姚長輝《貨幣銀行學》(第3版)課后習題詳解第3章金融市場.doc
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第3章 金融市場思考題1金融市場有哪些特征?短期金融工具有哪些?長期金融工具有哪些?答:(1)金融市場是指融通資金的場所。金融市場一般有以下三個特征:第一,金融市場是以貨幣和資本為交易對象,通過短期與長期金融工具的買賣所形成的。這一特征區(qū)別于市場經(jīng)濟中其他的市場種類,如商品市場、勞務市場、技術(shù)市場、信息市場等。第二,金融市場并不一定是一個具體的市場?,F(xiàn)代的金融交易既包括有具體交易場所的交易,也包括在無形交易場所內(nèi)的交易。交易市場的無形化是現(xiàn)代金融市場的一個明顯的特征?;ヂ?lián)網(wǎng)技術(shù)的發(fā)展,拓展了金融交易的時間與空間,網(wǎng)上交易已越來越普及,因此金融市場無形化特征越來越強。第三,金融市場是以直接融通資金為主要特征的。由于現(xiàn)代金融業(yè)的發(fā)展,金融交易的相當大部分是以證券交易的方式來進行的,表現(xiàn)為各種金融工具的發(fā)行與買賣。因此,不考慮銀行信用,金融市場是以金融工具的買賣和投資者與資金需求者直接發(fā)生關系為主要特征的。(2)短期金融工具主要有商業(yè)票據(jù)、銀行票據(jù)、大額可轉(zhuǎn)讓定期存單(CDs)、支票、信用證、信用卡和短期債券。(3)長期金融工具主要有長期債券、股票和投資基金。2債券的種類有哪些?企業(yè)為什么發(fā)行債券,而不向銀行申請貸款?答:(1)按照不同的分類標準,債券的種類主要有:按發(fā)行主體來劃分,債券可分為政府債券、公司債券、金融債券和國際債券。其中國際債券又可分為外國債券、歐洲債券、全球債券和主權(quán)債券。按附息方式來劃分,債券可分為附息債券和零息債券。按償還有無擔保來劃分,債券可分為無擔保債券、有擔保債券。擔保債債還可以細分為抵押債券、質(zhì)押債券和保證債券。按募集方來來劃分,債券可分為公募債券和私募債券。其他種類的債券,主要是附權(quán)債券和資產(chǎn)支持債券。附權(quán)債券又可分為可回購債券、可回賣債券、可轉(zhuǎn)換債券和附新股認購權(quán)債券。(2)企業(yè)之所以發(fā)行債券,而不向銀行申請貸款,有以下四個原因:減輕公司的利息負擔。當某一公司因為已發(fā)行的債券或銀行貸款的利息負擔過于沉重,公司經(jīng)營狀況惡化,為減輕利息負擔,挽救公司危機,就可以發(fā)行債券,這種債券也被稱為重整債券。償還已到期的債務。在公司原來發(fā)行的債券已經(jīng)到期,而公司的償還資金又不充足的情況下,公司可以發(fā)行新的債券,用以償還舊的債務。購回公司已發(fā)行的債券。當公司原來發(fā)行的債券的收益率過高,公司希望用收益率比較低的債券來替代原來發(fā)行的債券時,也可以通過發(fā)行新的債券來籌措資金。擴大投資規(guī)模。當公司因業(yè)務需要而希望擴大投資規(guī)模,而資金來源有限時,公司可以通過發(fā)行債券來解決發(fā)展資金不足的問題。3通常有哪些權(quán)利可以附在債券上?答:通常有以下權(quán)利可以附在債券上:(1)可回購權(quán),即債券的發(fā)行者可以在債券到期之前按事先約定的價格買回債券。(2)可回賣權(quán),即債券投資者可以按事先規(guī)定價格回賣給債券發(fā)行者的權(quán)利。(3)可轉(zhuǎn)換權(quán),即債權(quán)人可選擇于已有利的時機,請求將債券兌換成公司股票或其他債券的權(quán)利。