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第六章 國際直接投資,學(xué)習(xí)要求： 1．了解公司進(jìn)行對外直接投資的原因 2．怎樣測量和化解對外直接投資中出現(xiàn)的政治風(fēng)險(xiǎn) 3．了解跨國并購,1,§1 國際直接投資概述,2,國際直接投資的益處,3,國際直接投資的動機(jī),1、貿(mào)易壁壘（本田在俄亥俄州的投資） 2、利用國外生產(chǎn)要素（勞動力成本的差異導(dǎo)致三星將生產(chǎn)基地設(shè)在墨西哥北部） 3、無形資產(chǎn)的使用（可口可樂對其配方的保護(hù)） 4、縱向一體化（石油公司） 5、產(chǎn)品生命周期（個(gè)人計(jì)算機(jī)的發(fā)展） 6、風(fēng)險(xiǎn)的分散,4,§2國際投資環(huán)境評價(jià),,5,投資環(huán)境構(gòu)成要素,6,,從公司受影響的方式看，政治風(fēng)險(xiǎn)分三類： 轉(zhuǎn)移風(fēng)險(xiǎn)：由于諸如資本、支付和技術(shù)秘訣的跨國流動所引起的不確定性 運(yùn)營風(fēng)險(xiǎn)：東道國政策不確定性導(dǎo)致的跨國公司在當(dāng)?shù)氐倪\(yùn)作 控制風(fēng)險(xiǎn)：東道國有關(guān)所有權(quán)和當(dāng)?shù)剡\(yùn)營控制的政策的不確定性造成了這種風(fēng)險(xiǎn),7,評價(jià)政治風(fēng)險(xiǎn)的一些主觀因素,東道國的政府和政府系統(tǒng) 政黨的記錄和它們的實(shí)力對比 世界一體化程度 東道國的種族和宗教的穩(wěn)定性 地區(qū)安全 重要的經(jīng)濟(jì)指標(biāo),8,投資環(huán)境評價(jià)方法,投資障礙分析法 “冷熱”國對比法（政治穩(wěn)定性、市場機(jī)會、經(jīng)濟(jì)發(fā)展、文化一元化、法令阻礙、實(shí)質(zhì)阻礙、地理文化差距等七因素） 多因素評價(jià)法（羅伯特.斯托鮑夫從東道國政府對外國投資者的限制和鼓勵政策著眼，具體分析影響投資環(huán)境的八大微觀因素） 體制評估法 道氏評估法 美國財(cái)富雜志評估法 美國商業(yè)國際公司評估法p215,9,道氏評估法主要指標(biāo),10,中國投資環(huán)境,從市場規(guī)模、政治環(huán)境、經(jīng)濟(jì)環(huán)境三個(gè)方面分析中國當(dāng)前的投資環(huán)境現(xiàn)狀不難看出,中國的潛在市場是巨大的,投資環(huán)境極具吸引力。但尚需從擴(kuò)大投資基礎(chǔ)性因素、加快完善市場經(jīng)濟(jì)法律制度及按照國際慣例參與國際市場競爭等方面進(jìn)一步優(yōu)化投資環(huán)境,使中國成為理想的投資地。,11,§3 資本預(yù)算,基于不同視角的資本預(yù)算 子公司視角：對子公司有利的項(xiàng)目一定對母公司有利嗎？ 母公司視角：對母公司有利的項(xiàng)目一定對子公司有利嗎？ 資本預(yù)算到底應(yīng)從什么角度著眼？,12,不同預(yù)算結(jié)果的成因,稅收差異 匯兌限制 匯兌過量 匯率變動,13,,假定子公司所在東道國給予子公司很大的稅收優(yōu)惠；母公司所在國對子公司匯給母公司的收益課以很高的稅收，則在子公司看來可行的項(xiàng)目在母公司看來就未必可行。此時(shí)，跨國公司不應(yīng)考慮投資該項(xiàng)目。,14,,假定子公司所在國要求子公司必須將部分收益留在東道國，則子公司有利的項(xiàng)目可能對母公司缺乏吸引力，因?yàn)槟腹究赡苡肋h(yuǎn)無法得到該筆收入。,15,,如果母公司對子公司收取過高的管理費(fèi)，則可能造成對母公司有利的項(xiàng)目對子公司缺乏吸引力，此時(shí)，僅從子公司的角度考察該項(xiàng)目可能會導(dǎo)致錯(cuò)誤的投資決策。,16,,對子公司有利的項(xiàng)目，當(dāng)收益匯回母公司時(shí)，可能會由于匯率的變動而導(dǎo)致對母公司不利的結(jié)果，或者對母公司而言并不是最好的項(xiàng)目。 