用風(fēng)險(xiǎn)管理方法 55 二 現(xiàn)代信用風(fēng)險(xiǎn)的管理手段 二 信用衍生產(chǎn)品1 利用期權(quán)對沖信用風(fēng)險(xiǎn)上述對沖方法看上去很完美 但是存在著下列兩個(gè)問題 1 農(nóng)場主可能由于個(gè)人的原因 而不是因?yàn)樾←渻r(jià)格的下降而違約 也就是說 這種方法只保證了貸款者的還款能力 但是對于貸款者的還款意愿卻沒有任何的保證 可是從前面我們知道 信用風(fēng)險(xiǎn)的產(chǎn)生是還款能力和還款意愿這兩者共同作用的結(jié)果 2 農(nóng)場主要想獲得貸款必須購買看跌期權(quán) 從而必須支付一定的期權(quán)費(fèi) 使得農(nóng)場主貸款的成本上升 從農(nóng)場主的角度來看 他肯定不愿意這樣做 如果銀行強(qiáng)迫農(nóng)場主購買期權(quán)就有可能會損害銀行和農(nóng)場主的關(guān)系 農(nóng)場主也可以不選擇這家銀行貸款 第三節(jié)信用風(fēng)險(xiǎn)管理方法 56 二 現(xiàn)代信用風(fēng)險(xiǎn)的管理手段 二 信用衍生產(chǎn)品1 利用期權(quán)對沖信用風(fēng)險(xiǎn)違約期權(quán) 這種期權(quán)在貸款違約事件發(fā)生時(shí)支付確定的金額給期權(quán)購買者 從而對銀行予以一定補(bǔ)償?shù)钠跈?quán) 銀行可以在發(fā)放貸款的時(shí)候購買一個(gè)違約期權(quán) 與該筆貸款的面值相對應(yīng) 當(dāng)貸款違約事件發(fā)生時(shí) 期權(quán)出售者向銀行支付違約貸款的面值 如果貸款按照貸款協(xié)議得以清償 那么違約期權(quán)就自動(dòng)終止 因此 銀行的最大損失就是從期權(quán)出售者那里購買違約期權(quán)所支付的價(jià)格 這類期權(quán)還可以出現(xiàn)一些變體 比如 可以把某種關(guān)卡性的特點(diǎn)寫入該期權(quán)合約中 如果交易對手的信用質(zhì)量有所改善 比如說從B級上升到A級 那么該違約期權(quán)就自動(dòng)中止 作為回報(bào) 這種期權(quán)的出售價(jià)格應(yīng)該更低 第三節(jié)信用風(fēng)險(xiǎn)管理方法 57 二 現(xiàn)代信用風(fēng)險(xiǎn)的管理手段 二 信用衍生產(chǎn)品1 利用期權(quán)對沖信用風(fēng)險(xiǎn)貼水期權(quán) 債券的發(fā)行者可以利用期權(quán)對平均信用風(fēng)險(xiǎn)貼水進(jìn)行套期保值 例如 A公司信用評級為BBB 1 它計(jì)劃在兩個(gè)月后發(fā)行總價(jià)值為100萬元的1年期債券 如果在這兩個(gè)月內(nèi)該公司的信用等級下降 那么它付給投資者的信用風(fēng)險(xiǎn)貼水就會上浮 則公司勢必要以更高的利率發(fā)行債券 融資成本必將升高 為防止此類情況的發(fā)生 A公司可以購入一個(gè)買入期權(quán) 雙方約定在信用風(fēng)險(xiǎn)貼水上浮到一定限度后 由期權(quán)的出售方彌補(bǔ)相應(yīng)多出的費(fèi)用 因而 買入期權(quán)在信用貼水上升時(shí)可以使其購買者以固定利率借款而避免損失 利率下降時(shí)則可以享有相應(yīng)的好處 當(dāng)然 享有這樣權(quán)利的代價(jià)是要付出相應(yīng)的期權(quán)費(fèi) 第三節(jié)信用風(fēng)險(xiǎn)管理方法 58 二 現(xiàn)代信用風(fēng)險(xiǎn)的管理手段 二 信用衍生產(chǎn)品2 利用互換對沖信用風(fēng)險(xiǎn)信用互換主要有兩類 