(4)新股認購權(quán),即債券持有者可以購買公司新增股份的權(quán)利。4公司為什么進行資產(chǎn)證券化?答:公司之所以進行資產(chǎn)證券化是因為:(1)對于低信用級別的公司而言,由于負債率很高,申請銀行貸款的路很難走得通。(2)由于公司的信用級別低,也許根本沒有辦法在市場中發(fā)行債券,或者發(fā)行債券的代價太高。但如果以公司某項資產(chǎn)為依托,把資產(chǎn)生成的現(xiàn)金流證券化,那么不是公司的信用高低起作用,而是現(xiàn)金流的好壞決定了資產(chǎn)支撐證券的級別。如果資產(chǎn)的現(xiàn)金流穩(wěn)定,由這一現(xiàn)金流支撐的證券的信用級別就高,因此融資成本就低。這樣一來,原來不可能籌措到資金,現(xiàn)在則可以了;原來籌措資金的成本高,現(xiàn)在融資成本下降了。(3)由于證券的流動性要比一般資產(chǎn)的流動性好得多,因為存在著證券的交易市場,這樣,流動性風險的降低,也使得證券的到期收益率下降,又進一步降低了融資成本。5到期收益率指標的主要缺點是什么?答:到期收益率指標的主要缺點是假定前提過于嚴格,有時難以計算到期收益率或者到期收益率的意義不大。到期收益率的計算包括四個假定,它們是:(1)投資者持有證券至償還期;(2)全部現(xiàn)金流量如約實現(xiàn),即不存在違約風險;(3)再投資收益率等于到期收益率,即利率的期限結(jié)構(gòu)呈水平狀;(4)沒有回購條款,即證券發(fā)行者不能在償還期到來之前回購證券。以上四個假定都很苛刻。對于短期債券,投資者持有至償還期還可以理解,而長達10年、20年,甚至30年的債券,投資者持有至償還期就很難理解。正因為如此,投資者也許更為關注的是持有期間的收益率,而不是到期收益率。有些債券,即使投資者想持有到期,都沒有多大機會,因為許多長期債券都設有回購條款。對于這類債券,投資者計算到期收益率的意義本來就不大。除了國債之外,債券都存在著違約風險,只是程度不一而已。因此,現(xiàn)金流量就不是如約實現(xiàn)了。最為重要的,如果不是零息的,那么債券就必然有利息的支付,有些債券的本金也是逐年償還的,因此再投資收益率的高低,在很大程度上會影響債券的實際收益率。通常情況下,再投資收益率不會等于到期收益率本身。因為即使到期收益率不發(fā)生變化,只要到期收益率曲線不是水平的,那么隨著時間的推移,再投資收益率就一定會偏離債券最初計算出來的到期收益率。6請以中國發(fā)行的某種債券為例,分解該債券并做總收益分析。答:略。7債券的利率風險的一般結(jié)論是什么?答:債券的利率風險通常有以下規(guī)律:第一,一般情況下,假定其他因素不變,償還期越長,債券價格利率之間的敏感性越大。但隨著償還期的延長,敏感性增大的速度在下降。第二,假定其他因素不變,票面利率越低,債券價格利率之間的敏感性越高。但市場利率同樣幅度的上升與下降,引起債券價格的波動幅度卻是不同的。利率下降引起債券價格上升的幅度,要高于同樣幅度的利率上升引起債券價格下降的幅度。第三,假定其他因素不變,市場利率水平越低,債券價格利率之間的敏感性越高。8再投資收益率風險的主要結(jié)論是什么?答:再投資收益率風險,是指債券的利息所得的收益能力,影響債券投資收益的程度。關于再投資收益率風險,一般有以下結(jié)論:第一,在到期收益曲線向右上方傾斜時,如果再投資收益率不上升,即按照現(xiàn)在收益曲線所對應的收益率獲得收益,那么,投資于長期零息債券更為有利。第二,在到期收益曲線向右上方傾斜時,即使未來再投資收益率上升,但只要不超過一定的幅度,投資于長期證券還是相對有利。第三,如果到期收益曲線為水平狀,那么該曲線在未來向上移動,即再投資收益率上升,投資于長期證券的收益將低于短期證券。