如，子公司收益率為15%，當(dāng)收益匯給母公司時(shí)，由于匯率風(fēng)險(xiǎn)，使得母公司收益率降低為8%。這可能低于母公司所要求的收益率（假定為10%）。,17,跨國公司資本預(yù)算的視角,子公司為母公司全資擁有 從母公司的利益出發(fā)進(jìn)行資本預(yù)算，子公司利益服從母公司利益。 子公司為母公司參股企業(yè) 進(jìn)行資本預(yù)算應(yīng)兼顧母子公司雙方利益。,18,子公司收益分配流程,19,什么是預(yù)提稅？,1、預(yù)提稅（withholding tax）是預(yù)提所得稅的簡稱；是指源泉扣繳的所得稅。它不是一個(gè)稅種，而是世界上對這種源泉扣繳的所得稅的習(xí)慣叫法。我國稅法第十九條規(guī)定，外國企業(yè)在中國境內(nèi)未設(shè)立機(jī)構(gòu)、場所，而有取得的來源于中國境內(nèi)的利潤（股息、紅利）、利息、租金、特許權(quán)使用費(fèi)和其他所得，或者雖設(shè)立機(jī)構(gòu)、場所，但上述所得與其機(jī)構(gòu)、場所沒有實(shí)際聯(lián)系的，都應(yīng)當(dāng)繳納百分之二十（國發(fā)[2000]37號減為 10%）的所得稅。預(yù)提稅額的計(jì)算公式： 預(yù)提稅額＝收入金額×稅率；或，支付單位代扣代繳所得稅額＝支付金額×稅率。 2、預(yù)提稅的主體 依照前款規(guī)定繳納的所得稅，以實(shí)際受益人為納稅義務(wù)人，以支付人為扣繳義務(wù)人。稅款由支付人在每次支付的款額中扣繳?？劾U義務(wù)人每次所扣的稅款，應(yīng)當(dāng)于五日內(nèi)繳入國庫，并向當(dāng)?shù)囟悇?wù)機(jī)關(guān)報(bào)送扣繳所得稅報(bào)告表。 3、預(yù)提稅的免稅減稅 對下列所得，免征、減征所得稅: 外國投資者從外商投資企業(yè)取得的利潤，免征所得稅； 國際金融組織貸款給中國政府和中國國家銀行的利息所得，免征所得稅； 外國銀行按照優(yōu)惠利率貸款給中國國家銀行的利息所得，免征所得稅； 為科學(xué)研究、開發(fā)能源、發(fā)展交通事業(yè)、農(nóng)林牧業(yè)生產(chǎn)以及開發(fā)重要技術(shù)提供專有技術(shù)所取得的特許權(quán)使用費(fèi)，經(jīng)國務(wù)院稅務(wù)主管部門批準(zhǔn)，可以減按百分之十的稅率征收所得稅，其中技術(shù)先進(jìn)或者條件優(yōu)惠的，可以免征所得稅。 除本條規(guī)定以外，對于利潤、利息、租金、特許權(quán)使用費(fèi)和其他所得，需要給予所得稅減征、免征的優(yōu)惠待遇的，由國務(wù)院規(guī)定。,20,,4、預(yù)提稅的征管 對預(yù)提稅的征管，過去由于稅法的漏洞，使其沒有得到有效控制。1999年10月18日國家外匯管理局、國家稅務(wù)總局聯(lián)合發(fā)文《國家外匯管理局 國家稅務(wù)總局關(guān)于非貿(mào)易及部分資本項(xiàng)目項(xiàng)下售付匯提交稅務(wù)憑證有關(guān)問題的通知》（匯發(fā)[1999]372號，自2000年3月1日起執(zhí)行），堵塞了漏洞，有效控制了稅源，維護(hù)了國家稅收權(quán)益。通知規(guī)定： （1）我國境內(nèi)機(jī)構(gòu)(指公司、企業(yè)、機(jī)關(guān)團(tuán)體及各種組織等)及個(gè)人在辦理非貿(mào)易及部分資本項(xiàng)目項(xiàng)下購付匯手續(xù)時(shí)，凡個(gè)人對外支付500美元(含500美元)以上，境內(nèi)機(jī)構(gòu)對外支付1000美元(含1000美元)以上，除須向外匯指定銀行(或國家外匯管理局及其分支局)提交原有關(guān)法規(guī)文件規(guī)定的相關(guān)憑證外，還須提交稅務(wù)機(jī)關(guān)開具的該項(xiàng)收入的完稅證明、稅票或免稅文件等稅務(wù)憑證。 （2）外匯指定銀行(或國家外匯管理局及其分支局)審核附件所列非貿(mào)易及資本項(xiàng)目項(xiàng)下售付匯有關(guān)稅務(wù)憑證時(shí)，除附件中所列可以免于提供完稅證明的以外，可僅審核、檢查其營業(yè)稅和所得稅(包括企業(yè)所得稅和個(gè)人所得稅)兩項(xiàng)稅種的稅務(wù)憑證(完稅證明和稅票或免稅文件)。 （3）外匯指定銀行在辦理附件所列非貿(mào)易及資本項(xiàng)目售付匯時(shí)，應(yīng)在要求提交的相關(guān)原始憑證及稅務(wù)憑證上加蓋“已供匯”戳記，同時(shí)留存正本。如因故不能留存其正本，須將蓋有“已供匯”戳記的原始憑證和稅務(wù)憑證復(fù)印留存五年備查。 （4）為保證及時(shí)出具有效稅務(wù)憑證，各級稅務(wù)機(jī)關(guān)應(yīng)根據(jù)本通知的精神，規(guī)范各類稅務(wù)憑證的印制、出具等管理程序，并指定固定機(jī)構(gòu)及人員負(fù)責(zé)此項(xiàng)工作。,21,跨國公司資本預(yù)算相關(guān)變量,初始投資 市場需求 相關(guān)價(jià)格 營運(yùn)支出 項(xiàng)目壽命 項(xiàng)目殘值,相關(guān)稅法 匯率風(fēng)險(xiǎn) 社會折現(xiàn)率 目標(biāo)收益率 資金轉(zhuǎn)移限制,22,跨國公司資本預(yù)算模型,23,資本預(yù)算敏感性分析,對折現(xiàn)率的敏感性 對市場需求的敏感性 對產(chǎn)品價(jià)格的敏感性 對營運(yùn)支出的敏感性 對其他參數(shù)的敏感性,24,§4 國際并購,一、定義： 指一個(gè)企業(yè)通過購買另一個(gè)現(xiàn)有企業(yè)的股權(quán)而接管該企業(yè)的方式。 優(yōu)點(diǎn)：（1）投資者能以最快的速度完成對目標(biāo)市場的進(jìn)入； （2）有利于投資者得到公開市場上不易獲取的經(jīng)營資源； （3）可以廉價(jià)購買資產(chǎn)； （4）迅速擴(kuò)大產(chǎn)品種類； （5）收購方式對經(jīng)營帶來的不確定性和風(fēng)險(xiǎn)小，能較快地取得收益乃至收回投資。此外，由于收購方式具有較小的不確定性，企業(yè)也便于融通資金，并且，這一方式也可作為資金外逃以避免政治風(fēng)險(xiǎn)的手段。 不足：（1）價(jià)值評估困難； （2）被收購企業(yè)與收購企業(yè)在經(jīng)營思想、管理制度和方法上可能存在較大的差異，當(dāng)投資企業(yè)缺乏合格且勝任的管理人員時(shí)，可能無法對被收購企業(yè)實(shí)行真正的經(jīng)營控制，甚至造成兼并失??； （3）被收購企業(yè)的產(chǎn)品、工藝、技術(shù)乃至規(guī)模和地理位置等，可能同收購企業(yè)的戰(zhàn)略意圖、經(jīng)營經(jīng)驗(yàn)不完全符合，如果收購企業(yè)缺乏經(jīng)營調(diào)整能力，被收購企業(yè)可能會妨礙其長期發(fā)展。,25,,二、并購的基本形式 1、吸收合并 2、新設(shè)合并 3、資產(chǎn)收購 4、股票收購,26,,三、并購的原因 協(xié)同效益=Vab-(Va+Vb)，或∑△NCF(1+i)－t 原因：（1）發(fā)揮比較優(yōu)勢，產(chǎn)生規(guī)模效應(yīng)； （2）拓展發(fā)展空間,搶占世界市場； （3）經(jīng)濟(jì)發(fā)展的資源約束； （4）政府的鼓勵政策。,27,并購收益與成本,并購收益 規(guī)模收益 節(jié)稅收益 財(cái)務(wù)收益 新的利潤增長點(diǎn),并購成本 直接成本 并購后的整合成本 機(jī)會成本,28,,四、國際并購的障礙（中國企業(yè)） 1、法律障礙 2、體制障礙 3、資本市場障礙 4、企業(yè)文化差異造成的整合障礙,29,目標(biāo)公司采取的防御性策略,1、驅(qū)鯊劑 2、綠票訛詐 3、金色降落傘 4、毒丸計(jì)劃 5、資本重組和結(jié)構(gòu)重組 6、尋求拯救者 7、轉(zhuǎn)為非上市,30,本章小結(jié),國際直接投資的益處 國內(nèi)經(jīng)營與國際分散經(jīng)營比較 國際經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)收益分析 有效項(xiàng)目組合邊界的移動 不同產(chǎn)業(yè)組合的有效項(xiàng)目組合邊界 形成差異的原因 跨國公司資本預(yù)算的視角 子公司收益分配流程,31,