總收益互換和違約互換 1 總收益互換在總收益互換中 投資者接受原先屬于銀行的貸款或證券 一般是債券 的全部風(fēng)險(xiǎn)和現(xiàn)金流 包括利息和手續(xù)費(fèi)等 同時(shí)支付給銀行一個(gè)確定的收益 比如LIBOR 一般情況下會在LIBOR基礎(chǔ)上加減一定的息差 與一般互換不同的是 銀行和投資者除了交換在互換期間的現(xiàn)金流之外 在貸款到期或者出現(xiàn)違約時(shí) 還要結(jié)算貸款或債券的價(jià)差 計(jì)算公式事先在簽約時(shí)確定 如果到期時(shí) 貸款或債券的市場價(jià)格出現(xiàn)升值 銀行將向投資者支付價(jià)差 反之 如果出現(xiàn)減值 則由投資者向銀行支付價(jià)差 第三節(jié)信用風(fēng)險(xiǎn)管理方法 59 二 現(xiàn)代信用風(fēng)險(xiǎn)的管理手段 二 信用衍生產(chǎn)品2 利用互換對沖信用風(fēng)險(xiǎn)信用互換主要有兩類 總收益互換和違約互換 2 違約互換銀行在每一互換時(shí)期向作為交易對手的某一金融機(jī)構(gòu)支付一筆固定的費(fèi)用 類似于違約期權(quán)價(jià)格 如果銀行的貸款并未違約 那么他從互換合約的交易對手那里就什么都得不到 如果該筆貸款發(fā)生違約的情況 那么互換合約的交易對手就要向其支付違約損失 支付的數(shù)額等于貸款的初始面值減去違約貸款在二級市場上的現(xiàn)值 在這里 一項(xiàng)純粹的信用互換就如同購入了一份信用保險(xiǎn) 或者是一種多期的違約期權(quán) 第三節(jié)信用風(fēng)險(xiǎn)管理方法 60 二 現(xiàn)代信用風(fēng)險(xiǎn)的管理手段 二 信用衍生產(chǎn)品2 利用互換對沖信用風(fēng)險(xiǎn)信用互換主要有兩類 總收益互換和違約互換 2 違約互換銀行在每一互換時(shí)期向作為交易對手的某一金融機(jī)構(gòu)支付一筆固定的費(fèi)用 類似于違約期權(quán)價(jià)格 如果銀行的貸款并未違約 那么他從互換合約的交易對手那里就什么都得不到 如果該筆貸款發(fā)生違約的情況 那么互換合約的交易對手就要向其支付違約損失 支付的數(shù)額等于貸款的初始面值減去違約貸款在二級市場上的現(xiàn)值 在這里 一項(xiàng)純粹的信用互換就如同購入了一份信用保險(xiǎn) 或者是一種多期的違約期權(quán) 第三節(jié)信用風(fēng)險(xiǎn)管理方法 61 二 現(xiàn)代信用風(fēng)險(xiǎn)的管理手段 二 信用衍生產(chǎn)品3 利用遠(yuǎn)期合約對沖信用風(fēng)險(xiǎn)信用遠(yuǎn)期合約是在貸款利率被確實(shí)以及貸款被發(fā)放以后 對沖貸款違約風(fēng)險(xiǎn)地增加的一種無期協(xié)議 信用遠(yuǎn)期合約為借款人發(fā)行的基準(zhǔn)債券 或貸款 明確規(guī)定一個(gè)信用風(fēng)險(xiǎn)價(jià)差 合約的購買者承擔(dān)了借款企業(yè)基準(zhǔn)債券違約風(fēng)險(xiǎn)地的增加 第三節(jié)信用風(fēng)險(xiǎn)管理方法 62 二 現(xiàn)代信用風(fēng)險(xiǎn)的管理手段 三 信用證券化近來 商業(yè)信貸或貸款證券化 如同貸款出售和交易 發(fā)展迅速非常快 主要包括同類 一是表外的CLO二是表內(nèi)的CLNCLO之類的證券化 一般是將貸款移出資產(chǎn)負(fù)債表 以抵押貸款債券的形式重新包裝并一攬子出售給外部的投資者 比如非常受歡迎的抵押貸款 汽車貸款和汽車貸款 CLN之類的證券化 一般仍把貸款保留在資產(chǎn)負(fù)債表內(nèi) 是將貸款組合發(fā)行資產(chǎn)支持證券