第四,如果到期收益率曲線向下傾斜,要使長期債券獲得與短期債券相同的收益,市場利率必須下降。第五,如果到期收益曲線不是單調(diào)上升或下降,即使長期證券的到期收益率低于短期證券,在利率上升的環(huán)境中,長期證券的持有收益率也可能超過短期證券。第六,只要利率期限結(jié)構(gòu)不是水平的,盡管該曲線不發(fā)生變動,投資者在償還期前出售債券,他的持有收益率也不會等于到期收益率。第七,到期收益曲線的斜率越大(向右上方傾斜的程度大),而且持有期間到期收益曲線不發(fā)生變化,長期證券的持有收益率就越大。這是因為在上述情況下,長期債券在出售時的價格會更高一些。第八,即使到期收益曲線向上傾斜,并且不發(fā)生變化,最高到期收益率的證券不一定實現(xiàn)最高的持有收益率。第九,在到期收益率曲線不發(fā)生變化時,對于局部上升的到期收益率曲線而言,持有收益率要大于到期收益率;而對于局部下降的到期收益率曲線,持有收益率會小于到期收益率。9請闡述并推導恒定股利的股票定價模型,闡述股利固定增長的股票定價模型。答:(1)恒定股利的股票定價模型永久持有的股票定價模型為上式中,V0為普通股每股現(xiàn)值,Di為第i期股利,k為投資者的期望報酬率(即折現(xiàn)率)。假設k與股利每期都不變,那么上式可簡化為:(2)股利固定增長的股票定價模型設定預期股利每年以固定百分比增長(增長率為g),則:根據(jù)可得:當時,并且gt時,也就是說,如果公司股息年增長率超過平均市場收益率的話,公司股票的內(nèi)在價值將是無窮大的。當時,并且gk時,V是收斂的,此時兩邊乘以,然后兩式相減,得到。當gk時,10如何理解市盈率與市凈率指標?答:(1)市盈率市盈率也稱本益比,是人們作出股票投資決策時的最重要指標之一。市盈率的計算公式為:市盈率=(股價總股數(shù))稅后利潤=股價每股稅后利潤市盈率便于投資者權(quán)衡購買股票的成本與收益。成本即股價,收益即稅后利潤??梢詫⑸厦婀缴宰鲾U展,設每股股價為P,每股年獲股息為D,每股年獲收益為E,則這里DE稱股息傾向,即股息占企業(yè)收益的比率;DP為股息收益率。市盈率考慮了企業(yè)收益作為衡量股票投資價值的尺度,使投資人更易觀察投資價值。如果DP不變,DE變化,則市盈率隨之變化,因而股票投資價值也隨之變化。若股息傾向提高,亦即股息占企業(yè)收益比率提高,表示將降低公司增資能力或未來派息能力;反之,則表示可以提高增資及未來派息能力。股息傾向的提高會提高市盈率,從而損害股票的長期投資價值,因為股東不愿意在公司利潤沒有相應增長的條件下增加派息。正是由于市盈率有這些好處,因而人們在估計一種股票的投資潛力時,已經(jīng)不再用股息收益率作為標準,而采用市盈率為標準。由于市盈率的分子是市價,而影響市價的因素很多,這就使得市盈率成為市場上影響股票價格諸多因素的綜合指標。又由于市盈率綜合了投資成本和收益,可以全面地反映股市發(fā)展的全貌,因而在分析上具有重要價值。市盈率不僅可以反映股票投資收益,而且可以反映出一些投機價值。因為即使公司利潤在某一時期內(nèi)會有變化,但相對于天天變動的股票市價而言還是相對穩(wěn)定的。如果從短期來看,市盈率的變化主要由市價變動所決定,因而就可能與股票的實際投資價值脫節(jié)。市盈率的急劇上升便使炒股有利可圖,使多頭活躍。市盈率又可作為確定新股發(fā)行初始價格的參照標準。如果股票按面值發(fā)行當然沒有這個問題,如果溢價發(fā)行,就要考慮按市場平均投資潛力狀況來確定溢價幅度,這時股市各種類似股票的平均市盈率便可作為參照標準。(2)市凈率是股票市場價格與股票賬面價值的比率,即其中P為股票價格,B為賬面價格。市凈率可以反映股票價格偏離賬面價格的程度,盡管這種偏離本身是很正常的。一般情況下,市凈率大于l,這說明公司管理層資產(chǎn)運作的能力較高,致使資產(chǎn)的收益能力較大。但也有市凈率小于l的情況。此時,股票價格比公司凈資產(chǎn)來得低,但絕不意味著股票價格低得不合理。11簡述中國基金業(yè)的發(fā)展過程。答:1991年10月,武漢證券投資基金設立,這是中國最早的基金。最早設立的一批基金也被稱為老基金。老基金在發(fā)展之初,沒有統(tǒng)一的法律和法規(guī)來約束基金的審批和交易,產(chǎn)生了很多問題,對投賢者的利益也投有實現(xiàn)有效的保護。1997年11月,國務院頒布了證券投資基金管理暫行辦法,標志著投資基金試點工作開始。1998年3月,國泰基金管理公司和南方基金管理公司成立,中國基金業(yè)才真正起步。從1998年到2004年底,我國一共設立了54只封閉式基金,基金總規(guī)模8079億元。封閉式基金的運作基本上是成功的。證券投資基金管理暫行辦法明確了我國基金屬于契約型投資基金,對基金持有人(委托人)、基金管理公司(受托人)、基金托管人(受托人)的法律權(quán)利與責任都做明確的規(guī)定。投資基金試點后,監(jiān)管部門投入很大精力,設立了基金運作和監(jiān)管的基本框架。規(guī)范的信息披露制度也建立起來?;鸸芾砉镜膬?nèi)部控制制度也有效建立?;疬\作日趨系統(tǒng)化,投資理念多樣化。2000年底以前,我國證券市場上的投資基金都是封閉式基金。2000年10月,中國證監(jiān)會發(fā)布了開放式證券投資基金點辦法,標志開放式基金試點開始。2001年9月,我國第一只開放式基金華安基金發(fā)行,這標志著我國基金市場向國際慣例又向前走了一步。到2004年底,共有基金管理公司46家,發(fā)行開放式基金107只,開放基金總規(guī)模為2 438億元。2004年底,我國首只ETF基金上證50ETF基金在上交所問世,而首只LOF基金南方積極配置基金正式在深交所上市交易。從2005年開始,我國的商業(yè)銀行和保險公司也被允許設立基金管理公司,這對進一步促進我國基金業(yè)的發(fā)展,將產(chǎn)生很大的影響。12發(fā)展基金業(yè)的意義有哪些?答:第一,基金是我國證券市場中越來越重要的力量。隨著我國政府對基金業(yè)扶持政策的逐步到位,基金品種不斷豐富,投資者選擇基金的余地越來越大,而且保險公司和商業(yè)銀行等也都獲得設立基金管理公司的資格。我國基金吸引越來越多的投資者,投資規(guī)模不斷加大,在我國資本市場中的位置越來越重要。第二,基金的發(fā)展有助于改善中國證券市場的投資者結(jié)構(gòu),從而在穩(wěn)定和規(guī)范證券市場、倡導理性投資和抑制過度投機方面發(fā)揮著積極的作用。我國證券市場的顯著特點是規(guī)模小,波動大,個人散戶投資者眾多,投機性太強。中國證券市場的股價體系嚴重紊亂,股價不能反映企業(yè)的真實價值,證券市場的資源配置功能受到嚴重阻礙。股票二級市場換手率過高,市盈率過高,價格波動過大,投機性強。形成這種特點的原因之一就是投資者的構(gòu)成中,中、小投資者所占比例過高,而證券投資基金的出現(xiàn)正在改變這種局面。基金的發(fā)展,把投資者手中的閑散資金集中起來投向市場,由中小散戶隨機的投資行為轉(zhuǎn)向理性操作的機構(gòu)投資行為,使中國證券市場在以散戶投資為主轉(zhuǎn)向以機構(gòu)投資者為主導方面邁出了堅實的一步。第三,基金為廣大投資者提供了一個安全性高、收益良好的新型投資工具。我國城鄉(xiāng)居民的投資品種一直十分有限。債券投資和銀行存款雖然安全性較高,但收益比較低。由于沒有別的投資渠道,導致大量資金閑置在銀行。投資基金作為一種集“專家理財、集合投資、分散風險”等優(yōu)勢于一身的新型投資工具,風險大大低于股票投資,而收益卻又遠遠高于債券投資和銀行存款。在國外,投資基金早已成為普通家庭的重要投資工具。第四,基金的發(fā)展有利于推動我國所有制體制的創(chuàng)新。國有企業(yè)存在的最大弊端就是產(chǎn)權(quán)不明晰,而建立產(chǎn)權(quán)清晰、責權(quán)分明、政企分開、管理科學的現(xiàn)代企業(yè)制度是一項艱巨的工作。投資基金的發(fā)展有效地吸納了社會資金,為部分國有股權(quán)向社會居民流通提供了條件,使國有股份實現(xiàn)另一種形式的公有制被社會公眾所擁有,而這種分配是經(jīng)過市場機制來完成的,又不失于社會公平。在這一過程中,不僅有效地明晰了產(chǎn)權(quán),解決了所有制改革的問題,而且還使國有資產(chǎn)得到了增值。另外,股份制是我國現(xiàn)代企業(yè)制度的重要形式,要實行股份制,即必然要發(fā)行股票、債券,就需要大量的理性機構(gòu)投資者,而投資基金是其中重要的組成部分因此,投資基金的發(fā)展將極大地有利于我國現(xiàn)代企業(yè)制度的建立和所有制制度的創(chuàng)新。第五,基金的發(fā)展有利于社會保障體制的創(chuàng)新。社會保障體系包括社會保險基金、醫(yī)療保險基金、住房基金、失業(yè)與退休基金的建立以及企業(yè)社會福利職能的轉(zhuǎn)移。證券投資基金的運作,將為社會保障基金的運作提供寶貴的經(jīng)驗和高素質(zhì)的管理人才。另外,社會保障基金可以通過持有證券投資基金來使自身增值。同時,證券投資基金在國家政策的指導下,也可以運作社會保障基金,集中合理地進行管理,改變以前對社會保障基金消極的管理方式,提高社會保障基金的支付功能。13請簡述并用幾何圖形說明看漲期權(quán)與看跌期權(quán)的損益狀況。答:(1)看漲期權(quán),就是在協(xié)議規(guī)定的有效期內(nèi),買方有權(quán)按規(guī)定的價格和數(shù)量買進某種股票。買方之所以購進這種買進期權(quán),是因為他認為股票價格看漲,將來可獲利。假設期權(quán)價為K,標的資產(chǎn)的市場價格為S,在執(zhí)行日期權(quán)的內(nèi)在價值為P,則買入期權(quán)的盈虧用圖形來表示,見圖3-1和圖3-2。圖3-1 買入期權(quán)的盈虧不考慮期權(quán)費)圖3-2 買入期權(quán)的盈虧(考慮期權(quán)費)(2)看跌期權(quán),就是在協(xié)議規(guī)定的有效期內(nèi),買方有權(quán)按規(guī)定的價格和數(shù)量賣出某種股票。買方之所以購進賣出期權(quán),是因為他認為股票價格看跌,將來可獲利,所以叫看跌期權(quán)。假設在執(zhí)行日期權(quán)的價值為P,則賣出期權(quán)的盈虧用圖形來表示,見圖3-3和圖3-4。圖3-3 賣出期權(quán)的盈虧(不考慮期權(quán)費)圖3-4 賣出期權(quán)的盈虧(考慮期權(quán)費)弘毅考試論壇http:/bbs.hyexam.com/弘毅考試網(wǎng)http:/www.hyexam.com/每日更新人大歷年真題詳解,敬請留意!100所高校100G經(jīng)濟、管理、法律、英語類考研筆記、講義、真題(有答案)!- 配套講稿:
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